2019年一季报点评：业绩符合预期，油气板块齐发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月30日 中国石油（601857.SH/0857.HK） 石油化工 业绩符合预期，油气板块齐发力 ——中国石油（601857.SH）2019年一季报点评 公司简报 A股：买入（维持） 当前价：7.40元 H股：买入（维持） 当前价：5.05港元 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 联系人 吴裕 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1830.21 总市值(亿元)：13543.55 一年最低/最高(元)：7.12/9.34 近3月换手率：3.41% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%04-1807-1810-1801-19中国石油沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -3.34 -20.33 -5.35 绝对 -2.62 1.79 -1.53 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，油价上涨提升全年盈利——中国石油（601857.SH）2018年年度报告点评 ·································· 2019-03-26 油价上涨提升全年盈利——中国石油（601857.SH）2018年年度业绩预增点评 ·································· 2019-01-24 事件： 公司发布2019年一季度业绩公告，报告期内实现营业收入5910亿元，同比增长8.9%，实现归母公司净利润102.5亿元，折EPS 0.056元，同比增长1.0%，符合我们的预期。 点评：  上游板块发力，维持公司盈利主体地位 公司2019 Q1勘探和开发板块经营利润143亿元，同比增长27.1%，继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司上游业绩同比增长主要源于公司增储上产、降本增效。2019 Q1布伦特均价为63.83美元/桶，同比下降5.1%，公司平均实现价格为59.53美元/桶，同比下降5.8%。在原油均价下滑的形势下，公司稳油增气，积极加快原油产能建设，原油产量得到持续上升：2019年Q1公司实现原油产量2.23亿桶，同比增加4.54%。同时，公司开源节流、降本增效，2019年一季度油气单位操作成本同比下降1.5%，低成本管控战略成效显著。  天然气和管道板块实现量价齐升 公司2019年Q1天然气和管道板块实现经营利润126亿元，同比增加12.5%，主要受益于国内天然气需求快速增长。公司发挥自身管网及市场优势，优化天然气产运销方案，持续做好重点高效市场开发，有效保障销售效益；同时加快推进互联互通、布局合理、安全高效的天然气管网建设实现天然气生产量价齐升。报告期内公司生产天然气9999亿立方英尺，同比增长8.86%，平均实现价格6.63美元/千立方英尺，同比增长4.25%。此外，公司有效控制销售进口LNG和管道气亏损，在销量增加1.57%的情况下，进口气净亏损32.89亿元，同比减亏25.35亿元。  炼化板块维持稳健 公司2019年第一季度炼化板块经营利润为30亿元，同比减少64.5%。其中，炼油业务经营利润0.46亿元，同比减少98.82%；化工业务经营利润29.53亿元，同比减少34.88%。公司炼化业务下滑主要还是因为2019年Q1炼油和化工品毛利下滑，以及库存减利和推进公司内部价格市场化所导致。2019 Q1炼油321价差均值为984元/吨，同比降低22%，乙烯-石脑油价差均值为461元/吨，同比降低29%。报告期内公司加工原油2.92亿桶，同增3%；分别生产汽、柴、煤油1203、1289和279万吨，同比分别为+13.57%、-2.46%、+17.42%；生产柴汽比从去年同期的1.25下降至1.07，产品结构持续得到优化。2019年Q1，公司加大化工品装置负荷率，化工品产量得到提升：乙烯和合成树脂分别生产156、248万吨，分别同比上升6.63%、4.60%。此外，公司强化炼化板块成本费用控制，并根据市场需求调整优化资源配置和产品结构，增产适销高效产品，板块继续保持稳健态势。 2019-04-30 中国石油 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告  销售板块进步明显 公司2019年第一季度销售板块经营利润35.17亿元，同比增长18.65%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下，积极优化销售结构，提升市场竞争力和贸易业务创效能力，统筹资源进出口，在确保产业链畅通的同时提升产品销量，进而提高了板块整体盈利能力。公司2019年Q1成品油销售量4206万吨，同比减少0.83%，其中汽、煤油分别销售1776和454万吨，分别同比上升0.59%、3.70%，柴油销售1975万吨，同比减少3.04%；2019 Q1销售柴汽比为1.11，从去年同期的1.15继续下降。 图 1：中国石油单季净利润（百万元） 图 2：中国石油2019Q1板块经营利润占比 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理  盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测，预计公司19-21年净利润为919亿、1119亿、1255亿元，对应EPS分别为0.50、0.61、0.69元。看好公司长期发展前景，维持公司A股和H股“买入”评级。  