双焦策略周报：供需两旺格局延续，焦炭价格维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|双焦策略周报 2019 06-03 供需两旺格局延续，焦炭价格维持震荡 重点关注： 品种 周观点 中线 展望 焦炭 观点：供需两旺格局延续，焦炭价格维持震荡 信息分析： （1）山西环保预未能兑现，近期环保检查较多，实际产量影响有限，焦炭供给仍维持高位。山西也将于6月8号前向生态环境部反馈“回头看”问题整改措施，焦炭环保不排除再次发酵的可能。 （2）上周焦炭库存持续去化，从库存结构来看，焦化厂库存继续下降，钢厂库存持稳，港口库存维持高位，高库存压制焦炭短期上涨高度。 （3）上周高炉产能利用率回升，唐山印发《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》，实际执行力度仍有待观察，焦炭需求总体稳定，呈现供需两旺格局。 （4）焦炭连续三轮提涨后，焦化利润约250元/吨，目前焦化利润率已较高，甚至超过了钢材的利润，在钢材利润大幅萎缩之后，焦化利润可能受到钢厂的打压。 逻辑：山西个别焦企开启第四轮提涨，焦企、钢厂多暂时观望。近日山西环保检查较多，实际限产力度较弱，产量影响有限，环保预期尚未兑现。下游高炉限产亦较少，焦炭供需两旺，库存持续去化，基本面仍较为良好。受环保不及预期、产业链调整等综合影响，基差已有所修复，预计短期焦炭将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期 震荡 焦煤 观点：供给总量有限，焦煤价格维持震荡 信息分析： （1）由于安全生产影响，主产地山西、山东焦煤产量小幅下降，多数煤种供需维持稳定，主焦煤资源相对紧俏，由于煤矿安全监管趋严，产量有所减少。 （2）进口煤方面，仍维持总量平控，1-4月份进口总量增加，澳煤可以进口，但通关时间仍较长；蒙煤进口量总体稳定，甘其毛都日通关量小幅下降，维持在700-800车，焦煤供给总量有限。 （3）库存来看，焦煤总库存回升，需求来看，下游焦化厂维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳。焦企提涨落地后，采购积极性增加，焦煤价格稳中有涨，受自身供给及产业链带动综合影响，预计现货将偏稳运行，期价将维持震荡。 逻辑：现货价格坚挺，国内煤矿安全监管趋严，产量小幅减少，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格跟涨，基本面总体较好。预计短期焦煤现货价格偏稳，期货价格将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 10 一、市场解析 1. 焦炭：供需两旺格局延续，焦炭价格维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况：上周，环保预期未能兑现，市场预期差较大。需求侧来看，河北钢厂非采暖季限产执行力度较弱，唐山市印发《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》，高炉限产比例延续秋冬季错峰生产要求，明确有搬迁项目的企业可以不限产，因此6月份实际限产可能仍较弱，焦炭需求较好。供给侧来看，但山西“回头看”问题整改政策尚未出台，焦化厂限产比例较少，产量影响有限。山西也将于6月8日前向生态环境部反馈整改意见，山西环保不排除再次发酵的可能。 焦炭市场运行情况：上周焦炭现货价格偏稳运行，焦化厂第四轮提涨，但市场观望居多。供需来看，焦炭高供给状态延续，库存持续去化，高炉限产执行力度有限，需求总体维持稳定。焦炭供需两旺，维持相对平衡，由于环保的不确定性，不排除供给减弱的可能。期货价格受焦炭供需、预期、钢价综合影响，由于供需持续改善，环保预期未能兑现，钢价震荡调整，上周焦炭价格震荡下跌，预计短期内仍将维持震荡。 （2）市场关键要素分析 现货价格：上周，焦炭现货价格偏稳运行，个别焦企开启第四轮提涨，跟涨范围不大，钢厂暂未回应，市场观望较多。焦炭产地价格，到厂价格持稳，港口价格均小幅下降，日照港准一现汇报价在2100-2150元/吨。虽环保预期未能兑现，但焦炭供需结构良好，基本面并未走弱，预计现货价格短期内将偏稳运行。 图1: 产地焦炭价格 图2: 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 15001700190021002300250027002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04元/吨 吕梁准一 长治准一 150017001900210023002500270029002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04元/吨 天津准一平仓 日照准一平仓 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 10 基差期差：上周，焦炭基差走强，期货由升水转为贴水，主连基差由-91元/吨变动至67元/吨，主要是由于环保预期未能兑现，期价大幅下跌，基差仍有继续走强的可能。