机械设备行业点评报告：5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1. 00 5月挖机销量同比-2%，专项债有望带动基建回升 增持（维持） 事件：2019年5月份挖掘机销量18897台，同比-2%，环比-33%，1-5月累计销量122086台，累计同比+15%。其中，三一重工销量4960台，同比+15%，环比-26%，1-5月累计销量31286台，累计同比+34%；徐工销量2767台，同比+11%，环比-32%，1-5月累计销量16904台，累计同比+37%；柳工销量1219台，同比-5%，环比-38%，1-5月累计销量8418台，累计同比+20%。 投资要点  5月销量同比-2%，基本维持稳定：5月挖掘机销量18897台，同比-2%，环比-33%，1-5月累计销量122086台，累计同比+15%。根据草根调研情况，我们预计2019年挖机销量与2018年基本持平，但小挖受益于农村劳动力短缺将持续增长，6月10日发布“专项债”新规助力基建投资，挖机旺盛需求有望持续。小松5开工小时数142.6h，同比-3.7%，环比+2.66%, 1-5月累计开工小时数566.1h，同比-3.94%，排产正常，开工率基本维持稳定。  三一重工稳居第一，国产品牌市占率保持高位：从重点企业来看，5月三一重工销量4960台，同比+15%，环比-26%，增速领先行业；单月市占率26.25%，同比+3.82pct，环比+2.55pct，市占率略有上升（2018年市占率稳定在25%左右），龙头地位稳固；2018年7月份推出H系列后，40吨以上挖掘机市占率提升明显，2019年5月40吨以上大挖中三一的市占率已高达32%（市占率同比+9pct）。1-5月累计销量31286台，累计市占率25.63%。徐工、卡特彼勒、山东临工紧随其后，单月市占率分别为14.64%、12.57%、7.02%，市场份额维持稳定。国产品牌5月市占率63.49%，日系、韩系、欧美品牌市场份额分别为10.81%、9.64%、16.07%，国产品牌市占率保持高位，日韩系市占率有所下降，欧美略有提升。  出口销量同比增速大幅增长，三一的大挖增速显著好于行业：5月挖机出口2153台，同比+41%，增速大幅增长，出口占比11.41%。三一5月出口销量648台，占行业出口总量30%，出口销量同比+37%，累计同比+38.76%。2018年以来，挖掘机出口量同比维持高增速，全年出口累计同比+97%，2019年出口将继续成为新的增长点。国内厂商海外布局多年，叠加“一带一路”沿线的工程需求对挖掘机出口的拉动作用，预计未来出口销量依旧维持高增长。国内方面，东部、中部、西部地区分别实现销量5998、5138、5581台，同比+3%、-10%、-11%，市占率分别31.79%、27.23%、29.58%，东部市占率有所上升。就吨位销售情况分析，5月小挖、中挖、大挖销量分别为9388、6606、2903台，同比+0%、-8%、8%，分别占比50%、35%、15%，各机型占比基本维持稳定。三一的大挖增速显著好于行业，三一的小挖、中挖、大挖销量分别为2504、1752、704台，同比增长15%、6%、41%。5月小挖销量占比仍稳居强势地位，三一大挖增速显著好于行业。  专项债带动基建回升，拉长行业景气周期：专项债新规的发力点是稳基建，基建投资回升是大概率事件。6月10日，中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。本次专项债新规也是为了更好支持重大项目市场化融资，包括国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目等，预计拉动基建投资6000亿元-7000亿元。我 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《4月挖机销量同比+7%，维持小幅增长》-2019-05-15 2、《3月挖机销量同比+16%环比+136%，房地产+基建企稳增长，拉长行业景气周期》-2019-04-09 3、《2月挖机销量同比+69%环比+59%，春季旺盛需求有望延续》-2019-03-12 4、《1月挖机销量同比+10%，国产份额大幅提升》-2019-02-18 5、《12月挖掘机同比+14%环比+1%，全年20.3万台超预期》-2019-01-13 6、《11月挖掘机同比+15%环比+4%，1-11月累计销量已破历史最高年销量》-2018-12-9 7、《10月挖掘机同比+44.9%，1-10月累计销量创历史新高，全年销量或超20万台》-2018-11-7 8、《工程机械：9月挖掘机同比+28%，前三季度累计销量创历史新高》-2018-10-13 [Table_Author] 2019年06月14日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-062018-102019-02机械设备 沪深300 证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 们预计后续基建投资有望加速回升，增速有望反弹至7%（去年3.8%）。  货币环境持续宽松，预计工程机械盈利能力持续提升：根据央行公布的数据，中国5月新增人民币贷款11800亿人民币，同比多增313亿元；社会融资规模增量14000亿人民币，同比多增4466亿元，两者规模略低于市场预期。人民币贷款超预期，延续了货币宽松的宏观经济整体态势。除了信贷和融券融资继续改善之外，地方政府专项债的提前发放，以及年初票据的大增均对社融回升有所贡献。信贷、社融的增加、降息降准的逐步推进，均带来货币环境持续宽松。我们预计工程机械板块的盈利能力仍将持续提升。 