业绩预告点评：年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力

HeaderTable_User 1012811992 1360521840 2178926626 HeaderTable_Stock 300628 增持 investRatingChange.same 13022300 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 924 1,388 1,850 2,365 2,913 同比增长 39.6% 50.2% 33.3% 27.8% 23.2% 营业利润（百万元） 448 649 950 1,163 1,415 同比增长 61.0% 44.8% 46.3% 22.4% 21.6% 归属母公司净利润（百万元） 432 591 857 1,049 1,275 同比增长 74.6% 36.7% 45.0% 22.4% 21.6% 每股收益（元） 1.45 1.98 2.88 3.52 4.28 毛利率 63.1% 62.1% 62.0% 61.5% 61.8% 净利率 46.8% 42.6% 46.3% 44.3% 43.8% 净资产收益率 69.4% 32.1% 25.9% 25.4% 25.6% 市盈率（倍） 53.2 38.9 26.8 21.9 18.0 市净率（倍） 28.6 8.0 6.2 5.1 4.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力 ——业绩预告点评 Table_Summary 01.17日，公司发布2018年度业绩预告。公司2018年度实现营业收入17.07-18.46亿元，比上年度同比增长23%-33%；实现归母净利润8.15-8.74亿元，同比增长38%-48%。符合市场预期。 核心观点  主营业务继续保持高增长，非经常性损益影响环比波动，属正常现象。公司主营业务经营情况良好，SIP话机市场份额持续提升，VCS业务拓展顺利，增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算，2018年全年实现营业收入约17.77亿，归母净利润8.45亿；四季度单季度实现营收4.57亿，单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动，主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响，结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时，四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。  合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴，即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今，其销售渠道逐渐丰富化，从最初的经销商针对小型客户，2014-2015年新增运营商到中大客户；到2017及2018年与微软开展合作，扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。  高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑，我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1）IP电话高定价源于低建设及使用费；2）细分市场，集中度高，存在认证门槛和渠道门槛；3）相对于竞争对手，亿联是唯一一家专注于统一通信的公司，严格管控带来高利润率；4）统一通信不等于硬件厂商。 财务预测与投资建议  我们预测公司2018-2019 EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩，采用相对估值法，参考可比公司当前平均市盈率均值22倍，给与估值。对应目标价77.44，继续维持“增持”评级。 风险提示  传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年01月17日） 73.55元 目标价格 77.44元 52周最高价/最低价 152.73/57.05元 总股本/流通A股（万股） 29,955/7,468 A股市值（百万元） 22,032 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2019年01月17日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.5 0.9 22.0 -39.4 相对表现（%） -5.8 2.5 22.2 -12.6 沪深300（%）（%） 1.3 -1.6 -0.2 -26.8 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 邵进明 021-63325888*3209 shaojinming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518080002 Table_Contacter 联系人 蔡超逸 021-63325888-3136 caichaoyi@orientsec.com.cn -42%-21%0%21%42%18/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12亿联网络沪深300亿联网络 300628.