上周焦炭期差小幅走弱，主要是环保因素对近月影响更大，因迟迟未能兑现，导致期差缩小。 图3: 焦炭基差 图4: 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率继续回升，焦炭需求良好 上周高炉产能利用79.6%，较上上周回升0.5%，总体限产检修量减少，日均铁水产量增加。河北地区钢厂非采暖季限产，但今年的限产执行累计减排，实际限产执行情况低于限产文件要求。唐山市印发《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》，高炉限产比例延续秋冬季错峰生产要求，明确搬迁项目的企业可以不限产，因此6月份实际限产可能仍较弱，预计后期高炉产能利用率仍将维持在相对高位，焦炭需求总体稳定。 图5: 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：环保预期尚未兑现，高供给状态延续 -20002004006008002018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05元/吨 天津港-1连 天津港-5连 天津港-9连 020406080100120JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulJulAugAugSep元/吨 期差 65707580859095W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率 % 高炉产能利用率季节性 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 10 上周焦炉产能利用率81.4%，较上上周下降0.4%，山西限产预期较大，虽然近期环保检查较多，但焦化厂“间歇式限产”，对实际产量影响不甚明显。山西正酝酿回复生态环境部的整改措施，整改措施将于6月8日前出台，后期不排除限产进一步加强的可能。总体来看，焦炉多处于满产状态，产量维持高位，供给增长的空间较为有限，若限产有加强，则供给有向下减弱的可能。 图6: 焦炉产能利用率 图7: 分地区产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：库存持续去化，结构优势仍在 上周，焦炭总库存基本维持稳定。上周焦炭供需两旺，市场较为平衡，库存仍将维持去化，后期平衡的打破可能是环保执行力度的短期强化。另外，受钢联统计样本变化影响，港口库存仍持续攀升，上周库存攀升至488万吨，但由于前期高价货较多、出口订单较少，港口高库存短期难以消化，对价格的压制作用，需港口价格进一步上涨后才会显现。 主要港口焦炭库存 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 657075808590W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率 % 焦炉产能利用率季节性 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 505560657075808590951002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04% 分地区开工率 华东 华中 西北 华北 50100150200250300350400450500550W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 2014年 2015年 2016年 2017年 2019年 9001,1001,3001,5001,7001,9002,100W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 10 从库存结构来看，独立焦化厂库存继续减少，上周已经降至41万吨，钢厂库存企稳，可用天数稳定在13.7天，目前钢厂多维持按需采购，部分钢厂采购积极，焦炭在库存结构上的优势仍在。 焦化利润：焦煤价格上涨，焦化利润小幅下降 现货利润：上周，焦炭现货价格维持稳定，焦煤价格上涨，焦化利润有小幅下降，平均利润在250元/吨左右。目前焦化利润率已较高，甚至超过了钢材的利润，在钢材利润大幅萎缩之后，焦化利润可能受到钢厂的打压。但若七八月份之后环保限产再有实质性落地，焦化利润或仍具备部分上行空间。 盘面利润：焦炭环保预期未能兑现，加之受钢材价格下跌影响，焦炭期价震荡下跌，造成09合约盘面利润下跌，预期短期内将震荡调整，由于焦炭基本面并未走弱，若山西环保政策出台，盘面利润受情绪影响，或仍有部分向上空间。 图10: 焦炭现货利润 图11: 焦炭期货利润 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 -10001002003004005006007008009002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/05元/吨 山西吨焦利润 0200400600800100012002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/0