中美领导人G20会晤点评：中美贸易摩擦的边界确定

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略研究|策略快评报告 中美贸易摩擦的边界确定 日期：2018年12月03日 ——中美领导人G20会晤点评 [Table_Summary] 事件： 新华社报道，当地时间12月1日晚，国家主席习近平与美国总统特朗普在阿根廷布宜诺斯艾利斯举行会晤。会晤后，中方经贸团队相关负责人表示，两国元首讨论了中美经贸问题并达成了共识。两国元首积极评价双方经贸团队近期进行的积极有效的磋商。双方认为，健康稳定的中美经贸关系符合两国和全世界的共同利益。双方决定，停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。双方同意，本着相互尊重、平等互利的精神，立即着手解决彼此关切问题。中方将按照中国共产党十九大的要求，进一步采取措施深化改革、扩大开放。在此过程中，美方关注的一些经贸问题会得到解决。同时，美方也将积极解决中方关注的经贸问题。两国元首指示双方经贸团队加紧磋商，达成协议，取消今年以来加征的关税，推动双边经贸关系尽快回到正常轨道，实现双赢。2018年12月1日，白宫新闻秘书办公室也在其网站即时发布新闻秘书关于总统与中国共进晚餐的声明。美国总统唐纳德·J·特朗普和中国国家主席习近平刚刚结束了他们所说的与阿根廷布宜诺斯艾利斯的最高级代表之间的“非常成功的会晤”。非常重要的是，习主席以一种精彩的人道主义姿态，同意将芬太尼指定为一种受控物质，这意味着向美国出售芬太尼的人将受到中国法律规定的最高刑罚。在贸易问题上，特朗普总统已同意，在2019年1月1日，他将以10％的税率将价值2000亿美元的产品的关税留下，而不是在此时将其提高到25％。中国将同意从美国购买尚未商定但非常大量的农业，能源，工业和其他产品，以减少我们两国之间的贸易不平衡。中国已同意立即开始从农民手中购买农产品。特朗普总统和习主席已同意立即开始就强迫技术转让，知识产权保护，非关税壁垒，网络入侵和网络盗窃，服务和农业等方面的结构变革进行谈判。双方同意他们将尽力在未来90天内完成此项交易。如果在这段时间结束时，双方无法达成协议，10％的关税将提高到25％。会议还一致认为，朝鲜方面取得了很大进展，特朗普总统将与习主席一道，与金正恩主席共同努力，看到朝鲜半岛无核化。特朗普总统表达了他对金主席的友谊和尊重。习主席还表示，如果再次提交给他，他愿意批准以前未经批准的高通 - 恩智浦交易。特朗普总统表示：“这是一场令人惊叹且富有成效的会议，对美国和中国都有无限的可能性。我非常荣幸能与习主席合作。” 相关研究 《中美贸易战专题》，2018.03.24 《中美贸易谈判点评》，2018.05.07 《短期提升市场风险偏好——中美贸易问题联合声明点评》，2018.5.21 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 021-60883490 邮箱： Songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] [Table_DocReport] 证券研究报告 [Table_Reporttype] 策略快评报告 [Table_Column] 策略报 告 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 点评： 核心观点：本次中美双方领导人的谈判结果超出市场预期。一是，中美双方都在第一时间对会谈结果进行了报告，显示出了双方的诚意。二是中美贸易摩擦的边界终于确定。2、本次中美领导人谈判的背景。美国政治、经济局势在最近半年发生了重大变化，中国在最近半年的时间，不断加大对外开放的步伐。对中美贸易前景的展望。短期将会缓和，中长期中美贸易摩擦的冲突仍将存在，且不可避免。对股票市场的影响。短期来看市场有望受益于中美贸易摩擦缓解，出现反弹。但受制于经济增速企稳预期还没有形成，市场向上反弹的空间依旧相对有限，继续区间震荡的可能性比较大。 1、本次中美双方领导人的谈判结果超出市场预期。在本次中美领导人G20峰会之前，市场对中美领导人会谈的结果相对悲观，市场在上周以弱势震荡为主，在周四中美贸易摩擦概念板块，例如黄金、农业等板块大幅上涨，而市场则大幅下跌，反应出市场对谈判结果的悲观。本次中美领导人会谈的结果有几个方面超出市场预期。一是，中美双方都在第一时间对会谈结果进行了报告，显示出了双方的诚意。