机械军工行业：军民融合多个文件有望下半年出台；持续重点推荐威海广泰、海特高新等

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告 ● 机械军工行业 2016年6月3日 军民融合多个文件有望下半年出台；持续重点推荐威海广泰、海特高新等 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 上证报6月2日报道，军民融合的多个文件有望在下半年浮出水面 2．我们的分析与判断 （一）军民融合相关政策出台望提速，催化剂不断 根据上证报报道，国防科工局近日先后召开各类会议，研究部署推动国防科技工业军民融合深度发展、国防科技工业“十三五”规划编制、军工行业标准化技术、促进先进技术军民双向转移转化等等，有关国防科技工业军民融合的指导意见可能在近两个月出台。 2015年3月12日习近平总书记在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时，首次将军民融合发展上升为国家战略，并系统性阐述了军民融合的要点；2016年3月16日，国防科工局发布《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》，其中明确提出将印发并组织实施《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》《推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》；3月25日习近平主持召开中共中央政治局会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，强调要“把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程，加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局”。 我们认为军民融合重要性不断提升，相关政策出台将提速，将为板块持续提供催化剂。 （二）“民参军”、混改是新历史时期军民融合亮点 军民一体、并购整合和资产证券化是国际上军民融合3大发展途径。美国主要军工企业均发展军民两用业务，波音公司同时也是美国军机主要生产商。法国赛峰（航空航天）的发展是一部不断并购整合史。 “民参军”是军民融合中最具活力的部分。民企通过民品转军品、并购、产学研结合和成立军工产业基金多种方式进入军工领域。威海广泰是产学研结合、民品转军品的典范。利君股份收购德坤航空、新研股份拟收购明日宇航，均通过并购进入军品领域。 新的历史时期下，混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。海特高新收购中电科29所旗下成都嘉石科技，控股53%，是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《军民深度融合：升为国家战略；民 参 军 、 混 合 所 有 制 将 是 亮 点》 2015-10-8 公司深度：《威海广泰（002111）：空港、消防设备驱动业绩快速增长，未来受益通用航空产业大发展》 2014-2-10 公司深度：《海特高新（002023）：民营国防军工、通用航空产业龙头，航空制造、维修、培训、租赁齐飞》 2014-5-5 公司深度：《隆鑫通用（603766）：轻型动力龙头将加快转型升级；受益农业无人机、农业信息化、军民融合》 2015-12-7 公司深度：《金通灵（300091）：节能环保新能源核心装备优秀民企；受益无人机军民融合、“美丽中国”》 2015-11-23 行业点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）重点领域：无人机、航空装备、智能装备等 我们认为军民深度融合将在两类特性市场上获得重大发展：一是市场前景向好，民企积极性强的领域，包括无人机和电子信息，重点推荐海特高新、威海广泰、隆鑫通用，关注宗申动力等；二是民企具备技术引进、成本等优势的领域，包括航空装备和智能装备，重点推荐海特高新、四川九洲，关注金通灵、川大智胜、利君股份等。 （四）聚焦长期从事军工、业绩好、战略地位高的优质民参军龙头 目前A股市场军民融合板块主题概念个股较多，标的相对较为分散、泛化，缺乏行业大龙头。我们重点看好长期从事军工业务（10-20年或以上，军工业务的积累和突破需要时间）、业绩很好、战略地位非常高的优质个股。 重点推荐威海广泰（从事军工业务近20年，这几年业绩很好，优质成长股）、海特高新（从事军工业务20年以上，在航空发动机核心控制系统、芯片等领域战略地位突出，混合所有制典范，预计未来几年业绩连续翻倍增长）！这些优质个股有望逐步成为行业龙头。 3．投资建议 军民融合升为国家战略，我们预计相关配套政策将陆续出台。 重点推荐威海广泰（业绩好）、海特高新（战略地位高）、隆鑫通用，看好金通灵、四川九洲、川大智胜、新研股份，关注利君股份、天沃科技、通达股份、通达动力、宗申动力、航新科技。 详见我们军民融合深度报告《军民深度融合：升为国家战略；民参军、混合所有制将是亮点》（2015年10月，36页）及威海广泰、海特高新、隆鑫通用、金通灵等公司深度报告。 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 威海广泰 002111.SZ 28.89 0.46 0.74 1.00 1.36 63 39 29 21 海特高新 002023.SZ 15.46 0.05 0.16 0.37 0.73 295 97 42 21 隆鑫通用 603766.SH 17.62 0.92 1.04 1.19 1.39 19 17 15 13 金通灵 300091.SZ 13.50 0.06 0.20 0.40 0.78 212 68 34 17 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截至2016年6月2日） 行业点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：军民融合多个文件有望下半年出台 记者2日从权威渠道独家获悉，军民融合的多个文件有望在下半年浮出水面，其中有关国防科技工业军民融合的指导意见可能在近两个月出台，由此为“军民融合”国家战略的落地铺平道路。 