全球或将没有一处“避风港”：美国经济19年下半年展望

1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收深度报告 海外专题20190618 [Table_Main] 全球或将没有一处“避风港”：美国经济19年下半年展望 报告摘要： 我们认为2019年上半年，联储政策由鹰转鸽，周期拐点顺延。然而受全球贸易纠纷态势升级、全球商业信心各综合指数骤降影响，年初联储政策转鸽所释放的转鸽信息被大幅对冲。当前鸽派信息面临缺口，鲍威尔最新在Fed Listens讲话中尝试释放边际鸽派信息以提振市场信心。站在19年年中时点，美国双核心物价指数失速，综合PMI指数逐渐迫近50荣枯线，白宫方面继续挑战市场核心逻辑，G20召开在即，我们对美国下半年经济基本面做出四点核心前瞻。 其一，“保参丢众”力促2020年大选，税改难深化，基建难推行。前期中期选举过后，美执政党共和党虽然较成功地通过战略性“保参丢众”以力促为2020年总统大选预热，但丢掉众议院意味着特朗普两个抓手中，税改难以深化，基建难以推行的态势或将成为19年下半年的主要形势。财政政策的正向刺激效应，市场期待偏低。 其二，美联储强调“稳增长”，年内降息压力逐步扩大。当前全球贸易纠纷，展现出对通胀的上行推力，边际小于对经济增长的下行压力的特点，联储方面清晰表示侧重在“稳增长”目标，高通胀预期对联储降息以及其它非常规宽松货币政策的桎梏正在逐步释放。根据Fedwatch最新数据显示，时至19年年末计入联储降息25BP概率为15.6%，降息50BP概率为35.4%，降息75BP概率为32.9%。其中联储于下一次7月降息25BP概率超过50%。货币政策的正向刺激效应，市场存在较高期待。 其三，中美贸易争端呈现升级态势，全球或将没有一处“避风港”。中美贸易冲突当前成为全球经济增长承压，商业信心各综指滑坡的主要来源，我们判断当前中美贸易战，存在向双边谈判“持久化”，以及裹挟进更多发展中经济体（墨西哥，印度等国）的“扩大化”的双重特征，短期内“骑虎难下”的白宫方面，或很难快速让市场恐慌情绪冷却下来。下半年综合来看，全球央行转鸽的力度将和中美及全球贸易纠纷的紧张度互为因果，重点关注非美国家之间的自由贸易框架谈判进程所引发的“贸易转移效果”及“贸易创造效果”的正向刺激作用。 其四，美经济“小阳春”已过，凛冬将至，需研判短期内市场回调风险。当前市场情绪主要受避险情绪支配，黄金冲高至年初以来次高点位，10年期美债收益率单边下行挑战2%整数点位大关，美元震荡美股回调。我们判断：（1）前期研判美元或呈现倒U型走势，且走升时长同“小阳春”时长成正比，当前来看走升时长或由于贸易战持续升温，而提前结束，美元或于后半年持续承压；（2）美债美股方面，当前CAPE报30.23，10Y报2.1%，美债存在短期被高估风险，整体来看债升股跌符合周期特征，但仍需提防短期时长回调风险，需关注6月底于大阪召开的G20的最新动向。  风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《政策点评20190617：开展1500亿逆回购，央行持续呵护资金面》2019-06-17 2、《固收周报20190616：数据公布压力仍存，SLF加量资金补充》2019-06-17 3、《固收周报20190616：市场存超调情绪，月末看回调机会》2019-06-16 4、《固收周报20190615：专项债新规助力基建，数据低迷基本面疲敝》2019-06-16 5、《固收点评20190615：5月经济数据点评：基建回落政策助力，生产下行压力不减》2019-06-15 [Table_Author] 2019年06月18日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 内容目录 1. 引子 .................................................................................................................................................. 4 2. 财政预算赤字跳涨，经济增长前景堪忧 ...................................................................................... 4 2.1. 战略性“保参丢众”，赤字高企恐阻碍财政刺激措施 ...................................................... 4 2.2. 民主党共和党分歧依旧，2万亿从何而来 ......................................................................... 6 2.3. 经济数据的背后，全球增速的担忧 .................................................................................... 6 3.“稳增长”，年内降息压力逐步扩大 .............................................................................................. 8 3.1. 美联储不加息，9月停止缩表 ............................................................................................. 8 3.2. 员工时薪提升，贸易摩擦推升通胀压力 ............................................................................ 9 3.3. 非农数据大幅低于预期，年末降息概率上行 .................................................................... 9 4. 中美贸易争端升级，全球将无“避风港” ................................................................................. 11 4.1. 中美贸易争端梳理对比 ....................................................................................................... 11 4.2. A股市场受贸易战信息影响较大，长期来看关税清单影响我国贸易升级 .................... 14 4.3. 美国贸易逆差加剧，基本面受影响幅度不及中国 .......................................................... 15 4.4. 贸易战席卷全球，各国均难独善其身 .............................................................................. 16 5.“缓冲期”能持续多久？三季度可期，四季度未定 .................................................................. 17 5.1. 美元或将提前进入“倒U型”下行走势 ......................................................................... 17 5.2. 美债收益率曲线短期内将持续走低 .................................................................................. 18 5.3. 美股出现探顶回调趋向 ...................................................................................................... 19 6. 下半年关注点盘点 ........................................................................................................................ 20 6.1. 2020美国总统大选在即，特朗普政府还将祭出何招？ .................................................. 20 6.2. 中欧、中日经贸谈判进入冲刺阶段，如何影响中美经贸关系？ .................................. 21 7. 风险提示 ........................................................................................................................................ 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收深度报告 图表目录 图1：近两年美国联邦政府财政收支及赤字状况（百万美元） ...................... 4 图2：近5年美国联邦政府个人税收情况 ........................................ 5 图3：2018-2019年失业率下降，时薪稳步增加 ................................... 5 图4：三项GDP传统动能近五年来增速（%） ..................................... 7 图5：近5年来美国劳动力市场变动 ............................................ 7 图6：近十年美联储资产负债表规模变化情况（单位：百万美元） .................. 8 图7：2019年美国PCE与核心PCE低于2% ....................................... 9 图8：2019年7月31日议息会议Fedwatch目标利率区间 ......................... 10 图9：2019年9月19日议息会议Fedwatch目标利率区间 ......................... 11 图10：2019年12月11日议息会议Fedwatch目标利率区间 ....................... 11 图11：中美贸易差额及在总贸易差额中占比（百万美元） ........................ 13 图12：A股市场对美方加征关税信息反映剧烈 .........