点评中美G20会晤：贸易摩擦缓和助力A股延续超跌反弹行情

动态点评 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019年06月30日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 分析师：包婷 S1070517060002 ☎ 021-61680357  baoting@cgws.com 联系人（研究助理）：王小琳 S1070118060039 ☎ 021-31829693  wangxl@cgws.com <<松绑重组 上市，提振风 险偏好>> 2019-06-21 <<市场波动可能延续，但向上空间大于向下空间>> 2019-06-11 <<在不确定性中寻求确定性>> 2019-05-14 贸易摩擦缓和助力A股延续超跌反弹行情 ——点评中美G20会晤  G20大阪峰会中美领导人会晤，打破了近期的僵局，取得了一些阶段性成果。中美双方同意重启经贸磋商，美方表示不再对3000亿美元商品加征新关税。此外特朗普在发布会上表示美方有可能解除对华为的一些限制，有可能开放美国企业向华为出售零部件。中美贸易摩擦阶段性释缓，短期来看明显有助于提振市场风险偏好。叠加近期其他积极因素的共振作用，市场短期超跌反弹的预期进一步提升。  但是，本次G20会晤对贸易谈判的核心议题触及较少，中美贸易谈判的长期不确定性仍未消除。美方的核心要求主要在缩小贸易逆差、开放市场（减少非关税壁垒等）、加强知识产权、取消强制性技术转移、停止补贴先进制造业、协议执行机制等方面。中国方面则要求美国取消之前加征的全部关税，以此作为达成协议的条件。此前双方共开展了十一轮贸易谈判，截至目前仍未取得明显进展，剩余议题谈判难度较大。我们仍需对贸易谈判的复杂性、长期性、常态化做好充分的准备。目前看来，特朗普在中美贸易摩擦中面对的国内压力主要来自于两方面，一是对中国的关税反制措施将动摇农业州票仓对特朗普的支持；二是下半年美国面临着商品价格上涨的压力，购买力受损和工作机会减少可能推升民众的反对情绪。  除贸易谈判利好外，科创板上市在即，打新盛宴正式开启，市场风险偏好有望进一步提升；美联储7月降息概率较大，全球宽松背景之下中国央行货币政策空间加大；6月北上资金净流入400多亿，人民币汇率压力有所缓解及中美利差扩大情况之下，外资流入格局有望延续；资本市场多项改革持续推进，资产重组新规已经落地。多项积极因素的共振作用下A股反弹动力逐渐积聚，7月市场有望延续超跌反弹行情，A股市场迎来年内较好的操作时间窗口。  往后看，市场担忧的焦点主要集中在业绩层面。创业板业绩预告将于7月中上旬公布，A股盈利大概率仍在底部震荡，盈利层面偏弱将制约市场的反弹空间。总体而言，7月市场有望延续超跌反弹行情，但市场空间和持续性仍需观察国内基本面及政策层面的变化。  行业配置层面，当前市场环境有助于成长股风险偏好修复，“科技创新+券商”板块有望阶段性占优。龙头券商有望享受估值溢价；关注通信（5G）、计算机（安全可控、医疗信息化）、电子（半导体）、国防军工等细分方向。此外，关注消费龙头的长期配置价值（食品饮料、家电、医药），以及自身景气回暖或可能出现景气拐点的行业，如农林牧渔、汽车、航空等。  风险提示：经济超预期下行风险；中美谈判不及预期风险；海外市场大幅波动风险。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. G20中美贸易摩擦阶段性释缓 .............................................................................................. 3 1.1 中美贸易摩擦短期缓和，但长期不确定性仍存 ......................................................... 3 1.2 美国国内压力或成中美贸易谈判扰动因素 ................................................................. 4 2. 市场观点 ................................................................................................................................. 5 3. 行业配置建议 ......................................................................................................................... 5 4. 风险提示 ................................................................................................................................. 5 图表目录 表1：中美贸易谈判核心议题进展情况 ................................................................................... 3 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. G20中美贸易摩擦阶段性释缓 1.1 中美贸易摩擦短期缓和，但长期不确定性仍存 G20大阪峰会中美领导人会晤，打破了近期的僵局，并成功取得一些阶段性成果。中美双方同意重启经贸磋商，美方表示不再对3000亿美元商品加征新关税。此外特朗普在发布会上表示美方有可能解除对华为的一些限制，有可能开放美国企业向华为出售零部件。