双焦策略周报：供需两旺，环保加强，焦炭价格震荡偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-57762738 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 屈涛 021-60812993 qutao@citicsf.com 从业资格号：F3048194 中信期货研究|双焦策略周报 2019 05-27 供需两旺，环保加强，焦炭价格震荡偏强 重点关注： 品种 周观点 中线 展望 焦炭 观点：供需两旺，环保加强，焦炭价格震荡偏强 信息分析： （1）山西环保预期较强，近期环保检查较多，实际产量影响有限，短期供给仍维持高位。近日，环保督查组进驻山西，山西也将向生态环境部反馈“回头看”问题整改措施，焦炭供给不排除实质性收缩的可能。 （2）上周焦炭库存持续去化，从库存结构来看，焦化厂、钢厂库存继续下降，港口库存有企稳迹象，高库存压制焦炭短期上涨高度。 （3）河北钢厂非采暖季限产执行力度偏弱，上周高炉产能利用率回升，焦炭需求总体稳定，呈现供需两旺格局。 （4）焦炭连续三轮提涨后，焦化利润约250元/吨，目前较为适中，连续扩大的空间有限，后期若环保限产带来的供给实质减弱，焦化利润或仍具备上行空间。 逻辑：第三轮提涨基本落地，落地快于预期，焦企有意酝酿第四轮提涨。山西环保预期较强，“回头看”问题整改措施有望出台，近日环保检查较多，实际产量影响有限，后期供给不排除实质性收缩的可能。高炉限产较少，焦炭供需两旺，库存持续去化，基本面总体较好。预计焦炭将维持震荡偏强。 操作建议：回调买入与区间操作相结合。 风险因素：终端钢材需求超预期；高炉限产力度加大；焦化环保力度不及预期 震荡偏强 焦煤 观点：资源供给有限，焦煤价格震荡偏强 信息分析： （1）国内焦煤产量总体已增加较多，上周焦煤产量有小幅下降，目前多数煤种供需稳定，高硫主焦资源紧俏，由于煤矿安全监管趋严，供给增量较为有限。 （2）进口煤方面，澳煤可以进口，但通关时间仍较长，通关时间仍在30天以上；蒙煤进口量小幅下降，甘其毛都日通关量维持在700-800车。 （3）库存来看，焦煤总库存回升，需求来看，下游焦化厂维持较高的产能利用率，焦煤需求平稳。焦企提涨落地后，采购积极性增加，焦煤价格稳中有涨，受自身供给及产业链带动综合影响，预计现货将偏稳偏强运行，期货将震荡偏强。 逻辑：高硫主焦、肥煤价格上涨。国内煤矿监管趋严，产量受限，加之进口总量控制，供给端增量有限，资源相对紧俏。下游焦炉开工率维持高位，焦煤需求总体稳定。受益于焦炭提涨落地，焦煤价格跟涨，加之自身供应偏少，基本面较好。预计短期焦煤现货价稳中有涨，期货价格将震荡偏强。 操作建议：回调买入与区间操作相结合。 风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱 震荡偏强 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 2 / 11 一、市场解析 1. 焦炭：供需两旺，环保加强，焦炭价格震荡偏强 （1）上周行情回顾 政策环保情况：上周，环保预期对焦炭市场扰动较大。需求侧来看，河北钢厂非采暖季限产执行力度较弱，焦炭需求较好。供给侧来看，中央环保督查组向山西反馈“回头看”问题情况以来，山西环保预期加强，但山西政策尚未出台，焦化厂限产比例较少，对产量影响有限。近期，环保督查组进驻山西，山西也将向生态环境部反馈整改意见，焦炭供给不排除实质性收缩的可能。 焦炭市场运行情况：上周焦炭现货价格偏强运行，焦化厂第三轮提涨落地，供需来看，焦炭高供给状态延续，库存持续去化，高炉限产执行力度有限，需求总体维持稳定。综合来看，焦炭供需两旺，维持相对平衡，随着环保的加强，不排除供给减弱的可能。期货价格受焦炭供需及预期影响，由于供需持续改善，环保预期较强，上周焦炭价格震荡上涨，若后期环保兑现，焦炭价格短期内或将震荡偏强运行。 （2）市场关键要素分析 现货价格：上周，焦炭现货价格偏强运行，焦企开启第三轮提涨，多数钢厂已经落地，落地速度超出市场预期。焦炭产地价格，到厂价格，港口价格均上涨，日照港准一现汇报价在2150-2200元/吨。焦炭供需结构不断改善，环保加强背景下，市场仍在向有利于焦炭的方向发展，预计现货价格短期内将稳中偏强运行。 图1: 产地焦炭价格 图2: 港口焦炭价格 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 基差期差：上周，焦炭基差走弱，期货升水扩大，主连基差由-4元/吨变动至-91元/吨，主要是供需持续改善、环保预期等原因带动期现价格上涨，期货价格涨幅更150017001900210023002500270029002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04元/吨天津准一平仓日照准一平仓150017001900210023002500270029002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04元/吨天津准一平仓日照准一平仓 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 3 / 11 大，造成基差走弱，预计基差将维持在低位运行。上周焦炭期差小幅走强，主要是环保因素对近月影响更大。 