国债期货分析报告：央行不完全对冲到期资金，国债期货冲高回落

国债期货分析报告 Treasury bond futures daily Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 昨日国债期货冲高回落，央行昨日对到期的5020亿元MLF进行TMLF与MLF的方式进行不完全对冲，资金投放力度低于市场预期。但税期因素影响减轻后，货币市场资金面保持宽松，主要期现资金利率水平继续走低，央行缺乏加大对冲力度的动力。股市的见底反弹也对债市形成一定的跷跷板压力。从近期来看，本周将迎来美联储降息周期的到来，上周再有多国央行宣布降息，预计后期将有更多央行选择跟进，我国货币政策操作空间得以拓宽。经济基本面上，全球经济下行压力增加，国内局部性数据出现好转，但经济走势仍难言见底，基本面并不支持收益率水平的回升。总体来看，近期国债期货价格料继续保持强势，操作上建议逢低买入。 货币市场： 周二央行公告，7月23日，央行开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2977亿元，并开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，两项操作合计4977亿元，与当日中期借贷便利（MLF）到期量5020亿元基本相当。开展上述操作后，银行体系流动性合理充裕，当日不开展逆回购操作。TMLF操作为一年期，利率为3.15%，MLF操作为一年期，利率为3.30%，与此前持平。货币市场资金面保持稳定，主要期现资金利率全线回落。 债券市场： 一级市场，周二国开行增发1、5、10年期金融债，中标利率分别为2.4288%、3.2909%、3.4852%，投标倍数4.63、4.34、3.44，边际倍数分别为4.5、7.66、3.25。整体投标倍数较高，市场需求旺盛。 央行不完全对冲到期资金 国债期货冲高回落 2019/7/23 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 图：两年期国债期货 图：五年期国债期货 图：十年期国债期货 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 上周周国家统计局公布6月份及二季度宏观经济数据，其中中国今年上半年国内生产总值450933亿元，按可比价格计算，同比增长6.3%。第二季度GDP同比增长6.2%，比第一季度放缓0.2个百分点。上半年社会消费品零售同比名义增8.4%；6月社会消费品零售总额同比增9.8%，预期8.5%，前值8.6%。上半年中国规模以上工业增加值同比增6.0%，6月规模以上工业增加值同比增6.3%，预期5.2%，前值5%。上半年固定资产投资，同比增长5.8%，预期5.5%，1-5月增速为5.6%。其中，民间固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。总体来看，GDP增速如期回落，显示国内经济下行压力依然较大，但6月份工业产出、消费与固定资产投资增速均超预期，在政策支持下，实体经济出现一些向好信号，显示当前经济增长韧性仍然较强。 图：国内GDP 图：外贸数据 合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TS1909.CFE100.240.0020064931160015.IB2.25800.06110.0773TS1912.CFE100.050.002732054160015.IB2.22710.16980.2156TS2003.CFE99.85(0.01)94564180021.IB1.78430.67850.4443合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差TF1909.CFE99.81(0.01)755122916170013.IB1.23730.35700.2439TF1912.CFE99.53(0.02)4912770170020.IB1.90580.69620.3714TF2003.CFE99.310.02930511170020.IB1.99261.07170.5429合约收盘价涨跌（%）成交量持仓量CTD 券IRR基差净基差T1909.CFE98.340.023674874284180019.IB0.86340.41370.3063T1912.CFE97.960.0212154718180019.IB1.21070.91740.6453T2003.CFE97.660.0216895180019.IB0.86341.33260.8916 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.204.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.002010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.002010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-056大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 外围方面，本周将迎来美联储7月份议息会议，美联储大概率进行预防式降息，近期全球降息央行数量快速扩围，从我国来讲，虽然短期降息概率较低，但美联储降息，人民币贬值压力减轻，我国货币政策操作空间得以拓宽，下半年国内仍存降准空间，同时央行也可以通过调降政策性金融工具利率的方式降低金融机构的融资成本。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-01200