机械军工行业：中央政治局会议大力推进军民融合 持续重点推荐威海广泰、海特高新等

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业简评研究 ● 机械军工行业 2016年3月28日 中央政治局会议大力推进军民融合 持续重点推荐威海广泰、海特高新等 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 3月25日习近平主持召开中共中央政治局会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》。 2．我们的分析与判断 （一）军民融合重要性再提升，相关政策出台提速 本次政治局会议强调，要“把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程，加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局”，军民融合重要性进一步提升，军民深度融合发展进程将持续推进。 2015年3月12日习近平总书记在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时，首次将军民融合发展上升为国家战略，并系统性阐述了军民融合的要点。2016年3月16日，国防科工局发布《2016年国防科工局军民融合专项行动计划》，其中明确提出将印发并组织实施《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》《推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》。 我们认为军民融合相关政策出台将提速，为板块持续提供催化剂。 （二）“民参军”、混改是新历史时期军民融合亮点 军民一体、并购整合和资产证券化是国际上军民融合3大发展途径。美国主要军工企业均发展军民两用业务，波音公司同时也是美国军机主要生产商。法国赛峰（航空航天）的发展是一部不断并购整合史。 “民参军”是军民融合中最具活力的部分。民企通过民品转军品、并购、产学研结合和成立军工产业基金多种方式进入军工领域。威海广泰是产学研结合、民品转军品的典范。利君股份收购德坤航空、新研股份拟收购明日宇航，均通过并购进入军品领域。 新的历史时期下，混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。海特高新收购中电科29所旗下成都嘉石科技，控股53%，是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。 （三）重点领域：无人机、航空装备、智能装备等 我们认为军民深度融合将在两类特性市场上获得重大发展：一是市场前景向好，民企积极性强的领域，包括无人机和电子信息，重点推荐海特高新、威海广泰、隆鑫通用，关注宗申动力等；二是民企具备技术引进、成本等优势的领域，包括航空装备和智能装备，重点推荐海特高新、四川九洲，关注金通灵、川大智胜、利君股份等。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ：（8610）66568865 ：lichen_yj@chinastock.com.cn 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 贺泽安 ：（0755）23913136 ： hezean@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《军民深度融合：升为国家战略；民 参 军 、 混 合 所 有 制 将 是 亮 点》 2015-10-8 公司深度：《威海广泰（002111）：空港、消防设备驱动业绩快速增长，未来受益通用航空产业大发展》 2014-2-10 公司深度：《海特高新（002023）：民营国防军工、通用航空产业龙头，航空制造、维修、培训、租赁齐飞》 2014-5-5 公司深度：《隆鑫通用（603766）：轻型动力龙头将加快转型升级；受益农业无人机、农业信息化、军民融合》 2015-12-7 公司深度：《金通灵（300091）：节能环保新能源核心装备优秀民企；受益无人机军民融合、“美丽中国”》 2015-11-23 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （四）聚焦长期从事军工、业绩好、战略地位高的优质民参军龙头 目前A股市场军民融合板块主题概念个股较多，标的相对较为分散、泛化，缺乏行业大龙头。我们重点看好长期从事军工业务（10-20年或以上，军工业务的积累和突破需要时间）、业绩很好、战略地位非常高的优质个股。 重点推荐威海广泰（从事军工业务近20年，这几年业绩很好，优质成长股）、海特高新（从事军工业务20年以上，在航空发动机核心控制系统、芯片等领域战略地位突出，混合所有制典范，预计未来几年业绩连续翻倍增长）！这些优质个股有望逐步成为行业龙头。 3．投资建议 军民融合升为国家战略，我们预计相关配套政策将陆续出台。 重点推荐威海广泰、海特高新、隆鑫通用，看好金通灵、四川九洲、川大智胜、天沃科技、新研股份，关注利君股份、通达股份、通达动力、宗申动力、航新科技。 详见我们军民融合深度报告《军民深度融合：升为国家战略；民参军、混合所有制将是亮点》（2015年10月，36页）及威海广泰、海特高新、隆鑫通用、金通灵等公司深度报告。 上市公司 代码 股价(元) EPS（元） PE（倍） 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 威海广泰 002111.SZ 26.95 0.31 0.37 0.49 0.64 88 73 55 42 海特高新 002023.SZ 16.20 0.21 0.06 0.16 0.37 78 270 102 44 隆鑫通用 603766.SH 18.62 0.73 0.91 1.13 1.32 26 20 16 14 金通灵 300091.SZ 28.61 0.07 0.17 0.50 1.00 428 168 57 29 资料来源：Wind，中国银河证券研究部（注：股价截至2016年3月25日） 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：政治局会议：加快形成军民深度融合发展格局 中共中央政治局3月25日召开会议，审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》、《长江经济带发展规划纲要》。