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 亿联网络动态跟踪 —— 年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力 2 1. 合作伙伴和经销渠道的升级，是公司产品竞争力的背书 公司从创立至今，其销售渠道逐渐丰富化，从最初的经销商针对小型客户，2014-2015年新增运营商到中大客户；到2017及2018年与微软开展合作，扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。微软的Skype for Business平台是全球份额最高的办公协同软件，作为其合作伙伴，亿联可提供适配微软平台和系统的话机及视频会议产品。下图是我们截取的微软主页上相关的产品列表，从近期通过认证的产品中看，亿联品牌的占比最高。而且均为类似T46S Skype for Business edition 的定制化版本。以此可以佐证公司和微软的真实合作情况。 图1：微软IP Phone认证产品情况 数据来源：微软官网，东方证券研究所 2、高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定 1）IP电话高定价源于低建设及使用费 购买SIP话机后，企业不需要重新购买电话交换机构建电话网络，能够基于现有的数据网络实现通话，节约了初期建设成本。使用时也无需支付通话费用。IP话机定价高于普通模拟电话，但仍为大部分海外企业主接受。 2）SIP电话：细分市场，集中度高；存在认证门槛和渠道门槛 全球每年的市场规模约百亿元人民币。市场容量较小，也致使新进入者较少。目前全球前三分别是亿联、宝利通、思科，三者接近60%。历史上市场的参与者还包括西门子、朗讯等，但后来均逐步退出市场。 3）相对于竞争对手，亿联是唯一一家专注于统一通信的公司；严格管控带来高利润率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 亿联网络动态跟踪 —— 年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力 3 思科：2018财年收入493亿美元，统一通信被划分至应用板块，应用板块涵盖统一通信、视频会议、物联网IoT、应用软件等等，合计收入占比仅10%。假如拆分至统一通信，预计收入占比更低。 宝利通：2016年私有化退市，2018年再次易主。参考最后一次披露的2015年年报，毛利率58%，与亿联目前的62%相当。但宝利通在于整体费用率高达50%，致使盈利能力下滑。 亿联是目前唯一一家专注于统一通信的公司，高效的研发投入和严格的管控，带来高利润率。 4）统一通信不等于硬件厂商 公司核心的研发能力，体现在公司软件处理能力及编解码能力。硬件只是载体，不能仅仅用硬件公司盈利能力去评估。 估值与投资建议 公司SIP话机业务增长稳健，长期看VCS业务打开更大的成长空间。我们预计公司18-20年归母净利润分别为8.57/10.49/12.75亿元，对应每股收益2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩，采用相对估值法，可比参考可比公司当前平均市盈率均值22倍，对应目标价77.44，参考三季报上调投资收益，继续维持增持评级。 由于行业内没有完全可比公司，我们选取行业内相关上市公司理由如下： 视源股份、会畅通讯、海康威视主营业务涉及视频会议场景，其中视源股份主要偏向交互平板、液晶显示等硬件终端的开发，会畅通讯更多的是基于软件进行终端通讯，海康威视软硬件结合，但主要从安防摄像头切入视频会议场景。上述可比公司主营业务与亿联网络传统主营业务虽有较大差别，但与新兴VCS业务存在一定的相似性；星网锐捷与烽火通信是传统的通信设备制造企业，其中企业通讯为主要业务板块之一，与公司传统的SIP终端业务存在一定的相似性。 表1：可比公司估值表（数据截止到2019.1.17收盘价） 一致预期净利润（百万） 市盈率 可比公司 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 视源股份 691.08 966.16 1317.84 1743.64 55.77 39.90 29.24 22.11 会畅通讯 34.25 123.33 150.67 187.00 60.38 21.12 17.24 13.88 海康威视 9410.86 11858.66 15099.81 19094.35 28.04 22.26 17.49 13.83 星网锐捷 472.30 613.61 759.73 936.63 22.03 16.97 13.68 11.11 烽火通信 824.96 931.89 1174.66 1519.72 38.77 34.31 27.22 21.04 调整后均值 26 22 16 数据来源：Wind一致预期、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 亿联网络动态跟踪 —— 年报预告业绩增长无虞，坚定看好公司长期成长能力 4 风险提示 1. 传统业务市场竞争风险。SIP话机市场格局相对稳定，公司相关业务增长稳健，但不排除竞争对手挑起价格战导致销售量不及预期。 2. 新业务进展不及预期。公司积极布局视频会议系统业务、云通信相关业务，虽目前进展顺利，增长强劲，但不排除新业务不及预期的风险。如果一旦发生，将对公司未来盈利和成长性带来较大的影响。 3. 汇兑损益影响。公司收入按美元计算，存在汇兑损益风险。 4. 国际贸易摩擦影响。公司约38%的收入来自于美洲，国际贸易摩擦升级将对公司业绩产生一定程度的影响。