投资建议：持续首推【三一重工】： 1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【中联重科】：混凝土机械、起重机龙头，受益于后挖机周期混凝土机+起重机高增长；【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注柳工、中国龙工。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 3 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录一：挖掘机同比数据 图1：单月同比-2% 图2：累计同比+15%，高基数下稳定增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图3：三一单月同比+15%，高基数下稳定增长 图1：三一累计同比+34%，尽显龙头风采 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图5：柳工单月同比-5%，同比增速平稳 图6：柳工累计同比+20%，同比增速平稳 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%01000020000300004000050000挖掘机行业销量 挖掘机行业销量同比 -200%0%200%400%600%050001000015000三一挖掘机单月销量 三一挖掘机单月销量同比 -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%01000200030004000柳工挖掘机单月销量 柳工挖掘机单月销量同比 -100%0%100%200%300%050000100000150000200000250000挖掘机行业累计销量 挖掘机行业累计销量同比 -200%0%200%400%600%01000020000300004000050000三一挖掘机累计销量 三一挖掘机累计销量同比 -100%0%100%200%300%050001000015000柳工挖掘机累计销量 柳工挖掘机累计销量同比 4 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图7：厦工单月同比+29%,有所上升 图2：厦工累计同比-39%，销量持续低迷 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录二：挖掘机开工小时数 图9：重点企业挖掘机开工小时数维持稳定 数据来源：Wind,东吴证券研究所 -500%0%500%1000%1500%2000%050010001500厦工挖掘机单月销量 厦工挖掘机单月销量同比 -200%0%200%400%0200040006000厦工挖掘机累计销量 厦工挖掘机累计销量同比 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00中联重科 徐工 小松 5 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录三：挖掘机下游数据 图10：基础设施建设投资增速略有回升，国家政策放松助力反弹 数据来源：Wind,东吴证券研究所 图11：房屋新开工面积累计增速略有上升 图12：房地产投资完成额累计增速略有上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：铁路固定资产投资额累计同比显著上升 图14：公路建设固投单月同比增速略有上升 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%铁路固定资产投资（FAI）累计同比 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%公路建设固投同比 公路建设固投累计同比 0.00.10.10.20.20.30.3基础设施建设投资（不含电力）:累计同比% -30.0%20.0%70.0%商品房销售面积累计同比 房屋新开工面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 房屋施工面积累计同比 -50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%商品房销售额累计同比 房地产投资完成额累计同比 6 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图15：水利管理业固定资产投资单月同比出现负增长 图16：下游采矿业投资完成情况持续下跌 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 附录三：挖掘机市场份额分析 图17：重点企业单月市占率，三一独占鳌头 图18：重点企业累计市占率，三一上升势头强劲 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图19：国产品牌市占率达63%维持高位 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 0%10%20%30%斗山 小松 日立建机 三一重机 柳工 厦工 卡特彼勒 0%10%20%30%斗山 小松 日立建机 三一重机 厦工 柳工 卡特彼勒 0%20%40%60%国产品牌 日系品牌 韩系品牌 欧美品牌 7 / 14 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 F 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录四：挖掘机区域销量分析 图20：各区域占比较稳定，出口占比亮眼 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究