机械设备专项债有望带动基建回升，5月挖机龙头销量逆势保持稳健

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 专项债有望带动基建回升，5月挖机龙头销量逆势保持稳健 增持（维持） 1.推荐组合 【三一重工】【杰瑞股份】【先导智能】【中联重科】【晶盛机电】 【锐科激光】【迈为股份】【恒立液压】【浙江鼎力】【北方华创】 2.投资要点 【工程机械行业】5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升 5月挖机龙头销量逆势保持稳健。行业共实现销售18897台，同比-2%，环比-33%，1-5月累计销量122086台，累计同比+15%。其中，龙头增速明显高于行业。三一重工销量4960台，同比+15%，环比-26%，1-5月累计销量31286台，累计同比+34%；徐工销量2767台，同比+11%，环比-32%，1-5月累计销量16904台，累计同比+37%； 开机小时数稳定，预计全年维持高景气：根据草根调研情况，我们预计2019年挖机销量与2018年基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长，6月10日发布“专项债”新规助力基建投资，挖机旺盛需求有望持续。小松5开工小时数142.6h，同比-3.7%，环比+2.66%, 1-5月累计开工小时数566.1h，同比-3.94%，排产正常，开工率基本维持稳定。 专项债带动基建回升，拉长行业景气周期：专项债新规的发力点是稳基建，基建投资回升是大概率事件。6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。本次专项债新规也是为了更好支持重大项目市场化融资，包括国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目等，预计拉动基建投资6000亿元-7000亿元。我们预计后续基建投资有望加速回升，增速有望反弹至6%-8%（去年3.8%）。 投资建议：持续首推【三一重工】： 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【中联重科】：混凝土机械、起重机龙头，受益于后挖机周期混凝土机+起重机高增长；【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注柳工、中国龙工。 【油服】压裂设备即将进入招标旺季，经济性提升拉长行业景气周期 本周布伦特原油期货结算价格收62.04美金，跌1.98%，但近期国际摩擦不断，预计油价将持续受政治突发事件影响持续震荡走势。 压裂设备即将进入招标旺季，新品电驱压裂车逐渐获得市场认可。作为页岩气开发必备的油服增产设备，2500HHP型号压裂车持续供不应求。我们认为，在页岩气开发持续加速的背景下，中石油2019年度的压裂车采购招标也即将进入提速期，预计2019年压裂车采购数量显著高于2018年。此外，值得注意的是，电驱压裂车逐渐获得市场认可，在电力输送等问题得以解决的前提下，电驱推广广受欢迎。目前杰瑞、宏华等企业电驱压裂产品均已投放市场。 部分页岩气区块已具备经济性，开采自发性显著提升。由于页岩气开发总包费用的大幅降低，以及技术进步带来的单口井出气量的提升，目前宜宾等地区页岩气井口已经具备经济性。随着钻井、压裂等成本的继续下降，以及单口井产量的持续提升，预计更多的页岩气区块将具备经济性。从而使得页岩气的开发除了国家能源保供的强制要求外，增加自发性开采意愿，从而带来更大规模的开发。 投资建议：持续首推【杰瑞股份】。预计19H1业绩有望维持翻倍增长。此外建议关注【石化机械】、【海油工程】等，港股推荐【华油能源】。 风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争超预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备行业点评报告：5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升》2019-06-14 2、《机械设备：锂电投资不断超预期，压裂设备持续高景气》2019-06-09 3、《机械设备：国内油气高景气持续，锂电设备进入价值投资区间》2019-06-02 [Table_Author] 2019年06月16日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%2018-062018-102019-02机械设备 沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【锂电设备】杭可科技过会，科创板首个锂电设备公司，后段龙头起航 杭可科技是锂电后段设备龙头企业，绑定三星、LG、宁德新能源、比亚迪等知名锂电厂商。2018年营业收入11.09亿，同比+44%，归母净利润2.86亿，同比+59%。公司2016-2018年毛利率分别为45.2%/49.9%/46.7%，一直保持较高水平。公司已于2019年6月13日过会，即将上市。 后段设备市场空间大。由于技术进步和产品更新周期加快，锂电后处理设备的更换周期由过去的5-8年缩短至3-5年。我们预计到2025年我国动力电池实际产能将会达到570GW，2025当年新增产能322GW，设备需求386亿元，后段设备需求136亿元，杭可有望充分受益。 电池厂集中度不断提升，龙头设备商强者更强。国内2018年动力电池制造企业CR10达83%，同比+11pct。预计2020年后段设备企业CR10将达90%以上，作为行业龙头的杭可科技、珠海泰坦等有望充进一步巩固市场地位。 投资建议：首推【先导智能】、【杭可科技】（已过会）、【科恒股份】、建议关注：【赢合科技】、【利元亨】（拟上市）。 【OLED设备】京东方加速绵阳线资本开支进度，国产设备公司有望迎订单潮 OLED设备订单逐渐落地，国内设备公司迎发展机遇。