双焦策略周报：供需边际改善，焦炭价格维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|双焦策略周报 2019 04-08 供需边际改善，焦炭价格维持震荡 重点关注： 品种 周观点 中线 展望 焦炭 观点：供需边际改善，焦炭价格维持震荡 信息分析： （1）环保限产仍是扰动焦炭市场的未来变量，临汾限产周期拉长至10月，河北唐山、武安实施二、三季度差别化管控。但上周，环保限产、山西焦化专项检查等因素对实际供给影响量较小，焦炉产能利用率继续回升，供给压力持续。 （2）由于供给宽松，焦炭库存继续攀升，总库存已达1759万吨，库存压力较大，从库存结构来看，焦化厂库存继续累积，钢厂库存处于中高位，采购意愿较低，港口库存维持高位，库存结构对焦炭不利。 （3）采暖季结束后，各地限产高炉迎来复产，虽有唐山、武安非采暖季限产，但总体复产量大于限产量，焦炭需求边际改善。 （4）上周，焦煤继续承压让利，焦化利润处于盈亏边缘，由于焦炭供需边际改善，预计焦化利润将逐步企稳，维持在低位运行。 逻辑：三轮提降后，焦炭价格累计降幅250元/吨。由于环保限产对实际产量影响较小，焦炉产能利率仍维持高位，焦炭高供给、高库存状态延续；各地高炉相继复产，焦炭需求部分好转。总体来看，焦炭基本面边际好转，但高供给、高库存压制价格上行空间，预计焦炭价格将维持震荡运行。 操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。 风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。 震荡 焦煤 观点：现货仍有部分让利空间，期货价格维持震荡 信息分析： （1）虽煤矿产量仍受安全生产因素影响，但焦煤产量总体在增加，随着煤矿、洗煤厂的复产，后期焦煤产量仍有一定增长空间。 （2）进口煤方面，澳煤进口仍严格受限，无太多改善；蒙煤进口近期较为稳定，并有稳步回升，甘其毛都日通关量维持在1000车以上。 （3）库存来看，随着煤矿复产增产，煤矿库存止跌回升，焦煤总库存也开始增加。下游焦化厂主动去库，控制采购，库存结构偏弱。需求来看，下游焦化厂仍维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳，但焦企处于盈亏边缘后，打压煤价，焦煤价格将继续承压运行。 逻辑：虽国内煤矿仍受安全监管因素影响，但总体焦煤产量增加，且仍有增产预期。进口方面，澳煤进口仍受限，蒙煤进口稳中有增；下游焦化厂开工率维持高位，焦煤供需维持相对稳定。但下游焦企已经连续三轮降价，利润大幅压缩后，持续向煤矿施压，受产业链传导影响，预计短期内焦煤现货仍有部分让利空间，期货价格将维持震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：煤矿复产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。 震荡 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 10 一、市场解析 1. 焦炭：供需边际改善，焦炭价格维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况：环保限产仍是扰动焦炭市场的未来变量，临汾限产周期拉长至10月，河北唐山、武安实施二、三季度差别化管控。但上周，环保限产、山西焦化专项检查等因素对焦炭实际供给影响量较小，焦炉产能利用率继续回升，供给压力持续。采暖季结束后，各地限产高炉将迎来复产，虽有唐山、武安非采暖季限产，但总体高炉复产量大于限产量，焦炭需求将有部分改善。 焦炭市场运行情况：上周，焦炭现货价格弱稳运行，第三轮提降焦企已落地执行，市场心态有所好转。供需来看，焦炭供给高、库存高的状态延续，随着高炉复产，焦炭需求边际改善。上周焦炉产能利用率80.8%，较上周回升0.7%；高炉产能利用率76.1%，较上周回升1.3%；焦炭总库存继续攀升，港口库存维持高位，综合来看，焦炭供给与库存压力仍在，但需求有所好转，现货价格将逐步企稳。而期货价格主要受自身供需及下游钢价的影响，由于焦炭基本面边际好转，钢材价格维持相对高位，预计焦炭价格短期内仍将震荡运行。 （2）市场关键要素分析 现货价格：上周，焦炭现货价格弱稳运行，钢厂第三轮提降50元/吨，多数焦企已落地执行，焦炭产地价格、到厂价格均小幅下跌。受钢厂高炉复产预期影响，港口报价小幅上涨，日照港准一报价在1950-2000元/吨，整体市场情绪有所好转，连续三轮降价后，预计现货价格短期内将偏稳运行。 图1: 产地焦炭价格 图2: 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：上周焦炭基差走弱，主要原因是由于港口现货价格维持稳定，而期15001700190021002300250027002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/02元/吨吕梁准一长治准一150017001900210023002500270029002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/02元/吨天津准一平仓日照准一平仓 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 10 货价格受基本面边际好转、黑色系整体带动震荡上涨，造成焦炭基差收窄。