机械设备行业：科创板询价报告之沃尔德

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·科创板询价报告 证券研究报告 主要财务指标（单位：百万元）  国内领先的超硬刀具企业，技术积累深厚。公司主要从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品生产和销售，产品广泛应用于消费类电子、汽车动力系统等核心部件的高精密切削等先进制造领域。经过多年经验，具有丰富的技术积累，拥有“超硬材料激光微纳米精密加工技术”、“真空环境加工技术”、“PCD超薄聚晶片及复合片精密研磨及镜面抛光技术”、“自动化设备研制技术”等四大类基础技术，处于行业领先地位。目前，公司拥有各类国内外专利132项，其中发明专利24项。  高端制造升级，刀具市场上升空间较大。2010年以来，我国刀具消费规模仅占机床消费的17%左右，与全球平均比例40%相比，处于较低水平。未来随着我国机床行业逐渐向高端制造、先进加工领域前进，刀具市场消费规模存在较大的上升空间。同时，随着高端制造业的发展，超硬材料切削刀具市场占比稳步扩大，部分挤占原硬质合金、陶瓷切削刀具市场份额。  产品关键指标国际先进，进口替代空间广阔。公司高精密PCD、PCBN刀具在使用范围、加工精度、工件加工数量、使用寿命等关键指标上都处于国际先进、国内领先水平，产品质量与性能可媲美欧美、日本等国际知名企业的同类产品。凭借优异的性能和价格优势，公司产品在国内外市场均直接与国际品牌竞争，替代进口同类产品的空间广阔。  公司估值及询价建议：我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为2.98亿元、3.39亿元、3.86亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为0.74亿元、0.85亿元、0.96亿元。公司是国内超硬刀具领先企业，目前公司已实现盈利且有望保持稳定增长，采用PE估值较为合理。考虑到可比公司三超新材和岱勒新材静态市盈率处于偏高水平，我们参考过去一年同行业平均35.88倍的滚动市盈率，以公司2018年6255.31万元的扣非净利润，计算得出公司合理估值中枢为28.05元/股，对应市值为24.44亿元，上下15%的询价区间为[24.39,31.72]元/股。  风险提示：柔性OLED屏大规模应用导致公司下游加工材料变化、产品被替代、市场竞争加剧导致产品毛利率下降、市场系统性风险等。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 262 298 339 386 （+/-） 12.3% 13.5% 13.8% 14.0% 营业利润 77 86 99 112 （+/-） 11.8% 11.6% 14.6% 13.1% 归属母公司净利润 66 74 85 96 （+/-） 14.0% 11.7% 14.7% 13.2% EPS（元） 1.10 0.93 1.06 1.2 数据来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：徐鹏 执业证书编号：S1050516020001 联系人：谢玉磊 电话：021-54967579 邮箱：xieyl@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年7月09日 机械设备 科创板询价报告之沃尔德 建议询价区间：[24.39,31.72]元/股 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 华鑫证券·科创板询价报告 目 录 一、同类公司估值 ···························································································································································· 3 二、公司估值及询价建议 ················································································································································· 3 三、公司概况 ···································································································································································· 4 1.公司简介 ··············································································································································································· 4 2.公司股权结构 ········································································································································································ 5 四、国内领先的超硬刀具企业 ········································································································································· 5 1.技术积累深厚，产业化成果显著 ········································································································································ 5 2.高端制造升级，刀具市场上升空间较大 ···························································································································· 6 3. 产品关键指标国际先进，进口替代空间广阔 ·················································································································· 7 五、财务数据 ···································································································································································· 7 六、风险提示 ···································································································································································· 8 图表 1 主要竞争对手及同类公司估值情况（截止到2019年7月5日） .................................. 3 图表 2 公司主要产品一览 ........................................................................ 4 图表 3 公司2018年超高精密刀具下两类钻石刀轮前十大客户情况...................................... 5 图表 4 公司股权结构图 .......................................................................... 5 图表 5 公司2018年超高精密刀具下两类钻石刀轮前十大客户情况...................................... 6 图表 6 2016年-2017年全球机床和刀具消费额 ...................................................... 6 图表 7 公司钻石刀轮类产品参数 .................................................................. 7 图表 8 2018年公司营业收入划分（按产品） ........................................................ 8 图表 9 公司近三年营业收入和净利润情况 .......................................................... 8 图表 10 公司盈利预测 ........................................................................... 9 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 华鑫证券·科创板询价报告 一、同类公司估值 公司主要竞争对手包括瑞典山特维克集团、日本住友电气工业株式会社、日本三星钻石工业株式会社、日本京瓷株式会社、美国肯纳金属等业内国际一流品牌企业；国内同行业企业包括南京三超新材料股份有限公司（300554.SZ）、长沙岱勒新材料科技股份有限公司（300700.SZ）、威海威硬工具股份有限公司、深圳市中天超硬工具股份有限公司等，由于公司与上述国内企业产品类型和产品定位存在差异，与上述国内企业竞争较少。 公司海外竞争对手中，美国肯纳金属为纽约股票交易所世界知名硬质合金刀具制造公司，也是全球第二大刀具商。截止到7月5日，肯纳金属PE（TTM）为11.6倍。 国内同行业可比上市公司中，三超新材主要从事金刚石、立方氮化硼工具的研发、生产和销售；岱勒新材主要从事金刚石线的研发、生产和销售。两家可比公司静态市盈率处于偏高水平，2017年静态PE为41.95倍，2018年静态PE为53.77倍。公司所属行业“C35专用设备制造业”过去一年（截止到2019年7月9日）滚动市盈率均值为35.88倍。 二、公司估值及询价建议 1. 假设条件 1）根据新思界产业研究中心数据，我们假设公司主导产品超硬工具未来三年营业收入平均增速为15.83%； 2）公司其他产品及业务营收和毛利保持稳定； 3）公司未来三年销售费用比率小幅增长，管理费用和研发费用比率保持稳定； 4）公司本次发行后股份数量为8,000万股（不考虑超额配售选择权）。 2. 公司估值及询价建议 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为2.98亿元、3.39亿元、3.86亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为0.74亿元、图表 1 主要竞争对手及同类公司估值情况（截止到2019年7月5日） 代码 公司 简称 上市地点 股价