近期京东方绵阳线加速设备采购，劲拓股份6月初公告，中标人民币8,898.75万元的D-Lami贴合设备。此外，自动光学检查系统、Mura补偿机、激光切割机、伽马校正机、涂覆机等设备均进入批量化招标阶段，在韩国对中国实施OLED设备限制的背景下，国产设备公司迎来发展机遇。 龙头公司不断拓宽业务链条，发展空间不断打破。检测设备龙头【精测电子】在不断拓宽业务链条，由LCD检测设备拓宽至OLED检测设备，由后段的Module制程拓宽至Array、Cell等中前道制程，由检测环节拓宽至其他面板制程，由面板拓宽至半导体、新能源车，其业务链不断丰富，市场空间不断打破。订单维持高增速，支撑业绩持续高增长。 投资建议：持续首推OLED设备龙头【精测电子】，沿核心技术不断拓宽业务链条，并在半导体、新能源检测领域不断取得突破。此外关注【华兴源创】（拟上市科创板）、【劲拓股份】、【智云股份】、【联得装备】等。 3、本周报告 【工程机械】5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升 4、核心观点汇总 【锂电设备】下游扩产不断超预期，龙头【先导智能】高增长确定性 近期比亚迪宣布长沙项目动工，丰田表示至2025年新能源汽车销量将提升至550万辆以上。 中国的补贴政策取消不会影响电动化大趋势，反而加快全球电池龙头的扩产。我们预计，CATL、BYD扩产节奏从每年8GWh增长至每年30-40GWh；日韩龙头三星、LG、松下2019年开始发力锂电池行业，按照过往的产业投资历史看，他们的中长期产能规划有望对标CATL,未来日韩电池龙头的扩张规模将大幅超预期。日韩本土设备商受制于产能瓶颈，同时中国设备商已具备全球竞争力，将受益于本轮全球龙头扩产。 市场担忧扩产进度将放缓，但一线车企加速进入电动车市场。2018年以来尽管受到补贴下降和汽车消费需求下降，国内电动车1-4月销量近60%增长，全球Q1销量增速58%，行业仍保持高速增长。从公开新闻看，传统车企大众奔驰宝马均大幅提高了电动车的投资和销量规划。全球动力电池企业不断大幅提高产能规划，同时也将进入扩产高峰竞逐无不贴时代。 行业竞争格局强者恒强，预计2019年订单超预期。先导作为全球第一的锂电设备公司，在一线企业份额不断提升，CATL持续占较大份额，BYD、LG前中后段都将获 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 订单。海外龙头特斯拉、Northvolt和国内部分二三线企业也将成为公司准整线和整线重要设备合作商。整线带来下游客户效率提升、节省人工。国内叠加海外订单，2019年中订单有望超预期。 研发持续加强、盈利能力稳步回升。先导19Q1研发费用率11%，研发人员同比翻倍，预计全年研发费用率将达8%，保持上升趋势，预计2019年3C设备和光伏组件设备将开始放量。一季度毛利率45.4%，同比+3.2pct，体现公司较强的议价能力。 投资建议。重点推荐全球领先的锂电设备龙头【先导智能】，推荐【科恒股份】。建议关注：【赢合科技】【璞泰来】【天奇股份】，【东方精工】。 5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 先导智能：Q1业绩符合预期，毛利率水平大幅提升。公司Q1实现收入8.44亿，同比+28.5%；实现归母净利润1.94亿，同比+12%（业绩预告增速区间为0-30%，符合预期）；扣非归母净利润1.91亿，同比+9.6%。（1）预计19年业绩前低后高，全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。一季报业绩基本符合预期：1、专用设备类公司，一季报占比全年总收入的比重均非常小（一般10%-20%左右），一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少，所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放，所以预计2019年全年的业绩是前低后高。我们预计2019年全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。2019年随着补贴的调整，电动车行业从补贴驱动转向市场驱动，全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内 CATL、BYD；国外松下、LG、三星、 Northvolt共 6 家电池龙头，2018年底产能合计约 99GWh，目前规划产能（动力电池+储能）至2022 年将增加至 542GW，未来四年增幅将达4倍以上，预计对应的新增设备投资额合计为1600亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地，将充分受益于未来几年的扩产周期，我们预计其2019年全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。（2）毛利率大增恢复至正常水平，研发费用创历史新高。公司Q1综合毛利率高达45.4%，同比大增3.2pct，银隆订单以及内部抵消事项的影响消除后，公司盈利能力恢复至正常水平。净利率23%，同比-3.4pct，仍然是专用设备领域少有的高净利润率。主要系期间费用率合计达23.5%，同比+10.6pct，其中一季度研发费用率高达11%，使得管理费用率（包含研发费用口径）同比+8.5pct（研发人员大幅增长导致管理费用率上升）。研发费用9261万，占比约11%，创历史新高。2018年全年研发费用率7.3%。先导作为专用设备龙头，研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。公司一路从电容器起家，靠消费锂电设备，动力锂电设备，逐步向泛半导体设备和3C设备投入研发，并取得成效，我们看好公司未来的技术延展性。（3）Q1经营性现金流的流入绝对值和净额都同比大幅改善。Q1销售商品现金流入10.4亿元，同比+211%大幅改善。Q1单季净额为-