焦炭期差走弱，主要是由于近月供给宽松，需求疲弱造成的基本面弱势，而远月由于有焦化环保限产、高炉复产等预期，走势相对近月偏强。 图3: 焦炭基差 图4: 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：各地高炉进入复产，焦炭需求部分好转 高炉产能利用率76.1%，较上周回升1.3%。采暖季结束后，钢厂高炉逐步复产，根据mysteel的调研，下周华北、东北仍有高炉复产，虽有唐山、武安非采暖季限产，但高炉复产量大于停产量，焦炭需求将有所好转。 图5: 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：焦炉开工继续维持高位，供给压力持续 焦炉产能利用率80.8%（+0.7），分区域来看，上周华北地区焦炉产能利用率回升明显，主要是采暖季过后，山西、河北环保限产执行偏弱，焦化厂生产负荷加大。虽有山西焦化行业整治、临汾环保限产延长，但焦炉产能利用率不降反增，继续维持高位运行，焦企实际限产比例低于限产要求比例，焦炭供给压力仍较大，关注下周环保限产的实际执行情况。 -400-200020040060080010002017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连-20020406080100120140SepSepOctOctNovNovNovNovDecDecDecJanJanJanFebFebFebMarMarMarAprAprAprMayMay期差1905-1909元/吨65707580859095W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率%高炉产能利用率季节性2015年2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 10 图6: 焦炉产能利用率 图7: 分地区产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：焦炭库存继续累积，库存结构对焦炭不利 上周焦炭基本面稍有改善，但库存总量仍较高。由于焦炉产能利用率仍维持相对高位，下游高炉虽逐步复产，但焦炉产能利用率仍明显高于高炉，造成焦炭总库存继续累积，上周升高至1759万吨。后期随着高炉的逐步复产，在消费需求带动下，焦炭库存总量压力有望部分缓解。 从库存结构来看，独立焦化厂库存小幅累积，100家独立焦化厂库存79.5万吨，较上周增加0.8万吨；钢厂焦炭库存量小幅增加，上涨至473万吨，库存实际可用天数为15.1天，目前钢厂库存仍较高，采购意愿较低；而港口库存上涨至400万吨，随着焦炭逐步接近盈亏平衡，部分贸易商投机集港，港口报价小幅上涨，港口库存继续攀升，由于港口高价货较多，出货意愿不强，且外贸单较少，预计港口库存仍将维持高位运行。 657075808590W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率%焦炉产能利用率季节性2015年2016年2017年2018年2019年505560657075808590951002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04%分地区开工率华东华中西北华北图8: 110家钢厂焦炭库存 图9: 100家独立焦化企业焦炭库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 100150200250300350400450500550W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2015年2016年2017年2018年2019年020406080100120140160180200W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2015年2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 10 图10: 主要港口焦炭库存 图11: 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦化利润：焦煤让利，焦企处于盈亏边缘 现货利润：在两轮提降落地后，焦化厂已经接近盈亏边缘，上周焦煤降价让利，部分企业仍有微薄利润，部分企业小幅亏损。虽有焦炭需求边际好转，但焦炭供给较为充足，库存较高，焦化利润将维持在低位运行。 盘面利润：受高炉复产、供需边际好转及黑色系整体带动，上周焦炭期价震荡上行，涨幅大于焦煤，造成盘面利润上涨。 图12: 焦炭现货利润 图13: 焦炭期货利润 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2.焦煤：现货仍有部分让利空间，期货价格维持震荡 （1）上周行情回顾 政策环保情况： 1）根据中国煤炭资源网的消息，介休地区停产煤矿目前已复产，长治沁源地区050100150200250300350400450W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2014年2015年2016年2017年2019年