业绩拐点渐现，新品放量明显

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 年报点评 Table_First|Table_ Sum m ary 洽洽食品（002557）\食品饮料 ——业绩拐点渐现，新品放量明显 事件： 公司发布2017年年报和一季报：2017年全年公司实现营业收入36.03亿元，同比增长2.55%；实现归母净利3.19亿元，同比下降9.75%。其中，四季度实现营收10.93亿元，同比增长11.41%；归母净利为8289.91万元，同比增长1.58%。公司同时发布分红方案，拟每10股派发现金3.5元。2018Q1公司实现营收10.27亿元，同比增长28.44%；实现归母净利8.29亿元，同比增长8.82%。 投资要点：  新品蓝袋添动力，坚果接力第二大品类。 公司葵花子业务实现收入25.04亿元，同比-1.25%，其中，传统产品约20亿元，自2016下半年开始公司对传统瓜子进行原料、外包装升级，目前已初有成效：2017年9月渠道库存已下降至较低水平，传统产品销量止跌并逐渐恢复稳步增长，2018年有望实现个位数增长。新品蓝袋通过对口味不断推陈出新以及渠道精耕，17年收入5.3亿元，同比增长165%。每日坚果在17年下半年推出以来，依托公司强势的品牌力、强大的线下渠道以及线下频繁的视觉营销，每日坚果迅速铺货上量，全年贡献营收1.6亿。整个坚果事业部在每日坚果的带动下实现收入2.47亿元，同比增长128.7%，坚果业务有望接力葵花子成为公司第二大品类。电商在经过对现有组织架构和人员进行优化后，打通与线下业绩共享机制，推动与京东等电商渠道的深入合作，在调整后的下半年发力，全年实现收入1.96亿。 2018Q1收益于17Q1低基数、传统老品止跌企稳、新品放量和春节因素的影响，营收由2017Q1的7.99亿元增长至2018Q1的10.27亿元，同比增长28.44%，增幅略微超预期。  毛利率稍降，销售费用拉低净利。 公司2017年毛利率为29.89%，同比下降1.18%，其中，葵花子老品原料升级对冲高毛利蓝袋新品，毛利率保持稳定，为33.28%；其他产品 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,513.01 3,602.74 4,167.77 4,756.47 5,381.96 增长率（%） 6.09% 2.55% 15.68% 14.13% 13.15% EBITDA（百万元） 575.43 534.14 633.48 689.49 763.76 净利润（百万元） 353.71 319.22 354.74 400.52 464.40 增长率（%） -2.81% -9.75% 11.13% 12.91% 15.95% EPS（元/股） 0.70 0.63 0.70 0.79 0.92 市盈率（P/E） 23.22 25.73 23.15 20.51 17.69 市净率（P/B） 2.78 2.68 2.40 2.15 1.92 EV/EBITDA 15.04 16.82 14.56 12.92 11.14 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年04月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 16.2元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 507/507 流通A股市值（百万元） 8,213 每股净资产（元） 6.21 资产负债率（%） 32.91 一年内最高/最低（元） 17.66/12.93 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 王承 分析师 执业证书编号：S0590513090004 电话：0510-85630532 邮箱：wangc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《洽洽食品（002557）\食品饮料行业》 《收入端改善明显，业绩符合预期》 2018.03.01 2、《洽洽食品（002557）\食品饮料行业》 《洽洽》 2017.12.21 3、《洽洽食品（002557）\食品饮料行业》 《食品》 2017.11.01 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-7%6%19%2017-042017-082017-122018-04洽洽食品沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 稍有下滑至23.46%；第二大品类坚果下滑幅度明显，同比下降5.35%，主要因为新品每日坚果上市初期折扣幅度较大，拉低公司整体毛利。2018Q1公司毛利率同比下降1.81%，主要由于春节期间促销活动较多以及低毛利每日坚果放量继续拉低毛利水平。 费用方面，2017年销售费用率同比增长0.74%至13.57%，主要因为蓝袋和每日坚果的市场推广加大广告费用的投入所致；管理费用相对稳健，基本持平；财务费用率由于汇兑损失增加同比增加0.6%。受销售费用影响，净利率水平由16年的9.39%下降至8.58%。2018Q1期间费用率同比下降1.25%至18.57%，主要受益于销售费用率和管理费用率分别下降0.17%和1.13%，财务费用率受短期借款影响，同比增长0.05%。