债券周评：期限利差仍有收缩空间

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Table_Title 期限利差仍有收缩空间 ——2019年7月15日债券周评 Table_Summary 研究结论  6月金融数据公布，6月末，M2同比增长8.5%，与前值持平。  6月社融新增2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。存量增速上升至10.9%，前值10.6%。  6月新增人民币贷款1.66万亿元，高于预期和前值1.18万亿，较上年同期少增1800亿元。居民新增贷款高于上年同期，6月新增7617亿元，同比多增544亿元；企业新增贷款较上年同期下滑。6月新增9105亿元，同比少增714亿元。  企业贷款中，短期贷款高于上年同期，中长期贷款、票据融资和非银贷款均低于上年同期。企业短期贷款6月新增4408亿元，同比多增1816亿元。中长期贷款增加3753万亿，同比少增248亿；票据融资增加961亿，同比少增1986亿元；非银贷款减少161亿，同比减少1809亿元。  居民中长期信贷和短期贷款均高于上年同期。  展望三季度，专项债方面，6月10日，据中国政府网，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出“各地要均衡专项债券发行时间安排，力争当年9月底前发行完毕”。上半年专项债净融资1.19万亿元，如果2.15万亿专项债均于9月底前发行完毕，则三季度专项债净融资额在0.96万亿左右，低于去年同期（1.33万亿左右）。表外融资方面，预计三季度表外融资仍将较18年同期改善，但近期地产非标监管边际收紧，表外融资难以显著回升。预计三季度社融存量增速小幅下行。  6月通胀数据公布，CPI方面，6月CPI同比增长2.7%，同比与上月持平，环比下行0.1%，低于上月的环比0。从分项来看，6月食品和非食品环比均低于上月，食品价格环比下跌0.3%，略高于历史季节性；非食品价格环比下跌0.1%，略低于历史季节性。  之后，食品方面，鲜果难有持续上涨，猪肉仍是影响CPI走高的重要因素，但是考虑到去年环比因素，预计猪肉对CPI的冲击要在11月，12月才会再次体现；非食品方面，考虑基数，原油对于CPI的提振预计也在11月，12月才能体现。  综合来看，7月CPI可能小幅走高达到年内高点，预计在2.8%左右。而后3季度CPI同比增速将再度回落，年末预计再度回升。7月PPI同比预计回落。  上周利率债收益率短端上行，长端下行。上周五（7月12日），10Y国债收益率下行至3.1531%，较7月5日下行1.7bp；1Y国债收益率收于2.6186%，上行2.29bp。10Y国开债收益率收于3.5381 %，较7月5日下行2.2bp；1Y国开债收益率上行1.5bp至2.6837 %。我们认为，期限利差仍有压缩空间。 风险提示  通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年07月15日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 工业企业利润累计增速预计四季度拐头向上 2019-07-08 细说“打新” 2019-07-03 利率震荡为主，信用利差预计上行 2019-07-01 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 期限利差仍有收缩空间 2 目录 一、社融存量增速回升，出口增速下行 .......................................................... 3 二、通胀压力总体可控 ................................................................................... 4 三、科创板首批上市公司发行情况统计 .......................................................... 4 四、上周全球市场资产价格表现回顾 .............................................................. 7 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 期限利差仍有收缩空间 3 一、社融存量增速回升，出口增速下行 6月金融数据公布，6月末，M2同比增长8.5%，与前值持平。 6月社融新增2.26万亿元，比上年同期多7723亿元。存量增速上升至10.9%，前值10.6%。社融中股票、债券和贷款净融资均略低于上年同期，专项债和非标三项显著改善。社融中6月对实体经济发放的人民币贷款增加1.67万亿元，同比少增69亿元；企业债券净融资1291亿元，同比少增59亿元；地方政府专项债券净融资3579亿元，同比多2560亿元；非金融企业境内股票融资153亿元，同比少105亿元。表外三项融资6月减少2124亿元，同比少减4791亿元。