国防科工局近日先后召开各类会议，研究部署推动国防科技工业军民融合深度发展、国防科技工业“十三五”规划编制、军工行业标准化技术、促进先进技术军民双向转移转化等等。 国防科工局表示，要抓紧编制完成《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》，扎实推动国防科工局军民融合专项行动计划落细、落小、落实。国防科工局还与全国工商联签署战略合作框架协议，明确将按年度发布“军转民”、“民参军”目录和知识产权转化目录，共同推动军民科技成果的双向转化应用。 从产业层面来看，航天和航空两大板块的消息也不断传来。其中，航天方面，今年将陆续实施多项重大创新任务。航空方面，国务院办公厅印发了《关于促进通用航空业发展的指导意见》，提出了通航经济规模超万亿、开放3000 米以下空域、简化审批流程等多项目标和供给侧改革措施。 “今年3月份，中共中央政治局审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》，指出军民融合发展上升为国家战略的必要性，而我们也早早布局。”一位军工央企人士向记者表示，军工类科研院所是优质资产，虽然目前还没有得到实质性改革通知，但有实力的科研院所和企业一定会在改革中争当排头兵，改革值得期待。 在专家看来，“剑犁互化”的军民融合，将成为中国工业的新格局。 国防大学教授姜鲁鸣近日撰文指出，需求牵引是军民融合发展的第一推动力，且需求是军和民双向的。 “军工是尖端技术优先应用领域，也是颠覆性创新的汇聚之地，当前非常火爆的虚拟现实（VR）技术，最早的应用就是在战斗机头盔瞄准具上并且已经非常成熟。” 中航工业航电股份董事长卢广山对上证报记者说，公司早已布局了包括虚拟现实、机器人、无人机、新材料、智能穿戴、医疗健康等六大产业，看好军民融合的市场前景。 “在大国崛起的背景下，中国军工装备领域的增量空间巨大，民企获得军工资质，将会获得广阔的市场空间，而民营企业和军工科研院所合作则可以利用更有效的激励机制，调动人员积极性，让企业运营的效率得到提升。”分析人士认为，军民融合还少不了资本市场的支持，加之军工资产证券化本身也具备想象空间，军工板块受市场关注也就在情理之中。 据统计，目前十大军工集团总体资产证券化率大约25%，潜在发展空间巨大。 资料来源：http://www.p5w.net/stock/news/zonghe/201606/t20160603_1471524.htm 附录2：政治局会议：加快形成军民深度融合发展格局 中共中央政治局3月25日召开会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》、《长江经济带发展规划纲要》。中共中央总书记习近平主持会议。 行业点评研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 审议《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》： 会议强调，推进军民融合发展是一项利国利军利民的大战略，军地双方要站在党和国家事业发展全局的高度来认识思考问题，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程，加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。 资料来源：http://finance.sina.com.cn/china/gncj/2016-03-25/doc-ifxqswxn6408409.shtml 附录3：军民融合投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、未来5-10年国防军工行业前景看好，复杂的国际及周边形势要求军事装备升级，国防经费增长有较大空间。2014年我国军费开支占GDP比重仅为1.27%左右，远低于国际平均水平3%。国防军费投入的不足导致装备的落后，预计未来十年将保持年均12%以上的增速发展。 2、国际上主要有军民一体化、以民掩军、先军后民和以军带民4种推动军民结合的方式，军工企业大多经历了军民一体、并购整合和资产证券化3大发展途径，并采取多种措施推动。美国主要军工企业均发展军民两用业务，波音公司同时也是美国军机主要生产商。法国赛峰（航空航天）的发展是一部不断并购整合史。 3、民企参军主要包括四种方式：民品转军品、并购、产学研结合和设立军工产业基金。混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。市场前景好、民企积极性高的和民企具备技术、成本优势的领域将是军民融合重点领域，包括无人机、电子信息、航空装备、智能装备等。 4、新历史时期下，部分民用技术领先于军队技术，民参军具有现实需求。历史上军事技术一直领先于民用技术。但从20世纪70年代中期起，人类开始进入以信息化、智能化为特征的新技术革命时期，开启了商业革命先于军事革命、部分民用技术高于军队技术水平的时期。 我们与市场不同的观点： 1、我们认为民参军是未来军民深度融合的主流，部分民用技术已经领先于军工技术。民营企业贡献了我国超过70％的技术创新、65％的发明专利和80％以上的新产品。军民融合实施方式不仅限于军工企业与民企开展合作。民企在军品空白和薄弱的领域，有望弯道超车，实现民品转军品，同时，产学研结合、并购和军工产业基金也为民企参军提供了多种方式和途径。 2、军民融合不只在于“军转民”和“民参军”，混合所有制也是军民深度融合的重要亮点。新的历史时期下，混合所有制改革、军工资产证券化将推动我