全球生柴产量如何？三季度棕榈油价格走向何方？

中信期货研究|专题报告（棕榈油） 2019 07-05 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 10月MPOB报告中性偏空，油脂弱势前行 全球生柴产量如何？三季度棕榈油价格走向何方？ 专题摘要 供应端：关于棕榈油复产时间节奏，斋月结束后马来西亚棕榈油产量7-9月将继续环比上升，预计10月达到年内峰值，三季度棕榈油价格承压。 需求端：2019年1-12月全球生柴产量及贸易量进一步趋增，预估达4500万吨记录，其中，全球棕榈油生柴产量将增加260万吨，豆油生产增产90万吨，对牛油和回收油的用量也预期上升。 总结：尽管棕榈油生物柴油产量增长显著，但全球棕榈油工业消费仅占产量的13%，在原油价格低迷的背景下，棕榈油工业消费用量增长边际有限。全球棕榈油供大于求格局将延续，压制棕榈油价格上涨。 策略建议：3季度偏空思路 主要风险：（1）原油价格大幅上涨，刺激油脂价格上涨；（2）中美贸易关系进一步恶化 。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（棕榈油） 2 / 6 目录 专题摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、 供应端：增产周期下，棕榈油价格易跌难涨 ............................................................................ 3 二、 需求端：生物柴油产量进一步增长 .......................................................................................... 4 三、 总结：供大于求格局延续，棕油震荡偏弱为主 ........................................................................ 5 免责声明 ........................................................................................................................................................ 6 图目录 图1: 马来西亚1-5月降水明显偏少 ................................................................................................... 3 图2: 印度尼西亚1-5月降水偏少 ...................................................................................................... 3 图3: NOII处于厄尔尼诺区域 ............................................................................................................ 4 图4: SOI指标正常 ............................................................................................................................ 4 图5: 预计10月马来西亚棕榈油达到年内峰值 .................................................................................. 4 图6: 预计2019年全球生柴产量增长4% .......................................................................................... 5 图7: 各国生物柴油产量 ..................................................................................................................... 5 图8: 全球棕榈油供需平衡表 ............................................................................................................. 5 中信期货研究|专题报告（棕榈油） 3 / 6 一、 供应端：增产周期下，棕榈油价格易跌难涨 关于棕榈油复产时间节奏，斋月结束后马来西亚棕榈油产量7-9月将继续环比上升，预计10月达到年内峰值，三季度棕榈油价格承压。回顾2019年上半年，马来西亚和印尼棕榈油产量同比增长明显，1-5月马来西亚棕榈油产量8,274,625吨，较2017年同期增长9%，印尼棕榈油1-3月同比增长21%。对于下半年产量，根据马来、印尼平均累计降雨量，2018年8-12月降雨情况理想，有利于下半年产量恢复。因此，市场供应压力3季度趋于上升，料棕榈油价格仍将偏弱震荡，但由于目前内外盘棕榈油价格已跌至历史低位，3季度下跌空间或有限。 年末及2020年棕榈油产增或有限。对于全球大气候，我们认为2019年天气正常概率较大，对今年棕榈油产量影响有限。联合国世界气象组织（WMO）称，今年6月到8月期间出现厄尔尼诺天气的几率为60到65%，但是不太可能出现强厄尔尼诺天气, 从9月份开始，出现厄尔尼诺天气的几率为50%。2019年1-5月，东南亚地区出现异常干旱，降水偏少，尤其马来西亚降水量明显低于5年均值。若下半年强厄尔尼诺现象持续，预计对于北美大豆产量将产生减产影响，而对油棕果产量有限，依据为棕榈油产量与降雨二者之间10个月的时间差规律，将会对今年年末及2020年棕榈油产量形成影响，对三季度产量影响有限。 图1: 马来西亚1-5月降水明显偏少 图2: 印度尼西亚1-5月降水偏少 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 数据来源：Bloomberg 中信期货研究部 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 马来西亚月度累计降雨量 mm 历史区间 最小值 2018 2019年 近10年均值 近5年均值 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 印尼月度累计降雨量 mm 历史区间 最小值 2018 2019 近5年均值 中信期货研究|专题报告（棕榈油） 4 / 6 图3: NOII处于厄尔尼诺区域 图4: SOI指标正常 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图5: 预计10月马来西亚棕榈油达到年内峰值 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、 需求端：生物柴油产量进一步增长 2019年1-12月全球生柴产量及贸易量进一步趋增，预估达4500万吨记录，其中，全球棕榈油生柴产量将增加260万吨，豆油生产增产90万吨，对牛油和回收油的用量也预期上升。 美国方面，预计今年美国生柴产量增加60万吨至780万吨，由于美国陈豆高库存及丰产，或将激励美国生柴和氢化植物油生产豆油消费至420万吨，利于削减美豆油出口及库存。 印尼棕榈油消费大增，2019年印尼生柴产量料增200万吨至740万吨，而今年1-4月印尼生柴出口高于去年，但国内消费猛增或抑制今年剩余时间出口。印尼政府计划将生柴强制掺混标准由20%提高至30%，但能否落地有待观察。 -5.0 0.0 5.0 Jan/01 Jan/22 Feb/12 Mar/05 Mar/26 Apr/16 May/07 May/28 Jun/18 Jul/09 Jul/30 Aug/20 Sep/10 Oct/01 Oct/22 Nov/12 Dec/03 Dec/24 INO 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 厄尔尼诺(>0.5) -50.0 0.0 50.0 Jan/01 Feb/01 Mar/01 Apr/01 May/01 Jun/01 Jul/01 Aug/01 Sep/01 Oct/01 Nov/01 Dec/01 SOI 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 拉尼娜(>7) 厄尔尼诺(<-7) 50 5,050 10,050 15,050 20,050 25,050 30,050 35,050 0 50 100 150 200 250 300 350 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 马来棕榈油产量与当地降雨量走势关系 当月产量 当月均价 月度累积降雨量（时间较当月提前10个月） 中信期货研究|专题报告（棕榈油） 5 / 6 图6: 预计2019年全球生柴产量增长4% 图7: 各国生物柴油产量 数据来源：油世界 中信期货研究部 数据来源：油世界 中信期货研究部 三、 总结：供大于求格局延续，棕油震荡偏弱为