委托贷款减少827亿元，同比少减815亿元；信托贷款增加15亿元，同比增加1638亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1311亿元，同比少减2338亿元。 6月新增人民币贷款1.66万亿元，高于预期和前值1.18万亿，较上年同期少增1800亿元。居民新增贷款高于上年同期，6月新增7617亿元，同比多增544亿元；企业新增贷款较上年同期下滑。6月新增9105亿元，同比少增714亿元。 企业贷款中，短期贷款高于上年同期，中长期贷款、票据融资和非银贷款均低于上年同期。企业短期贷款6月新增4408亿元，同比多增1816亿元。中长期贷款增加3753万亿，同比少增248亿；票据融资增加961亿，同比少增1986亿元；非银贷款减少161亿，同比减少1809亿元。 居民中长期信贷和短期贷款均高于上年同期。6月居民新增贷款共计7617亿元，同比多增544亿元。其中，居民短期贷款新增2667亿元，同比多增297亿元。中长期贷款增加4858亿元，同比多增224亿元。 展望三季度，专项债方面，6月10日，据中国政府网，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，提出“各地要均衡专项债券发行时间安排，力争当年9月底前发行完毕”。上半年专项债净融资1.19万亿元，如果2.15万亿专项债均于9月底前发行完毕，则三季度专项债净融资额在0.96万亿左右，低于去年同期（1.33万亿左右）。表外融资方面，预计三季度表外融资仍将较18年同期改善，但近期地产非标监管边际收紧，表外融资难以显著回升。预计三季度社融存量增速小幅下行。 7月12日，海关总署发布了19年6月的外贸数据，出口增速下行，进口增速小幅回升。6月，美元计价下，我国出口同比下滑1.3%，预期下滑2.3%，前值为增长1.1%；进口下滑7.3%，预期下滑2.5%，前值下滑8.5%。贸易顺差509.8亿美元，同比增长24.63%，5月为417.3亿美元。人民币计价下，中国6月出口同比增长6.1%，预期增长6.9%，前值为增长7.7%；进口下滑0.4%，前值为下滑2.5%； 出口分贸易方式看，一般贸易增速下滑，加工贸易增速小幅回升。美元计价下，一般贸易出口金额当月同比自4%下行至-1.5%，加工贸易当月同比自-6.11%上升至-4.76%。人民币计价下，一般贸易出口金额当月同比自10.8%下滑至5.8%，加工贸易当月同比自0.06%上升至2.4%。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 期限利差仍有收缩空间 4 二、通胀压力总体可控 6月通胀数据公布，CPI方面，6月CPI同比增长2.7%，同比与上月持平，环比下行0.1%，低于上月的环比0。从分项来看，6月食品和非食品环比均低于上月，食品价格环比下跌0.3%，略高于历史季节性；非食品价格环比下跌0.1%，略低于历史季节性。 其中，鲜果和猪肉是提升6月CPI的主要影响因素。6月鲜果价格环比上涨5.1%，同比上涨42.7%，影响CPI同比上涨0.71个百分点，涨幅远超历史季节性。本月西瓜和桃子等水果集中上市价格下降，但苹果和梨价格继续上涨且涨幅较高，加之南方部分地区多次强降水影响采摘和运输，火龙果和菠萝等水果价格上涨。猪肉供应偏紧，价格环比上涨3.6%，同比上涨21.1%，影响CPI上涨约0.45个百分点。 鲜菜、鸡蛋和水产品价格下跌，符合历史季节性。6月鲜菜价格环比大幅下跌9.7%，符合季节性规律。6月前期补栏雏鸡开始生产，鸡蛋价格下降2.6%。虾蟹供应增加，水产品价格下降0.9%。 6月PPI同比为0，较上月回落0.6%，环比下跌0.3%，较上月回落0.5%。结构上，生产资料价格由上月上涨0.2%转为下降0.4%，生活资料价格由上月上涨0.1%转为持平。从细分行业来看，石油煤炭天然气、纺织服装、化工、造纸、非金属矿物制品、黑色金属、有色金属、金属制品和汽车环比下跌，计算机、运输设备、食品饮料以及黑色金属矿采选业等环比上涨。 之后，食品方面，鲜果难有持续上涨，猪肉仍是影响CPI走高的重要因素，但是考虑到去年环比因素，预计猪肉对CPI的冲击要在11月，12月才会再次体现；非食品方面，考虑基数，原油对于CPI的提振预计也在11月，12月才能体现。 综合来看，7月CPI可能小幅走高达到年内高点，预计在2.8%左右。而后3季度CPI同比增速将再度回落，年末预计再度回升。7月PPI同比预计回落。 上周利率债收益率短端上行，长端下行。上周五（7月12日），10Y国债收益率下行至3.1531%，较7月5日下行1.7bp；1Y国债收益率收于2.6186%，上行2.29bp。10Y国开债收益率收于3.5381 %，较7月5日下行2.2bp；1Y国开债收益率上行1.5bp至2.6837 %。我们认为，期限利差仍有压缩空间。 三、科创板首批上市公司发行情况统计 7月5日，上交所发布《关于科创板首批公司上市安排的答记者问》，表示“将于7月22日（周一）举行科创板首批公司上市仪式。” 首批科创板上市公司25家，预计首批募资规模将达310亿。根据上交所公布，“截至7月4日，已受理141家公司提交的发行上市申请，向118家公司发出了首 有