G20中美会晤取得阶段性成果，中美贸易摩擦阶段性释缓，短期来看明显有助于提升市场情绪，提振市场风险偏好。再加上近期资本市场多项制度改革的持续推进、科创板正式落地、外资持续流入等利好事件，在共振效应下市场短期超跌反弹的预期进一步提升。 但是，我们必须注意中美贸易谈判的长期不确定性仍未消除，原因在于本次G20会晤对贸易谈判的核心议题触及较少。美方的核心要求主要在缩小贸易逆差、开放市场（减少非关税壁垒等）、加强知识产权、取消强制性技术转移、停止补贴先进制造业、协议执行机制等方面。中国方面则要求美国取消之前加征的全部关税，以此作为达成协议的条件。此前双方围绕谈判的核心议题，共计开展了十一轮贸易谈判，截至目前仍未取得明显进展，剩余议题谈判难度较大。我们仍需对贸易谈判的复杂性、长期性、常态化做好充分的认识和准备。 表1：中美贸易谈判核心议题进展情况 轮次 时间 谈判概况 核心议题进展 一 2018/5/3-4 在首次谈判中，双方互相提出核心诉求。双方立场坚决，谈判主要以明确核心议题，建立沟通为主 在核心议题方面尚无进展 二 2018/5/17-19 谈判有所有进展，中美发表联合声明，初步形成和谈意向。互征关税暂缓，中兴禁运解除。 “缩小贸易逆差”：中国同意大幅增加从美国的能源进口；“开放市场”：有少许进展，中国将降低进口汽车关税从25%到15%； 三 2018/6/2-4 无进一步进展，主要分歧在进口美国农产品的议题上。美方希望中国通过缩减技术性贸易壁垒、加大采购来扩大对美国农产品的进口。 “缩小贸易逆差”：能源进口已有共识，但农产品进口的扩大仍在讨论中。 四 2018/8/22-23 此次谈判为财政部副部级谈判。双方只是就“如何实现公平、平衡和互惠”交换了看法 在核心议题方面没有进一步进展 五 2019/1/7-8 总体取得初步进展，双方进行了“很有建设性”的协商。谈判或朝达成协议的方向推进。 “缩小贸易逆差”：在农产品方面有突破。中国扩大从美国进口商品，进口了更多的大豆及能源等；“知识产权保护”、“执行机制”：进行了对话协商、但尚无明确进展 六 2019/2/14-15 双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。美中双方都发表声明称谈判“取消强制性对技术转让”、“知识产权保护”、“开放市场”、“执行机制”等之前没有明确进 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 轮次 时间 谈判概况 核心议题进展 取得了明显进展。 展的核心议题上展开了深入对话 七 2019/2/22-23 双方正在草拟“谅解备忘录”，作为最终贸易协议的基础 “知识产权保护”：取得了实质性的进展。 八 2019/3/28-29 双方或接近达成协议，但是“协议执行机制”议题尚有分歧。双方继续就协议文本展开磋商。谈判主要聚焦了四点内容：“关税去留”“互访次数”“文本翻译”“中国经济结构性问题” “取消加征关税”：有一定进展，美国同意取消一部分，但仍坚持保留一部分加征的关税；等议题的谈判面临阻力 九 2019/4/3-5 谈判在诸多关键议题上取得进展，双方讨论了协议文本，正朝最终达成协议努力 “缩小贸易逆差”“开放市场”：进展最为显著，已有相关的农产品采购、降低投资准入门槛等相关实际措施。 十 2019/4/30-5/1 双方仍未达成协议，主要因为在“取消全部加征关税”“协议执行机制”议题上未达成一致 核心议题与上轮相比没有明确的更深层次进展 十一 2019/5/9-10 双方在磋商的很多问题上澄清了立场，讨论了下一步磋商的内容 核心议题与上轮相比没有明显进展 资料来源：公开资料，长城证券研究所整理 1.2 美国国内压力或成中美贸易谈判扰动因素 目前看来，特朗普在中美贸易摩擦中面对的国内压力主要来自于两方面：一是对中国的关税反制措施将动摇农业州票仓对特朗普的支持；二是下半年美国面临着商品价格上涨的压力，购买力受损和工作机会减少可能推升民众的反对情绪。 选票压力：特朗普此前多次在选举之前的时间点宣布加征关税，短期内能获得民众的选票支持。但是如不能使谈判取得实质进展，长期来看会对支持率带来负面影响，尤其会动摇农业州票仓对特朗普的支持，包括路易斯安那州、阿拉斯加州、南卡罗来纳州、亚拉巴马州等。 经济压力：依据制造商对上游供应商下订单的周期来看，加征上游原材料和零部件产品的关税传递到下游商品价格的时间约为6-8个月，所以加征关税的影响可能在2019Q3-2019Q4显现在商品价格上。下半年美国面临着商品价格上涨的压力，消费者购买力受损、工作机会减少，普通美国民众对贸易摩擦的反对情绪或将集体上升。此外，受到关税作用的影响，进口商品成本上升，商业存货大幅增加，零售业低迷导致消费者支出减少。制造商大幅囤货的负面影响可能在下半年显现。受到全球经济形势和贸易摩擦的影响，今年下半年以及2020年美国经济下行压力较大。 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 市场观点 G20会晤结果相对乐观，将助力市场风险偏好提升。除贸易谈判利好外，科创板上市在即，打新盛宴正式开启，市场风险偏好有望进一步提升；美联储7月降息概率较大，全球宽松背景之下中国央行货币政策空间加大；6月北上资金净流入400多亿，人民币汇率压力有所缓解及中美利差扩大情况之下，外资流入格局有望延续；资本市场多项改革持续推进，资产重组新规已经推出，分拆上市细则等其他新制度也有望落地。多项积极因素的共振作用下A股反弹动力逐渐积聚， 7月市场有望延续超跌反弹行情，A股市场迎来年内较好的操作时间窗口。 往后看，市场担忧的焦点主要集中在业绩层面，创业板业绩预告将于7月中上旬公布，A股盈利大概率仍在底部震荡，盈利层面偏弱将制约市场的反弹空间。总体而言，伴随科创板临近及流动性预