汽车行业深度：复苏、洗牌、出口――站在乘用车长周期的新起点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2019年05月29日 汽车 复苏、洗牌、出口——站在乘用车长周期的新起点 我们认为当前时间节点是未来乘用车长周期的一个三重起点。1）下半年开始国内市场进入复苏阶段；2）国六排放标准的执行提高了行业准入门槛，下半年起将出现明显的两极分化，行业洗牌加速；3）国内市场的饱和促使国内企业瞄准海外市场，制造大国的红利开始显现，今明两年将是自主品牌出口与合资品牌逆向出口的元年。 持币待购拖累二季度销量，随着需求释放Q3季行业回暖，同时行业加速整合。多省市宣布提前实施国六，导致经销商加速出清国五车型，终端折扣持续增加，根据我们的统计，自主品牌终端折扣率相比4月中旬增加了1.7PCT，引起类似于18Q4的持币待购情绪。6月起随着刚需释放以及销量回暖复苏，同时不排除近期消费刺激政策出台，有望加速行业回暖。中长期来看，行业销量增速中枢在3%左右，不考虑政策刺激下，下半年起进入增速回归阶段。但考虑到国六排放标准严格，对成本和供应链体系要求更高，尾部企业跟随难度增加，两极分化将在下半年出现。 海外新兴市场将成为行业增长的新引擎。2016年以来全球市场分化，成熟市场增速持续下行（18年同比-0.97%），而新兴市场增速亮眼(18年同比+3.72%)。18年整个新兴市场规模为1986万辆，与国内市场处于同一个数量级。目前市场份额由日系把控，美系占比持续下滑，我国车企市占率约1.2%，18年出口约24万辆，占比国内销量仅0.8%，增量空间广阔。目前自主如上汽、吉利、长城、长安等均已在新兴市场布局多年，经过了前期市场试探与品牌积累阶段，在各自的重点市场已具备先发优势，而以美系外资如通用、大众、福特等则纷纷通过合资品牌逆向出口，在全球范围与日系竞争。 完备产业链与高性价比是我国车型立足之本，而渠道、品牌、产品力将决定出海成败。在国内市场，凭借着成熟供应链体系带来的响应速度与成本优势，自主品牌在高性价比领域竞争优势明显，价格优势是自主车型快速成长的关键要素。而在海外市场，销售端与国内市场类似，品控提升+智能化+高性价比为国产车型提供了竞争力保障，真正挑战在于渠道与售后。海外注重二手车市场，保值率的提升与品牌打造、渠道维护密不可分，需要长时间投入与孵化，这一方面为海外深耕多年的头部企业提供了天然护城河，另一方面也为自主品牌的扩张造成了阻碍。因此，合资品牌逆向出口以及海外并购后进行二次赋能的自主品牌具备扩大海外份额的先天优势。 此轮周期有望以江铃作为排头兵。江铃福特领界有望导入巴西市场并成为福特在巴西的重要车型：1）目前巴西正在迎来SUV红利，近三年SUV销量复合增速17%，18年市场规模257万辆，SUV占比仅23%，还有进一步提升空间；2）福特急需中端车型抢占市场，11万雷亚尔以上SUV市场为竞争蓝海，Jeep Compass一家独大，福特南美SUV产品谱系薄弱，在售仅2款SUV（EcoSport与NEW EDGE ST），19年投放南美的Edge、Explorer、Escape均为高端车型，中端产品存储断层；3）领界具备海外爆款潜质，车型搭载Co-Pilot360™系统，适合城市生活，与Jeep Compass的越野差异性明显，同时领界可以直接利用福特在南美的品牌与销售资源。领界未来有望作为福特全球车型被导入多个国家进行销售。 投资建议。从国内需求复苏角度建议关注受益行业整合以及研发能力、品牌溢价突出的整车龙头上汽集团、长安汽车、长城汽车，从海外出口角度建议关注受益福特全球战略调整有望为福特导入领界的江铃汽车。 风险提示：宏观经济不确定性叠加贸易摩擦或影响消费端；海外市场具有一定的不确定性。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 程似骐 执业证书编号：S0680519050005 邮箱：chengsiqi@gszq.com 研究助理 李若飞 邮箱：liruofei@gszq.com 相关研究 1、《汽车：终端价格探底，行业拐点将至》2019-05-20 2、《汽车：行业集中清理库存，终端价格承压》2019-05-13 3、《汽车：短期销量承压，不改长期实际需求向好逻辑》2019-04-29 -48%-32%-16%0%16%2018-052018-092019-012019-05汽车沪深300 2019年05月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国六倒逼清库+准入门槛提升，国内复苏起点 .................................................................................................... 6 1.1 二季度以来，国五切国六致使终端持币待购 ................................................................................................ 6 1.2 长期车市稳定增长，国六后加速洗牌 .......................................................................................................... 9 1.2.1 在十年左右的维度，国内汽车市场将稳定在个位数的增长中枢 ............................................................ 9 1.2.2 国六提高了准入门槛，叠加行业增速放缓，加速洗牌 ........................................................................ 12 1.3 短期看，不排除消费刺激政策近期出台，加速国内市场复苏 ........................................................................ 15 二、合资借力、自主沉淀，站在制造大国肩膀的出口2.0时代 .................................................................................. 17 2.1 成熟市场萎缩，新兴市场将贡献未来主要增量 ............................................................................................ 17 2.2 秣兵历马，国产龙头将在新兴市场开辟一片新天地 ..................................................................................... 18 2.3 自主品牌：由以价取胜到品牌发展 ............................................................................................................ 20 2.3.1 上汽集团：全力出击，奋起争锋 ...................................................................................................... 22 2.3.2 长安汽车：布局一带一路沿线，未来加码全球化 ............................................................................... 24 2.3.3 吉利汽车：聚焦全球价值 ................................................................................................................ 25 2.3.4 长城汽车：夯实基础，聚焦SUV与皮卡市场 ..................................................................................... 25 2.4 合资品牌：逆向输出海外，全球范围对抗日韩 ............................................................................................ 26 2.4.1 通用：将宝骏530作为全新一代科帕奇，出口东南亚及南美 .............................................................. 28 2.4.2 大众：途岳改名Tarek，投产阿根廷，进军美洲市场.......................................................................... 29 2.4.3 福特：领界巴西C位出道，测试市场反应 ......................................................................................... 29 三、完备产业链与高性价比是国内车型出海立足之本 ............................................................................................... 30 3.1 以制造强国为基，出口是必然选择 ............................................................................................................ 30 3.2 国内成熟供应商体系具备完善的响应速度与成本优势 .................................................................................. 31 3.3 国内市场证明，高性价比领域自主品牌竞争优势明显 .................................................................................. 33 四、渠道、品牌、产品力决定出口成败 ................................................................................................................... 34 4.1 成功的出口模式，需具备三要素：产品力、渠道、品牌 .............................................................................. 35 4.2 上汽：合资带来渠道+原有品牌强化+产品差异化 ....................................................................................... 37 4.3 吉利：原有体系+新产品引入 ..............................................................................................................