农产品（油脂）专题报告：生柴产量预增，油脂价格底部或缓慢抬升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品（油脂）专题报告 2018-05-25 生柴产量预增，油脂价格底部或缓慢抬升 内容摘要 国际市场，5月马棕产量或下滑支撑棕油市场，但斋月备货结束出口需求放缓，且马棕仍处增产周期，中长期施压油脂市场。 国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存小幅回升，油脂整体供应仍充足。下游消费，当前豆棕价差缩窄，棕油市场清淡，豆油成交相对较好，油脂消费季节性转淡。综上，因原油价格飙涨或刺激生物柴油消费，预计短期国内油脂价格震荡偏多，但油脂供大于求格局未变，中长期或维持区间震荡。 风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。 中信期货研究|农产品专题报告 2 / 8 目 录 内容摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、原油价格飙升，油脂价格震荡上行 ......................................................................................................... 3 二、多空交织，油脂价格底部缓慢提升 ......................................................................................................... 3 1. 利多因素：二季度马棕产量低于预期，提供支撑 ............................................................................ 3 2. 利多因素：原油价格坚挺，生物柴油产量预期增长 ........................................................................ 4 3. 利空因素：国内油脂供大于求格局未变，抑制油脂上涨空间 ......................................................... 5 三、总结 ........................................................................................................................................................ 7 免责声明 ........................................................................................................................................................ 8 图目录 图 1： 连棕油震荡上行 ..................................................................................................................... 3 图 2： 棕油现货价格持续反弹 .......................................................................................................... 3 图 3： 油世界预计全球棕榈油产量增加7% ..................................................................................... 4 图 4： 马棕4月产量环比降1% ....................................................................................................... 4 图 5： 马棕4月库存环比降6.4% .................................................................................................... 4 图 6： 马棕4月出口量环比降2% ................................................................................................... 5 图 7： 主要植物油与原油价格走势 .................................................................................................. 5 图 8： 生柴主产国产量及原料使用量（2017） ............................................................................... 5 图 9： 国内棕榈油库存趋增 ............................................................................................................. 6 图 10： 豆油库存压力仍存 ................................................................................................................. 6 图 11： 国内整体油脂库存高于历史同期 ........................................................................................... 6 图 12： 后期大豆到港量庞大 ............................................................................................................. 6 中信期货研究|农产品专题报告 3 / 8 一、原油价格飙升，油脂价格震荡上行 进入5月来，受到原油价格上涨支撑，近期以棕榈油为首的植物油价格走升。5月22日，布伦特原油收至79.57美元/桶，为2014年11月以来最高。同天，BMD和大连商品交易所棕榈油期价双双收高，现货市场棕榈油价格近期低位持续反弹。截至5月22日，棕榈油主力合约P1809收于5162元/吨，较5月4日最低4930元/吨上涨4.5%，沿海24度棕榈油价格在5130-5220元/吨。 而进入5月份，中美相继展开两次谈判，贸易战确定性缓和，在生物柴油炒作重燃背景下，油脂市场是否迎来“春天”？我们认为，在国内外油脂供应充足的压制下，二季度油脂价格仍维持区间震荡，底部价格或缓慢抬升。 图 1： 连棕油震荡上行 图 2： 棕油现货价格持续反弹 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、多空交织，油脂价格底部缓慢提升 1. 利多因素：二季度马棕产量低于预期，提供支撑 2018年4-6月马来西亚棕榈产量增速放缓，或仅为480万吨，较2017年同期的472万吨持平略增。根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚4月份毛棕榈油产量为1,558,337吨，较3月1,573,957吨下降0.99%，较去年同期1,548,026吨增0.7%。5月马棕产量预计继续下滑，因5月初马来西亚大选、假期增多，且5月下旬及6月上旬的斋月活动也将放缓棕榈收割。据马来西亚棕榈油协会（MOPA）发布的数据显示，2018年5月1日-20日马来西亚毛棕榈油产量环比降14.3%。尽管二季度马棕产量不及预期，但全年马棕印尼总产量依旧乐观。根据油世界预计，17/18年度（去年9月-今年8月）全球棕榈油产量将持续猛增至7070万吨纪录新高，较16/17年度的6610万吨增加7%。 0 200000 400000 600000 800000 1000000 4700 4800 4900 5000 5100 5200 5300 5400 2018/01/09 2018/01/23 2018/02/06 2018/02/20 2018/03/06 2018/03/20 2018/04/03 2018/04/17 2018/05/01 2018/05/15 连棕榈油活跃合约收盘价 P持仓量 手 23,164.00 1,502.00 P收盘价 元/吨 4500 5000 5500 6000 6500 2017/03/27 2017/04/27 2017/05/27 2017/06/27 2017/07/27 2017/08/27 2017/09/27 2017/10/27 2017/11/27 2017/12/27 2018/01/27 2018/02/27 2018/03/27 2018/04/27 棕榈油现货价格 全国均价 元/吨 福建 元/吨 广东 元/吨 宁波 元/吨 张家港 元/吨 天津 元/吨 中信期货研究|农产品专题报告 4 / 8 图 3： 油世界预计全球棕榈油产量增加7% 数据来源：油世界 中信期货研究部 图 4： 马棕4月产量环比降1% 图 5： 马棕4月库存环比降6.4% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 2. 利多因素：原油价格坚挺，生物柴油产量预期增长 近来原油价格飙升，创下多年来的最高水平，利于提升植物油的价格竞争力。随着植物油在能源市场的竞争力改善，降低生柴消费补贴需求，若原油价格持续走坚且植物油报价相对偏低，则2018年下半年或有一部分生柴自由掺混需要，17/18预估16/1715/162018预估201717/1816/17期初库存10.889.8513.3911.859.2810.889.85产量70.6766.1458.563634.6134.6731.53印尼38.336.63