动态点评：拟收购中化国际农药资产，研产销一体化深度布局

[Table_Title] 扬农化工（600486）动态点评 拟收购中化国际农药资产，研产销一体化深度布局 2019 年 06 月 11 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 公司发布重大资产购买交易报告，拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权，交易对价91,281.09万元。交易对方承诺本次收购完成后，目标公司2019年度、2020年度、2021年度实现的净利润合计不低于业绩承诺数，在利润承诺期间目标公司实现的合并报表范围内归属于母公司股东扣非净利润金额2019年度、2020年度、2021年度合计为29,685.94万元。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙翠华 电话：021-23586338 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15631.30 流通市值（百万元) 15631.30 52周最高/最低（元） 71.87/34.87 52周最高/最低（PE） 26.67/11.58 52周最高/最低（PB） 4.92/2.40 52周涨幅（%） -11.52 52周换手率（%） 249.20 [Table_Report] 相关研究 《菊酯高景气有望延续，优嘉项目接力成长》 2019.04.03 -37.45%-24.75%-12.04%0.66%13.36%26.07%6/118/1110/1112/112/114/11扬农化工沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 扬农化工（600486）动态点评 【评论】 收购估值合理，产业链布局完善。公司拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权，本次收购交易对价91281.09万元。中化作物和农研公司2018 年归母净利润合计为8931.6万元，净资产合计5.0 亿元，对应收购PE和PB分别为10.22倍和1.83倍。另交易对方中化国际承诺2019、2020、2021年归母扣非净利润合计不低于29685.94万元，对应年均业绩承诺PE为9.22倍，估值较为合理。本次收购完成后，将整合中化国际内部核心农药资产，整合农研公司研发资源，中化作物子公司的生产和全球销售网络资源，形成研、产、销一体化产业链，实现优势互补。 收购中化作物，整合销售网络，加速制剂业务布局。中化作物2018年实现营收32.98亿元，制剂分销/原药销售/贸易业务收入占比分别为46.37%、25.54%、28.09%。中化作物搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台，在销售、农药登记、市场开发、技术支持等方面经验丰富，本次交易后将进一步丰富及延伸公司的农药销售渠道，为加速制剂业务布局奠定了良好基础。有利于完善公司从原药到制剂、从研发到田头的一体化产业布局。 中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售，与多家国际跨国农药巨头建立了长期合作伙伴关系。现有20 多个主导产品，拥有100 多个三证齐备的产品生产技术，收购完成后将大大扩充公司产品品类，成为继扬州、南通后第三个重要的原药生产基地。 收购农研公司，研发实力再度夯实。农研公司拥有较为完善的新农药创制体系，建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室，拥有杀虫剂、杀菌剂、除草剂、制剂、生测五个研发部门，拥有国内外核心专利348项。氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列创制产品在国内具有较高知名度和影响力，创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。2018年实现营业收入3579万元，净利润-2714万元。主要向中化集团内部生产企业提供反哺技术，并收取相应的反哺技术使用费。收购完成后通过结合农研公司的基础研发优势以及扬农的产业化研发优势，有望借原药专利到期窗口期率先布局。 优嘉三期、四期项目稳步推进，保障长期增长。优嘉三期项目预计19年全面推进，19年底有望开始逐步释放产能，完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475吨，苯磺隆等除草剂1000吨，丙环唑等杀菌剂3000吨。同时计划投资4.3亿元建设优嘉四期项目，包括3800吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯、1000吨氟啶胺杀菌剂等产品。项目投产后在扩充现有产能的同时，极大地丰富了公司产品体系，有望依托中化逐步成为全球领先的农药原药及制剂企业。 不考虑收购并表影响，我们预计公司19、20、21年营业收入分别为56.34、67.54、81.35亿元,归母净利润分别为10.22、12.33、13.57亿元,EPS分别为3.30、 3.98、4.38元,对应PE为15.3、12.7、11.5倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 项目投产进度不及预期； 菊酯、麦草畏价格大幅下滑； 抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢； 原材料价格大幅波动。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 扬农化工（600486）动态点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5290.73 5633.87 6753.79 8134.99 增长率(%) 19.21 6.49 19.88 20.45 EBITDA（百万元） 1329.42 1556.48 1886.36 2170.06 归属母公司净利润（百万元） 895.38 1021.95 1232.69 1356.84 增长率(%) 55.73 14.14 20.62 10.07 EPS(元/股) 2.89 3.30 3.98 4.38 市盈率（P/E） 17.46 15.30 12.68 11.52 市净率（P/B） 3.38 2.88 2.43 2.07 EV/EBITDA 10.92 9.27 7.83 6.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 扬农化工（600486）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。