另外由于资产减值损失及营业外收入增加，致使最终归母净利增速低于营收增速。  盈利预测及投资建议。 我们认为公司经历了两三年的内部机制改革，通过葵花子结构优化、口味品类创新，边际改善较为明显。我们预计2018-2020年收入增速为15.68%/14.13%/13.15%；净利润增速为11.13%/12.91%/15.95%；EPS为0.70/0.79/0.92，对应的PE为23X/21X/18X。维持“推荐”评级。  风险提示。 食品安全问题，新品推广不达预期。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 146.47 137.39 833.55 951.29 1,076.39 营业收入 3,513.01 3,602.74 4,167.77 4,756.47 5,381.96 应收账款+票据 163.32 200.54 220.22 258.95 282.15 营业成本 2,421.65 2,525.91 2,917.45 3,328.13 3,760.74 预付账款 24.98 92.31 95.91 94.27 98.59 营业税金及附加 40.76 42.63 42.98 49.05 55.50 存货 1,085.85 1,068.71 1,015.19 1,001.86 977.48 营业费用 450.75 488.87 500.13 585.05 672.74 其他 1,134.46 1,351.50 1,351.50 1,351.50 1,351.50 管理费用 202.36 209.92 237.56 275.88 306.77 流动资产合计 2,555.07 2,850.44 3,516.38 3,657.87 3,786.11 财务费用 -11.61 9.87 29.53 16.69 -1.39 长期股权投资 57.78 177.92 177.92 177.92 177.92 资产减值损失 4.02 5.52 5.52 5.52 5.52 固定资产 1,085.82 1,043.13 1,048.16 1,016.69 967.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 64.42 138.04 110.00 100.00 105.00 投资净收益 -1.37 0.15 0.00 0.00 0.00 无形资产 257.58 257.63 250.75 243.86 236.97 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 68.85 59.54 58.72 57.91 57.10 营业利润 403.72 320.16 434.58 496.16 582.07 非流动资产合计 1,534.45 1,676.27 1,645.56 1,596.39 1,544.52 营业外净收益 66.15 96.99 42.51 42.51 42.51 资产总计 4,089.52 4,526.72 5,161.94 5,254.25 5,330.63 利润总额 469.87 417.15 477.09 538.67 624.58 短期借款 360.00 703.90 940.34 620.61 218.93 所得税 110.83 95.46 119.27 134.67 156.14 应付账款+票据 392.24 380.22 397.77 385.32 390.09 净利润 359.04 321.69 357.82 404.00 468.43 其他 305.80 310.91 334.32 354.82 359.67 少数股东损益 5.33 2.46 3.08 3.48 4.03 流动负债合计 1,058.04 1,395.03 1,672.43 1,360.75 968.70 归属于母公司净利润 353.71 319.22 354.74 400.52 464.40 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 1,058.04 1,395.03 1,672.43 1,360.75 968.70 营业收入 6.09% 2.55% 15.68% 14.13% 13.15% 少数股东权益 82.25 68.70 71.78 75.26 79.29 EBIT -1.54% -9.74% 19.60% 9.54% 12.20% 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 EBITDA 1.27% -7.18% 18.60% 8.84% 10.77% 资本公积 1,582.30 1,582.30 1,582.30 1,582.30 1,582.30 归属于母公司净利润 24.02% -9.75% 11.13% 12.91% 15.95% 留存收益 859.93 973.68 1,328.42 1,728.94 2,193.34 获利能力 股东权益合计 3,031.48 3,131.69 3,489.50 3,893.50 4,361.93 毛利率 31.07% 29.89% 30.00% 30.03% 30.12% 负债和股东权益总计 4,089.52 4,526.72 5,161.94 5,254.25 5,330.63 净利率 10.22% 8.9