中共中央总书记习近平主持会议。 审议《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》： 会议强调，推进军民融合发展是一项利国利军利民的大战略，军地双方要站在党和国家事业发展全局的高度来认识思考问题，切实把思想和行动统一到党中央决策部署上来，把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程，加快形成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局。 资料来源：http://finance.sina.com.cn/china/gncj/2016-03-25/doc-ifxqswxn6408409.shtml 附录2：军民融合投资五要素 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、未来5-10年国防军工行业前景看好，复杂的国际及周边形势要求军事装备升级，国防经费增长有较大空间。2014年我国军费开支占GDP比重仅为1.27%左右，远低于国际平均水平3%。国防军费投入的不足导致装备的落后，预计未来十年将保持年均12%以上的增速发展。 2、国际上主要有军民一体化、以民掩军、先军后民和以军带民4种推动军民结合的方式，军工企业大多经历了军民一体、并购整合和资产证券化3大发展途径，并采取多种措施推动。美国主要军工企业均发展军民两用业务，波音公司同时也是美国军机主要生产商。法国赛峰（航空航天）的发展是一部不断并购整合史。 3、民企参军主要包括四种方式：民品转军品、并购、产学研结合和设立军工产业基金。混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。市场前景好、民企积极性高的和民企具备技术、成本优势的领域将是军民融合重点领域，包括无人机、电子信息、航空装备、智能装备等。 4、新历史时期下，部分民用技术领先于军队技术，民参军具有现实需求。历史上军事技术一直领先于民用技术。但从20世纪70年代中期起，人类开始进入以信息化、智能化为特征的新技术革命时期，开启了商业革命先于军事革命、部分民用技术高于军队技术水平的时期。 我们与市场不同的观点： 1、我们认为民参军是未来军民深度融合的主流，部分民用技术已经领先于军工技术。民营企业贡献了我国超过70％的技术创新、65％的发明专利和80％以上的新产品。军民融合实施方式不仅限于军工企业与民企开展合作。民企在军品空白和薄弱的领域，有望弯道超车，实现民品转军品，同时，产学研结合、并购和军工产业基金也为民企参军提供了多种方式和途径。 2、军民融合不只在于“军转民”和“民参军”，混合所有制也是军民深度融合的重要亮点。新的历史时期下，混合所有制改革、军工资产证券化将推动我国军民深度融合。海特高新收购中电科29所旗下成都嘉石科技，控股53%，是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。 行业研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3、无人机、航空装备、智能装备等是军民深度融合重点领域。我们认为军民深度融合将在两类特性市场上获得重大发展：一是市场前景向好，民企积极性强的领域，包括无人机和电子信息，重点推荐海特高新、威海广泰，关注宗申动力、奥普光电等；二是民企具备技术引进、成本等优势的领域，包括航空装备和智能装备，重点推荐海特高新、四川九洲，关注川大智胜、利君股份、新研股份、航新科技等。 投资建议：军民融合升为国家战略。重点推荐威海广泰、海特高新、隆鑫通用，看好金通灵、四川九洲、天沃科技，关注利君股份、通达股份、通达动力。 催化剂：军民融合重要政策（《军民融合深度发展“十三五”规划》、《关于推进国防科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》、《“民参军”技术与产品推荐目录》、《军用技术转民用推广目录》）出台、军工相关混合所有制改革获得重大突破、周边地区紧张局势 主要风险因素：军民融合政策及军工投入低于预期、军工相关混合所有制改革低于预期 附录3：威海广泰：无人机/军工、消防设备、空港设备起飞，无人机+军民融合+通用航空多重主题 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、国内航空运输市场保持较快增长；国内新建机场、绿色空港新产品推广、海外出口、军方需求增长、公司市占率的提升，都将带动公司空港设备业务的增长。 2、未来将受益通用航空产业大发展，关注低空开放政策及进程。未来中国通用航空、通用机场发展潜力巨大，将有力拉动空港设备市场需求，威海广泰将受益。 3、2015年消防产业市场接近2000亿元，高端消防车年需求近100亿，举高类消防车前景好；消防报警设备年需求超130亿元。消防设备行业集中度较低，“大行业小公司”，未来成长潜力大。 4、无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。预计未来10年全球无人机市场将超过千亿美元。 我们与市场不同的观点： 1、我们认为公司二次创业，将突破需求天花板瓶颈。市场认为空港设备行业空间不大，公司国内市占率40-50%，发展遇到天花板；我们认为未来2-3年公司空港设备业务可以获得年均15-20%以上增长；公司消防设备业务已超过空港设备；无人机和军品成为公司新增长点。 2、我们判断公司未来将在军品、无人机、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力。消防设备领域大行业小公司，面临历史性整合机遇。公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的、非常稀缺的军用无人机标的，未来军品业务有望超预期。 3、基本面与主题兼备，公司业绩将超市场预期。我们认为空港设备需求未来2-3年可以持续15-20%以上增长；消防设备业务将持续高速增长，未来2-3年可能获得30%以上的年均增长。 行业研究报告/机械军工行业