有色金属策略周报：国内现货升水未能持续拉升，中期锌价弱势格局不改

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员: 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人: 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 05-20 国内现货升水未能持续拉升，中期锌价弱势格局不改 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：国内现货升水未能持续拉升，中期锌价弱势格局不改 1、上周云南地区锌矿加工费继续补涨50元/吨，国内主要地区自产锌矿加工费主流成交持稳于6150-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价也维持在245-265美元/干吨。 2、上周LME锌库存进一步增加7650吨至10.53万吨。周内LME锌注销仓单量也提升至1.53万吨，占库存比例为15.0%。 3、上周LME锌升贴水（0-3）升水进一步攀高，至5月16日为151美元/吨。 4、国内锌锭社会库存继续去化，但节奏有所放缓，据SMM数据显示，至5月17日国内锌锭社会库存为15.57万吨，较5月13日下降0.51万吨，周环比减少0.75万吨。 5、上周国内锌现货升水一度上调，5月15日上海地区0#普通品牌对沪锌06合约报升水提高至300-330元/吨，之后略有放缓，至17日升水回调至190-220元/吨。 逻辑：上周初锌价小幅企稳回升，一方面，由于市场情绪有所修复；另一方面，部分受国内外挤仓行为所推动。周内国内锌现货升水一度上调，但之后再度走弱。且基于5、6月国内锌供需格局转弱的预期，因此短期国内现货挤仓或难以持续。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍较强，LME库存支撑已转弱。总的来看，中期锌价弱势格局难改，进一步下行空间仍可期。 操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：周内锌价小幅企稳，但弱势格局不改 上周有色板块整体小幅回稳。周初内外锌价也止跌企稳，主要为，一方面周内市场情绪略为缓和；另一方面，LME锌市场继续挤仓，周内国内锌现货也一度现挤仓情况，因此上周锌市场支撑有所增强。不过，17日内外锌价再度调整，分别下调至21000元/吨和2600美元/吨一线下方。总的来看，中期锌价弱势格局不改。 宏观方面，中美贸易争端仍为市场关注焦点，前期利空因素释放后，上周初市场情绪略有缓和。周内美元指数再度表现强势，人民币进一步大幅贬值。此外，4月份中国消费和投资增长表现不佳，经济表现不及市场预期。美国4月零售数据意外下滑，不过5月密歇根大学消费者信心指数初值跳升至15年高位。本周继续关注中美贸易谈判的演绎动态，以及美联储会议纪要，欧元区5月制造业PMI初值等的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周云南地区锌矿加工费继续补涨50元/吨，其它地区加工费维稳。国内主要地区自产锌矿加工费主流成交持稳于6150-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价也维持在245-265美元/干吨。整体来看，尽管锌价回落，对冶炼利润形成部分影响，但由于高加工费的维持，锌冶炼利润尚处于相对高位。 冶炼方面，上周太丰点火开始恢复生产，5月份汉中也有望进一步恢复生产。5月初白银有色和葫芦岛锌业检修已经结束，不过白银有色预计将在5月下旬才完全恢复生产。上周西部矿业开始进行检修，预计月底将结束。此外，原本4月份进行检修的驰宏曲靖，将于本月底开始检修。总的来看，国内冶炼供应恢复节奏提前，今年年中前国内冶炼瓶颈有望突破。 锌进口方面，上周锌沪伦比值继续小幅修复，加上人民币贬值态势延续，锌现货进口亏损幅度略为收窄。此外，进口锌货源有部分流入国内，且保税区锌锭库存逐渐增加。据SMM数据显示，至5月17日保税区锌锭库存继续增加4800吨至10.7万吨。 国内锌现货方面，锌现货价跟随期价小幅企稳。周内现货一度挤仓，锌现货升水出现上调，5月15日上海地区0#普通品牌对沪锌1906合约报升水提高至300-330元/吨，之后略有放缓，至17日升水回调至190-220元/吨，冶炼厂正常出货，市场流通再度宽松，下游采兴不振；天津市场对沪市贴水扩大至100元/吨以上，持货商积极出货，下游接货意愿不高；广东市场对沪市贴水130元/吨附近，持货商积极出货，下游逢低稍有采购，交投平淡。 消费方面，锌初端消费面临季节性转弱压力，5、6月初端下游订单出现下滑态势。锌终端消费，据统计局数据显示，4月份基建投资增速持稳于4.4%，房地产投资增速环比微幅增加0.1个百分点至11.9%，4月份空调产量环比下降1.8%至2363.6万台。首先对于基建，4月份进一步发力态势不明显，我们认为上半年基建投资整体边际企稳，但全年增速有限。房地产方面，4月份房地产投资增速尚维持高位态势，但建安投资和土地款均已在三月份转弱，二季度后期房地产下行的风险加大。空调方面，4月份产量略有回落，但仍在高位。