2018年年报及2019年一季报点评：业绩持续稳健快速增长，加强研发抢抓5G大机遇
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月25日 信维通信（300136.SZ） 电子行业 业绩持续稳健快速增长，加强研发抢抓5G大机遇 ——信维通信（300136.SZ）2018年年报及2019年一季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：30.62元 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.76 总市值(亿元)：298.73 一年最低/最高(元)：18.89/38.83 近3月换手率：342.01% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%04-1807-1810-1801-19信维通信沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.43 16.78 -7.52 绝对 0.69 44.37 -2.66 资料来源：Wind 相关研报 新产品放量助力Q1业绩稳健增长，加大研发投入把握5G机遇——信维通信（300136.SZ）2019年第一季度业绩预告点评 ·································· 2019-03-13 18年扣非业绩增长迅猛，业务拓展+产能扩张助力5G长期发展——信维通信（300136.SZ）2018年业绩快报点评 ·································· 2019-02-28 事件： 公司发布2018年年报及2019年一季报。 点评： ◆2018年扣非业绩实现超50%的快速增长，2019年全年增长仍将快速 公司2018年实现营业收入约47.07亿元，同比增长37.04%；实现归母净利润约9.88亿元，同比增长11.11%；实现扣非归母净利润9.58亿元，同比增加52.01%。可见，公司业绩继续保持稳健快速增长，这主要由于公司的天线、无线充电、金属屏蔽件等产品在客户的料号和份额进一步增长。公司2018年毛利率为36.51%，同比提升0.08pct，基本保持稳定。公司2018年的管理费用率下降0.14pct，销售费用率下降0.07pct，同比均几乎持平；2018年财务费用率下降1.21pct，主要由于汇兑损失减少。 公司19Q1实现营业收入约10.94亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润约2.41亿元，同比增长14.85%，符合此前预期。公司Q1保持稳健增长，主要得益于公司在新款苹果笔记本的天线份额进一步提升，以及公司在华为等国产客户的无线充电、天线等新产品放量，带来了新的业绩增量。19Q1毛利率为36.53%，同比下降1.65pct，波动并不明显，我们认为公司未来的毛利率将有望基本保持稳定。公司19Q1研发与管理费用率合计为9.09%，同比提升1.57pct，主要由于公司增加对5G等领域的研发，以及积极引进管理人才；销售费用率约为2.61%，同比提升1.62pct，主要由于公司加强海外销售体系建设；财务费用率为1.08%，同比下降2.81pct，主要由于汇兑损失减少。 展望2019年全年，我们认为，在无线充电、精密零部件、5G天线等多项产品的驱动下，公司全年业绩仍保持稳健增长，预计上半年同比增速较弱，下半年同比增速相对强劲。 ◆加强研发投入，积极布局5G端与汽车端 公司持续加大对5G技术的研发，特别是对5G天线、射频前端器件、5G射频材料等未来市场需求广阔的产品领域，公司5G毫米波实验室的落成，加快了研发成果的产业化及市场化，让公司以射频为主的研发技术得到进一步的积累与提升，增强公司的核心竞争力，为使公司在5G大规模应用时有能力超越竞争对手做好准备。此外，公司在汽车端也不断加强布局，加强汽车天线、无线充电、连接器等产品研发投入。 公司研发投入2.91亿元元，占营业收入的6.18%。公司过去几年在研发技术上的投入是持续上升的，近三年来，公司累积研发投入约5.69亿元，为公司保持行业领先地位以及销售规模持续增长提供了有力的技术保障。 2019-04-25 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆5G领域卡位精准，厂区扩建保证新产品出货 我们认为公司5G布局清晰、卡位精准，未来有望充分受益于5G时代的带来。 在5G基站领域，公司利用已有的LDS技术，可以制造5G基站所需要的塑料天线阵子。由于金属天线阵子具有重量大、难以小型化的特点，塑料天线阵子有望成为5G基站的主流天线方案。随着5G基站大规模建设将在2019年下半年开启，公司有望明显受益。 在5G手机领域，公司掌握了制造LCP传输线的能力。5G毫米波信号具有高频高速的特点，需要使用特殊材料作为传输介质，用来连接射频前端与基带芯片。公司具备制造用于5G射频前端与基带连接的LCP传输线的能力，已与高通等国际顶级厂商合作。同时公司在滤波器等有源器件方面拥有深厚的布局，一方面控股德清华莹19.5%的股权，另一方面自身也积极投入研发。5G射频前端的用量将会有大幅增长，公司也有望受益于行业的快速发展。 在产能上，公司从2018年开始扩建深圳二厂，加大常州新产业基地的建设投入，未来将保证客户新产品的出货。放眼5G，公司加大产品的研发投入将有望帮助其把握住5G新产品与新技术带来的机遇，并围绕泛射频行业为客户提供更多一体化解决方案，实现公司业绩长期稳健增长。 ◆盈利预测、估值与评级 我们看好信维通信围绕射频核心技术的基础上多元化布局，短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强，长期加大研发力度，横向拓展至5G基站、汽车电子等多个行业，这将助力公司实现5G时代的长期发展。