货币市场利率重心快速走高，谨防债市调整风险。

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2019/7/22 货币市场利率重心快速走高，谨防债市调整风险。 国债期货研究员：李献刚 职业证号：F0285531 联系电话：0531-81678971 电子邮箱：flowensnow@126.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 7月19日央行开展1000亿元7天期逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放1000亿元。上周央行累计开展逆回购操作4600亿元，开展MLF操作2000亿元，期间有1885亿元MLF到期，全口径在内净投放4715亿元，创半年来单周最大规模。 本周（7月22日-26日）央行公开市场到期资金达9620亿元，其中周二到期规模最大，不仅有1600亿元逆回购到期，另有5020亿元MLF到期，周三至周五到期逆回购规模均为1000亿。 央行这两日的公开市场操作公告表述中，已无对冲税期相关表述，表明税期因素逐渐消退。从近期情况来看，短端资金波动率较大，本月月初短端利率甚至达到过十年来低位，而进入月中后，包括隔夜、7天、14天的短端利率分别与1个月至6个月的中长期资金利率形成倒挂。 投资咨询资格号： 2 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 一、利率行情一览 本期银行间国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均上涨5.72bp。其中，0.5年期品种上涨2.35bp，1年期品种上涨1.58bp，10年期品种上涨0.28bp。本期各国开债收益率不同期限跌多涨少，各期限品种平均上涨4.67bp；其中，1年期品种下跌0.04bp，3年期品种下跌0.77bp，10年期品种下跌0.61bp。 图1：银行间回购利率 图2：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业 图3：银行间回购利率 图4：银行间固定利率国债收益率 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 3.850 -5.4400 -5 -2 -21.5600 -81.4800 -83.89 01234-100-80-60-40-200201天 7天 14天 21天 1个月 2个月 3个月 变动（bp） 最新 -0.8900 -0.3800 0.0400 0.0500 -0.5000 -0.4900 3.3500 0.0001.0002.0003.0004.0005.000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 变动（bp） 最新 1.001.502.002.503.003.502019-06-212019-07-052019-07-19银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:14天 1.0002.0003.0004.0005.0006个月 1年 3年 5年 7年 10年 30年 2019-07-192019-07-182019-07-192019-07-18 投资咨询资格号： 3 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 二、债券与期货行情 周五（7月19日），银行间债券市场中流动性较好的5年期国债期货可交割券为19附息国债04，收盘价100.8701，对应YTM为2.9875%，其对应基差略有走低。 图5：流动性较好的CTD与基差 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 周五（7月19日），国债期货午后一度扩大跌幅，尾盘有所收窄，10年期主力合约微跌0.01%，本周涨0.06%，连续四周上涨，持仓量72472手，减仓477手。10年期国债活跃券190006最新成交价报3.16%，收益率持平。参数设置：5年期国债期货主力合约CTD为190004，10年期国债期货主力合约CTD为180027，资金成本为DR007。 表1 TF理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF1912.CFE 99.505 -0.010049 114 2586 99.947384 0.6591125 TF2003.CFE 99.27 0 2 218 100.06647 0.872114 TF1909.CFE 99.77 0 4736 23717 100.01192 0.3471935 表1 TF理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T2003 97.495 0.0308 100 821 112.6613 0.8225 T1909 98.290 0.1426 29,826 75,498 98.4554 0.3139 T1912 97.870 0.0869 472 3,327 99.8621 0.7912 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 00.10.20.30.40.51011011011011011012019-6-282019-7-22019-7-62019-7-102019-7-142019-7-1819附息国债04 TF196基差 投资咨询资格号： 4 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 三、技术分析 上周5年期国债期货主连合约总持略有下降、净空持仓继续增加，随着期债快速走高，主力净空持仓增加较为明显。 技术上看，上周国债期货主连合约出现震荡行情，5债、债主连在5日均线上下震荡，但短期均线走平，调整风险较大，且MACD线也出现持续绿柱，下跌动能略有增加。从周K线上看，收带长上影线与下影线的星线，市场此处多空博弈加剧，投资者存在明显分歧，但期债主连始终在5周周线之上运行，即市场中周期仍然强势，但随着行情的不断走高，期债调整压力越来越大。 图6：总持仓与前20会员净空持仓 图7：5债主连行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 -50005001000150020000500010000150002000025000300002019-5-232019-6-132019-7-4总持仓 前20名会员净空持仓 投资咨询资格号： 5 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 四、后市研判及投资建议 资金面上，上周央行累计开展逆回购操作4600亿元，开展MLF操作2000亿元，期间有1885亿元MLF到期，全口径在内净投放4715亿元，创半年来单周最大规模。本周（7月22日-26日）央行公开市场到期资金达9620亿元，其中周二到期规模最大，不仅有1600亿元逆回购到期，另有5020亿元MLF到期，周三至周五到期逆回购规模均为1000亿。 货币市场利率方面，7月19日R001加权平均利率为2.9410%，较上周同期涨65.53个基点；R007加权平均利率为3.0559%，较上周同期涨60.73个基点。从近期情况来看，短端资金波动率较大，本月月初短端利率甚至达到过十年来低位，而进入月中后，包括隔夜、7天、14天的短端利率分别与1个月至6个月的中长期资金利率形成倒挂。 基本面方面，从上半年的经济数据看，消费与投资皆超预期，进出口略低于预期，市场整体表现好于预期。但是在全球经济下行压力较大背景下，国内GDP增速依然在下行中，经济基本面仍然决定了利率下行的大方向。 从外盘来看，周五美债收益率全线上涨。3月期美债收益率涨6.6个基点，报2.099%；2年期美债收益率涨7.1个基点，报1.835%；3年期美债收益率涨4.5个基点，报1.790%；5年期美债收益率涨4.7个基点，报1.818%；10年期美债收益率涨3.1个基点，报2.060%；30年期美债收益率涨1.6个基点，报2.585%。 整体来看，货币市场短期趋紧，央行连续开展OMO呵护，预计税期过后将有所缓和。利率债方面，超预期的经济金融数据对市场冲击有限，宽松预期支撑，利率上行空间有限。当前数据空窗期，市场情绪不高，预计短期内将在当前点位附近博弈。 操作建议：短期国债期货震荡加剧，市场存在调整风险，但中长期来看，国债期货重心仍有上涨空间。 投资咨询资格号： 6 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获取性资料，鲁证期货力求客观公正，但不保证这些信息的准确及完整，也不保证这些信息不发生任何更新，更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价，投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。 本报告版权仅为鲁证期货股份有限公司所有。未经授权许可，任何机构和个人以任何形式所进行的引用、翻版、复制及向第三方传播等行为均可能承担法律责任。 附：鲁证期货股份有限公司及咨询产品简介 鲁证期货股份有限公司（以下简称公司）是经中国证监会批准，由齐鲁证券有限公司控股，在山东省工商局注册登记的专业期货公司。公司总部设于山东济南，注册资本7.5亿元。公司业务范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所三家商品期货交易所和中国金融期货交易所席位，是中国金融期货交易所全面结算会员。 公司研究所具有强大研发能力，现有研究人员30余人，均为研究生以上学历，部分人员具有海外留学经历。目前研究所可以提供一系列投资咨询服务，包括：微信服务、定期报告、调研报告、策略报告以及风险管理等服务。