但目前国内空 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 调库存量已达到4800万台左右，处于历史高位，将限制后期排产的空间。汽车方面，4月份汽车产销同比明显下滑，已连续10个月收缩，预计今年后期低迷态势难改。整体来看，今年后期消费表现或难以乐观。 锌库存方面，上周LME锌库存继续回升，主要为荷兰鹿特丹和弗利辛恩的交仓，周环比进一步增加了7650吨至10.53万吨。周内LME锌注销仓单量也提升至1.53万吨，占库存比例为15.0%。SHFE库存方面，上周库存减少980吨至6.8808万吨；其中仓单库存减少4584吨至3.1699万吨。此外，国内锌锭社会库存继续去化，但节奏有所放缓，据SMM数据显示，至5月17日国内锌锭社会库存为15.57万吨，较5月13日下降0.51万吨，周环比减少0.75万吨。同时，据我的有色网数据显示，至5月17日国内锌锭社会库存为15.89万吨，较13日下降0.54万吨，周环比减少0.72万吨。短期继续关注国内锌锭库存的去化节奏，预计5月底或6月初将可能转为累库态势。 此外，上周LME锌升贴水（0-3）升水进一步攀高，至5月16日为151美元/吨。 周度展望：国内现货升水未能持续拉升，中期锌价弱势格局不改 上周初锌价小幅企稳回升，一方面，由于市场情绪有所修复；另一方面，部分受国内外挤仓行为所推动。周内国内锌现货升水一度上调，但之后再度走弱。且基于5、6月国内锌供需格局转弱的预期，因此短期国内现货挤仓或难以持续。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍较强，LME库存支撑已转弱。总的来看，中期锌价弱势格局难改，进一步下行空间仍可期。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-05-17 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 20870 40 0.19% -4.46% 沪锌连续合约收盘价 21135 -55 -0.26% -3.65% 沪锌连三合约收盘价 20515 -95 -0.46% -4.27% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2594 -47 -1.78% -8.18% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-05-17 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 61.61 -13.34 -17.80% 沪锌持仓量 67.45 -1.79 -2.59% 数据来源：Wind中信期货研究部 190001950020000205002100021500220001月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2019/05/172019/05/102019/04/300501001502002503001/22/33/44/55/66/72019/05/172019/05/10 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/05/17 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 21970 50 0.23% 上海物贸锌现货价 21400 40 0.19% 广东南储锌现货价 21170 10 0.05% 长江有色-锌期三 1455 145 上海物贸-锌期三 885 135 广东南储-锌期三 655 105 LME锌升贴水（0-3） 151 52 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 2024283236404448525660646872760204060801001201401601802002018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04沪锌成交量（万手） 沪锌持仓量（万手，右轴） -5000500100015002000250030002018/072018/082018/082018/092018/102018/102018/112018/122018/122019/012019/022019/022019/032019/042019/05长江有色-锌期三 上海物贸-锌期三 广东南储-锌期三 -40-200204060801001201401602017/072018/012018/072019/01LME锌升贴水(0-3) 中信期货研究|策略周报（锌） 6 / 8 （吨） 2019/05/17 周涨跌 SHFE铅库存 36993 4799 SHFE锌库存 68808 -980 SHFE铅可用库存量 221619 -2175 SHFE锌可用库存量 498301 4584 SHFE铅库存期货 18381 2175 SHFE锌库存期货 31699 -4584 数据来源：Wind中信期货研究部 图6：SHFE锌库存 图7：LME锌库存 单位：吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部