风险提示： 油价上涨不及预期；炼油和化工景气度下行 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,015,890 2,353,588 3,131,023 3,489,840 3,626,782 营业收入增长率 24.68% 16.75% 33.03% 11.46% 3.92% 净利润（百万元） 22,793 52,585 91,909 111,891 125,503 净利润增长率 188.52% 130.71% 74.78% 21.74% 12.17% EPS（元） 0.12 0.29 0.50 0.61 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.91% 4.33% 7.12% 8.19% 8.66% P/E（A股） 59 26 15 12 11 P/E（H股） 41 18 10 8 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年4月29日 2019-04-30 中国石油 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,015,890 2,353,588 3,131,023 3,489,840 3,626,782 营业成本 1,584,245 1,824,382 2,449,045 2,722,241 2,825,418 折旧和摊销 219,432 202,008 119,073 128,893 138,827 营业税费 196,095 215,881 314,762 352,718 373,849 销售费用 66,067 68,882 101,758 112,373 115,332 管理费用 77,565 67,714 106,455 115,863 119,321 财务费用 21,648 18,480 4,370 -6,400 -21,545 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6,734 11,956 11,956 11,956 11,956 营业利润 57,769 134,812 171,424 205,095 227,049 利润总额 53,083 115,200 178,775 212,446 234,400 少数股东损益 13,995 19,825 19,825 19,825 19,825 归属母公司净利润 22,793 52,585 91,909 111,891 125,503 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,404,910 2,432,558 3,306,047 3,790,206 4,093,055 流动资产 425,162 433,128 579,444 1,470,851 1,745,081 货币资金 136,121 95,133 126,557 967,767 1,222,930 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 53,143 58,507 77,833 86,753 90,157 应收票据 19,215 16,308 21,695 24,181 25,130 其他应收款 13,904 16,174 21,517 23,982 24,923 存货 144,669 174,586 238,681 265,552 275,700 可供出售投资 1,937 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 81,216 89,432 89,432 89,432 89,432 固定资产 694,359 685,848 742,412 781,458 821,295 无形资产 72,913 77,261 73,402 69,738 66,233 总负债 1,023,300 1,021,615 1,799,841 2,188,039 2,387,709 无息负债 558,025 614,455 1,345,346 1,732,047 1,876,517 有息负债 465,275 407,160 454,496 455,992 511,192 股东权益 1,381,610 1,410,943 1,506,205 1,602,167 1,705,346 股本 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 公积金 317,408 322,928 322,928 322,928 322,928 未分配利润 707,448 727,187 802,624 878,761 962,115 少数股东权益 187,800 196,373 216,198 236,023 255,848 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 366,655 351,565 824,038 566,958 373,081 净利润 22,793 52,585 91,909 111,891 125,503 折旧摊销 219,432 202,008 119,073 128,893 138,827 净营运资金增加 -23,251 15,206 -573,807 -317,032 -117,971 其他 147,681 81,766 1,186,863 643,206 226,722 投资活动产生现金流 -243,546 -267,732 -829,875 297,141 -154,411 净资本支出 -235,699 -274,043 -146,781 -144,667 -166,367 长期投资变化 81,216 89,432 0 0 0 其他资产变化 -89,063 -83,121 -683,094 441,808 11,956 融资活动现金流 -94,725 -123,515 37,261 -22,889 36,493 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -50,996 -58,115 47,336 1,496 55,200 无息负债变化 50,374 56,430 730,891 386,702 144,470 净现金流 24,846 -37,179 31,424 841,210 255,163 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0