为长期投入拖累短期业绩，加强研发抢抓5G大机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月15日 信维通信（300136.SZ） 电子行业 为长期投入拖累短期业绩，加强研发抢抓5G大机遇 ——信维通信（300136.SZ）2019年半年报业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：24.60元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：9.76 总市值(亿元)：240.00 一年最低/最高(元)：18.89/38.83 近3月换手率：342.01% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%04-1807-1810-1801-19信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.43 16.78 -7.52 绝对 0.69 44.37 -2.66 资料来源：Wind 相关研报 新产品放量助力Q1业绩稳健增长，加大研发投入把握5G机遇——信维通信（300136.SZ）2019年第一季度业绩预告点评 ·································· 2019-03-13 18年扣非业绩增长迅猛，业务拓展+产能扩张助力5G长期发展——信维通信（300136.SZ）2018年业绩快报点评 ·································· 2019-02-28 事件： 公司发布2019年半年报业绩预告，预计2019年上半年实现归母净利润约3.5亿元—3.8亿元，同比下降13.07%—19.93%。 点评： ◆为长期投入拖累短期业绩，预计2019年全年仍将保持增长 公司预计2019年上半年实现归母净利润约3.5亿元—3.8亿元，同比下降13.07%—19.93%，对应Q2单季度净利润约为1.09亿元—1.39亿元，同比下降51.98%—38.77%，短期业绩下降较多，主要因为公司在Q2完成深圳新厂、常州金坛工业园和越南工厂的建设和搬迁，影响了产品销售且导致生产费用增加较多，同时公司为了5G和其他新业务的拓展，导致短期的研发费用增加较多。 展望2019年全年，我们认为公司Q2业绩有望成为全年低点，下半年业绩将逐季向好。首先搬厂导致的生产费用主要是一次性的，对公司在下半年的拖累较少；其次公司在大客户2019年新品的无线充电和金属屏蔽件等料号和份额有大幅增加，将为公司在下半年的业绩贡献可观增量。 ◆加强研发投入，5G领域卡位精准，厂区扩建保证新产品出货 公司持续加大对5G技术的研发，特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域，公司5G毫米波实验室的落成，加快了研发成果的产业化及市场化，让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升，增强公司的核心竞争力，为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。此外，公司在汽车端也不断加强布局，加强汽车天线、无线充电、连接器等产品研发投入。 在5G手机领域，公司掌握了制造LCP传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点，需要使用特殊材料作为传输介质，用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G射频前端与基带连接的LCP传输线的能力，已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局，一方面控股德清华莹19.5%的股权，另一方面自身也积极投入研发。5G射频前端的用量将会有大幅增长，公司也有望受益于行业的快速发展。 在5G基站领域，公司利用已有的LDS技术，可以制造5G基站所需要的塑料天线阵子。由于金属天线阵子具有重量大、难以小型化的特点，塑料天线阵子有望成为5G基站的主流天线方案。随着5G基站大规模建设将在2019年下半年开启，公司有望明显受益。 在产能上，公司从2018年开始扩建深圳二厂，加大常州新产业基地的建设投入，未来将保证客户新产品的出货。放眼5G，公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住5G新产品与新技术带来的机遇，并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案，实现公司业绩长期稳健增长。 2019-07-15 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，中期向5G基站、终端天线等布局领先，长期从天线向射频前端等有源器件进军，这将助力公司实现5G时代的长期发展。由于公司短期需要为5G、新材料等前沿领域持续投入研发，我们下调公司2019年—2021年EPS 分别至1.18/1.53/1.90元（前次预测分别为1.32/1.66/2.04元）。随着5G到来，公司各业务都将引来新的发展动力，我们维持公司“买入”评级。 ◆风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，智能手机出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,435 4,707 5,554 7,220 9,025 营业收入增长率 42.35% 37.04% 18.00% 30.00% 25.00% 净利润（百万元） 889 988 1,149 1,489 1,850 净利润增长率 67.25% 11.11% 16.30% 29.65% 24.19% EPS（元） 0.91 1.01 1.18 1.53 1.90 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.22% 26.83% 23.07% 23.44% 22.92% P/E 27 24 21 16 13 P/B 8.7 6.5 4.8 3.8 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年7月12日 2019-07-15 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,435 4,707 5,554 7,220 9,025 营业成本 2,184 2,988 3,610 4,693 5,867 折旧和摊销 78 118 143 182 205 营业税费 27 39 56 72 90 销售费用 53 70 100 130 162 管理费用 311 142 480 650 812 财务费用 75 46 49 61 85 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 8 40 50 60 营业利润 1,064 1,133 1,287 1,660 2,063 利润总额 1,063 1,128 1,286 1,659 2,062 少数股东损益 2 2 2 4 6 归属母公司净利润 889 988 1,149 1,489 1,850 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,333 7,217 8,501 9,904 11,850 流动资产 3,657 3,870 4,720 6,101 8,045 货币资金 1,214 937 1,333 1,733 2,166 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,306 2,197 2,487 3,233 4,490 应收票据 100 29 56 72 90 其他应收款 76 0 111 144 181 存货 343 535 469 610 763 可供出售投资 47 28 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 110 117 121 126 132 固定资产 482 776 1,365 1,562 1,697 无形资产 259 826 785 745 708 总负债 2,553 3,512 3,496 3,521 3,745 无息负债 1,053 1,339 1,791 2,029 2,210 有息负债 1,500 2,173 1,705 1,492 1,536 股东权益 2,780 3,705 5,005 6,383 8,104 股本 983 976 976 976 976 公积金 470 449 564 713 768 未分配利润 1,538 2,392 3,426 4,651 6,311 少数股东权益 21 23 25 29 35 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 737 609 1,304 911 719 净利润 889 988 1,149 1,489 1,850 折旧摊销 78 118 143 182 205 净营运资金增加 793 438 222 1,176 1,800 其他 -1,024 -935 -209 -1,936 -3,137 投资活动产生现金流 -680 -1,734 -558 -155 -146 净资本支出 -568 -1,733 -587 -200 -200 长期投资变化 110 117 -4 -5 -6 其他资产变化 -222 -118 34 50 60 融资活动现金流 632 868 -350 -356 -140 股本变化 22 -7 0 0 0 债务净变化 1,038 673 -468 -213 43 无息负债变化 303 286 452 238 180 净现金流 654 -279 396 400 433 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 2000 2500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 2000 4000 6000 8000 10000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-07-15 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 42.35% 37.04% 18.00% 30.00% 25.00% 净利润增长率 67.25% 11.11% 16.30% 29.65% 24.19% EBITDA增长率 70.22% 77.81% -7.38% 28.86% 23.74% EBIT增长率 75.91% 80.47% -9.68% 29.01% 24.90% 估值指标 PE 27 24 21 16 13 PB 9 7 5 4 3 EV/EBITDA 29 17 18 14 11 EV/EBIT 32 18 20 15 12 EV/NOPLAT 38 21 22 17 14 EV/Sales 7 6 5 4 3 EV/IC 7 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 36.43% 36.51% 35.00% 35.00% 35.00% EBITDA率 25.42% 32.99% 25.89% 25.67% 25.4