中美双方前几轮的谈判是部长级别会谈，本次会谈是两个国家最高领导人的直接接触，会谈的级别为今年中美贸易摩擦以来最高。前几轮谈判，美方没有直接对谈判结果进行正面回应，本次谈判进行了正面回应。二是中美贸易摩擦的边界终于确定，市场对中美关系的走向的不确定性担忧将会大幅减弱。此前，中美贸易摩擦不断升级，从500亿美元商品征税到2000亿美元征税，税率也在不断提高，市场对中美贸易摩擦冲突的边界认识比较模糊。甚至有人认为中美贸易冲突将会扩充到其它领域，例如金融、军事领域。在面临未来巨大的不确定性时，股票市场的风险偏好被压缩，投资者的信心也比较脆弱。随着中美贸易摩擦边界的确定（大概率事件），股票市场的市场风险偏好也将会得到大幅提升。 2、本次中美领导人谈判的背景。1）、美国政治、经济局势在最近半年发生了重大变化，美方谈判的态度也发生了一些变化。3月下旬，美方宣布对中国进口的500亿美元商品征收关税，中美贸易摩擦正式开始升级。在经济方面，近期美国经济增速回落的预期升温。随着全球经济放缓、全球贸易摩擦升级、减税政策的红利逐步消息、美联储加息政策对经济的抑制作用逐步显现等因素的逐步共振，进入8月份以后，市场对美国经济增速放缓的担忧越来越重。美国的一些前瞻指标，例如ISM制造业PMI指数、Sentix投资者信心指数等已经连续三个月回落，ECRI领先指标周度数据自9月底以来持续6周回落。美国经济增速回落的预期升温，美国对外贸易政策的强势，将使得相关国家也出台报复措施，美国净出口将会回落，不利于美国经济的发展。政治方面，特朗普政府失去了对众议院的控制权。未来特朗普力主的一些政策，例如二次减税、大规模基建等政策实施的难度加大，这将进一步加大了美国经济增速回落预期的升温。在这样的背景下，美方谈判的意愿比半年前更加充足。于此同时，中国在最近半年的时间，不断 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 加大对外开放的步伐，中国市场的巨大前景使得美国政府不得不做出衡量短期利益与长期利益的关系。双方贸易达成合作协议的可能性在加大。 3、对中美贸易前景的展望。短期将会缓和，中长期中美贸易摩擦的冲突仍将存在，且不可避免。市场也将会慢慢适应这种结果。从美国白宫办公室的声明可以看到，美方设置了90天的谈判期，一旦中美双方没有达成相关协议，2000亿美元商品10%的关税将继续升至25%。从美国白宫公布的谈判标的来看，主要有两个方面的内容：一方面，中国将从美国进口大量的农业、能源、工业品。另外一方面，中国将减少强迫技术转让、加强知识产权保护、减少非关税壁垒等内容。这两个方面的谈判标的并没有危及中方的核心利益，即经济转型。前几轮的谈判中，美方曾经提到中国要结束对创新经济的支持（工业制造2025），例如税收补贴等优惠政策。本次美方声明没有这方面的内容，双方未来进行细节性的谈判达成协议的可能性比较大。虽然短期本次中美贸易摩擦将会大概率出现缓和，但从中长期来看，中美贸易摩擦冲突不可避免。由于中国当前经济体量已经达到了美国的70%左右，已经对美国经济领头羊地位产生了威胁，且中国在经济转型期间，一些高科技领域的发展必然会对美国相关产业形成冲击，这使得中美贸易冲突在中长期仍不可避免。在中美双方如果相互征收高额关税，将会对中美双方的经济形成负面影响。中国是当前全球经济体中重要的消费市场，美国的技术实力全球领先，两者合作与竞争的关系异常复杂，大幅向上和大幅向下突破现有的稳定边界都比较困难。中美双方很可能在未来的发展中，利用贸易摩擦作为工具来来获取更加有利于己方的利益，未来市场也会慢慢适应这种变化。 4、对股票市场的影响。市场有三个主要的因素长期以来一直压制市场的风险偏好和中长期走势，即：中美贸易摩擦的边界未确定、美联储加息对全球风险资产的压制、我国经济增速的下行风险。近期有两个事件相继发生：一是中美领导人达成了相关的协议框架，中美贸易摩擦的边界最终确定。二是美联储主席鲍威尔相对鸽派的讲话，使得美联储加息步伐减弱的预期升温。影响市场走势的三个主要靴子，已经落地两只。国内经济增速回落预期的降温将是市场走出当前区间震荡格局的最后一只靴子。重大减税降费政策的出台、社融增速的企稳回升等等，都将有利于扭转经济增速快速回落的预期。因此，短期来看市场有望受益于中美贸易摩擦缓解，出现反弹。但受制于经济增速企稳预期还没有形成，市场向上反弹的空间依旧相对有限，继续区间震荡的可能性比较大。 风险提示：、中美贸易摩擦升级、经济增速超预期回落 证券研究报告|策略快评 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里大街28号中海国际中心