图3: 焦炭基差 图4: 焦炭期差 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 需求：高炉产能利用率小幅回升，焦炭需求总体稳定 上周高炉产能利用79.1%，较上上周回升0.5%，总体限产检修量减少，日均铁水产量增加。河北地区钢厂非采暖季限产，但今年的限产执行累计减排，实际限产执行情况低于限产文件要求，预计后期高炉产能利用率将维持在相对高位，焦炭需求总体稳定。 图5: 高炉产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 供给：环保预期尚未兑现，高供给状态延续 上周焦炉产能利用率81.8%，较上上周回升0.5%，主要是华北地区焦炉开工增加较多，焦炉产能利用率已连10周维持在80%以上的高位运行。中央环保督察组向山西反馈“回头看”问题情况后，山西限产预期大幅加强，虽然近期环保检查较多，但焦化厂“间歇式限产”，对实际产量影响不甚明显。山西正酝酿回复生态环-400-20002004006008002017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05元/吨天津港-1连天津港-5连天津港-9连020406080100120JanJanFebFebMarMarAprAprMayMayJunJunJulJulJulAugAugSep元/吨期差1909-200165707580859095W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率%高炉产能利用率季节性2015年2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 4 / 11 境部的整改措施，目前政策尚未出台，后期不排除限产进一步加强的可能。总体来看，焦炉已处于满产，产量持续攀升，后期供给增长的的空间较为有限，若行政限产执行，则供给有向下减弱预期。 图6: 焦炉产能利用率 图7: 分地区产能利用率 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 库存：库存持续去化，结构优势仍在 上周，焦炭库存持续去化，总库存降至1668万吨。上周供给、需求均有增加，焦炭供需两旺，市场较为平衡，库存仍将维持去化，后期平衡的打破可能是环保执行力度的短期强化。另外，港口库存有企稳迹象，上周小幅下降至465万吨，但由于前期高价货较多、出口订单较少，港口高库存短期难以消化，对价格的压制作用，需港口价格进一步上涨后才会显现。 从库存结构来看，独立焦化厂库存继续减少，上周已经降至46.5万吨，钢厂库存迹象下降，可用天数降至13.7天，目前钢厂多维持按需采购，部分钢厂采购积极，焦炭在库存结构上的优势仍在。 657075808590W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52开工率%焦炉产能利用率季节性2015年2016年2017年2018年2019年505560657075808590951002017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/04%分地区开工率华东华中西北华北 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 5 / 11 主要港口焦炭库存 焦炭总库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 焦化利润：第三轮提涨落地，焦化利润进一步上升 现货利润：上周，焦炭第三轮提涨落地，焦煤价格跟涨，利润水平小幅上涨，平均利润在250元/吨左右。目前焦化利润较为适中，利润率已较高，短期内焦化利润进一步扩大空间有限，后期随着焦炭供需的持续好转，若环保限产再有实质性落地，焦化利润或仍具备部分上行空间。 盘面利润：现货提涨加之环保预期，焦炭期价震荡上涨，焦煤由于供给原因同样跟涨，但涨幅小于焦炭，造成09合约盘面利润上涨，若山西环保预期兑现，盘面利润或仍有部分向上空间。 50100150200250300350400450500550W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2014年2015年2016年2017年2019年9001,1001,3001,5001,7001,9002,100W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2015年2016年2017年2018年2019年图8: 110家钢厂焦炭库存 图9: 100家独立焦化企业焦炭库存 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 200250300350400450500550W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2015年2016年2017年2018年2019年020406080100120140160180200W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52万吨2015年2016年2017年2018年2019年 中信期货研究|策略周报（焦煤焦炭） 6 / 11 图10: 焦炭现货利润 图11: 焦炭期货利润 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 2.焦煤：资