由于公司短期需要为5G、新材料等前沿领域投入研发，我们下调公司2019/2020年EPS 分别为1.32/1.66元（前次预测分别为1.36/1.69 元），同时预计公司2021年EPS为2.04元。随着5G到来，公司各业务都将引来新的发展动力，我们维持公司的“买入”评级。 ◆风险提示： 公司新业务及新产品拓展不达预期，公司产品份额出现下滑，全球智能手机出货量不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,435 4,707 6,070 7,646 9,329 营业收入增长率 42.35% 37.04% 28.95% 25.98% 22.00% 净利润（百万元） 889 988 1,285 1,622 1,995 净利润增长率 67.25% 11.11% 30.13% 26.20% 22.97% EPS（元） 0.91 1.01 1.32 1.66 2.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.22% 26.83% 25.12% 24.54% 23.58% P/E 34 30 23 18 15 P/B 10.8 8.1 5.8 4.5 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月24日 2019-04-25 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,435 4,707 6,070 7,646 9,329 营业成本 2,184 2,988 3,945 4,970 6,064 折旧和摊销 78 118 143 182 205 营业税费 27 39 58 69 84 销售费用 53 70 91 115 140 管理费用 311 142 528 681 812 财务费用 75 46 40 56 63 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 8 40 50 60 营业利润 1,064 1,133 1,439 1,808 2,224 利润总额 1,063 1,128 1,438 1,807 2,223 少数股东损益 2 2 2 4 6 归属母公司净利润 889 988 1,285 1,622 1,995 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 5,333 7,217 8,954 10,288 12,150 流动资产 3,657 3,870 5,153 6,464 8,325 货币资金 1,214 937 1,457 1,835 2,239 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,306 2,197 2,723 3,434 4,655 应收票据 100 29 61 76 93 其他应收款 76 0 121 153 187 存货 343 535 513 646 788 可供出售投资 47 28 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 110 117 121 126 132 固定资产 482 776 1,365 1,562 1,697 无形资产 259 826 785 745 708 总负债 2,553 3,512 3,812 3,650 3,657 无息负债 1,053 1,339 1,856 2,083 2,248 有息负债 1,500 2,173 1,956 1,566 1,409 股东权益 2,780 3,705 5,141 6,639 8,493 股本 983 976 976 976 976 公积金 470 449 578 740 768 未分配利润 1,538 2,392 3,549 4,880 6,700 少数股东权益 21 23 25 29 35 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 737 609 1,179 1,076 883 净利润 889 988 1,285 1,622 1,995 折旧摊销 78 118 143 182 205 净营运资金增加 793 438 600 1,116 1,730 其他 -1,024 -935 -849 -1,844 -3,048 投资活动产生现金流 -680 -1,734 -578 -155 -146 净资本支出 -568 -1,733 -587 -200 -200 长期投资变化 110 117 -4 -5 -6 其他资产变化 -222 -118 13 50 60 融资活动现金流 632 868 -80 -543 -333 股本变化 22 -7 0 0 0 债务净变化 1,038 673 -217 -390 -157 无息负债变化 303 286 517 227 165 净现金流 654 -279 520 378 404 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 2000 2500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%0 2000 4000 6000 8000 10000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-04-25 信维通信 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 42.35% 37.04% 28.95% 25.98% 22.00% 净利润增长率 67.25% 11.11% 30.13% 26.20% 22.97% EBITDA增长率 70.22% 77.81% 1.88% 26.12% 21.92% EBIT增长率 75.91% 80.47% 0.36% 25.99% 22.8
