董事长增持彰显信心，海工装备风险释放、2018~2020年业绩弹性大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.43 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：许忠海 Email：xuzh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,390 流通股本(百万股) 2,768 市价(元) 5.43 市值(百万元) 23,839.27 流通市值(百万元) 15,030.24 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 《振华重工（600320）深度：全球港机龙头，海工装备风险释放;国企改革有望提速》-2017.12.11 2《中集集团（000039）深度：全球集装箱龙头，2019年业绩有望创历史新高》-2017.10.12 3《中国船舶（60010）深度：船舶龙头，受益全球航运复苏、央企混改》-2017.09.03 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 23,22.39 24,348.09 24,113.00 26,897.67 29,505.36 增长率yoy% -8.65% 4.62% -0.97% 11.55% 9.69% 净利润（百万元） 212.41 212.42 312.54 443.92 621.81 增长率yoy% 5.04% 0.00% 47.13% 42.04% 40.07% 每股收益（元） 0.05 0.05 0.07 0.10 0.14 每股现金流量 -0.42 0.38 0.46 0.82 0.83 净资产收益率 1.45% 1.43% 2.12% 2.92% 3.93% P/E 123.39 105.41 76.28 53.70 38.34 PEG 24.49 28,060.74 1.62 1.28 0.96 P/B 1.79 1.51 1.62 1.57 1.51 备注： 投资要点  事件：公司董事长朱连宇增持35.6万股，交易均价5.3元 根据东方财富网数据显示，截至2018年2月14日，公司董事长朱连宇通过二级市场增持35.6万股，交易均价为5.3元。  点评：高管增持彰显对公司发展信心 本次公司董事长增持时值A股市场受外部市场环境影响大跌之际，体现高管对公司未来发展充满信心。 公司连续多年全球集装箱起重机订单排名第一，集装箱起重机业务毛利率近年持续攀升，2016年达到23.5%。随着全球贸易回暖，港机需求得到改善，公司盈利状况趋势向好。2017年1-9月，公司实现营业收入152亿元，同比下降17%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长10%。  国际油价中枢上移，有望带动油气装备与服务产业反弹 自2016年初的最底部约26美元/桶开始，国际油价持续震荡上行，不断夯实价格中枢，1月份布油一度突破70美元大关。近日布油现货价格有所回落，但仍稳定在60美元上方。油价如站稳60-70美元/桶的平台，油气装备与服务板块有望由油价上涨主题投资逐步迈向基本面投资，有望迎来类似2016年工程机械复苏的战略性投资机会。  公司海工装备风险出清，中国交建可转债项目助力，有望提供较大业绩弹性 公司2017年前三季度计提资产减值损失1.65亿元，较去年同期6亿元资产减值大幅缩减。2010年至今共计提资产减值超过42亿元。我们认为公司海工装备资产减值计提充分，风险出清，未来有望提供较大业绩弹性。 中国交建发行200亿元规模可转债，其中24.6亿元拟用于购置工程船舶等装备。振华重工在多项工程船舶项目中具有核心竞争优势。中国交建可转债项目有望助力增厚振华重工海工装备板块业绩。  控股股东变更为中交集团，国企改革有望加速 公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中交集团及其子公司转让合计13.2亿股股份（占公司股本29.99%），权益变动后，公司控股股东由中国交建变更为中交集团。中交集团是国有资本投资公司试点单位之一，随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司，集团层面的国企改革或将加速。  投资建议：公司为全球港机龙头，连续多年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、投资等业务领域持续发力，各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济及贸易的复苏，公司港机业务盈利水平得到改善，依托中交集团承接国内外主要大型基建项目，受益于“一带一路”港口建设和PPP投资。经过近年的大幅计提资产减值，公司海工风险释放较为充分，资产质量显著提升，具有较高安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.07/0.10/0.14元，对应PE为76/54/38倍。维持“增持”评级。  风险提示：海工装备业务低迷风险；全球贸易低于预期风险；国企改革低于预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评报告 2018年02月26日 振华重工(600320)/专用设备 董事长增持彰显信心 海工装备风险释放、2018-2020年业绩弹性大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：振华重工3张表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入25,47723,27224,34824,11326,89829,505货币资金3,4912,4583,5973,5003,5003,500 增长率9.81%-8.7%4.6%-1.0%11.5%9.7%应收款项4,7104,8065,2646,1866,8627,537营业成本-22,029-19,717-19,728-20,188-22,360-24,537存货4,4675,7866,7767,5078,3129,119 %销售收入86.5%84.7%81.0%83.7%83.1%83.2%其他流动资产15,38215,62313,94914,16314,26314,318毛利3,4483,5554,6203,9254,5384,968流动资产28,05028,67329,58631,35532,93834,474 %销售收入13.5%15.3%19.0%16.3%16.9%16.8% %总资产48.3%48.6%48.6%49.2%49.6%50.4%营业税金及附加-137-25-152-145-161-179长期投资7,0956,7297,7808,3318,3318,331 %销售收入0.5%0.1%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产18,87919,23319,04819,52720,61221,099营业费用-73-79-100-109-121-129 %总资产32.5%32.6%31.3%30.6%31.0%30.8% %销售收入0.3%0.3%0.4%0.5%0.5%0.4%无形资产3,5903,9733,9053,9944,0594,052管理费用-1,508-1,551-1,759-1,784-2,017-2,213非流动资产29,97530,34831,23832,35733,50833,987 %销售收入5.9%6.7%7.2%7.4%7.5%7.5% %总资产51.7%51.4%51.4%50.8%50.4%49.6%息税前利润（EBIT）1,7311,9002,6091,8872,2382,446资产总计58,02559,02160,82463,71266,44668,461 %销售收入6.8%8.2%10.7%7.8%8.3%8.3%短期借款23,90425,05422,28521,28019,57616,918财务费用-1,308-1,533-1,219-1,210-1,291-1,330应付款项7,7289,2848,5269,13010,40311,275 %销售收入5.1%6.6%5.0%5.0%4.8%4.5%其他流动负债3,8195,7187,0777,4627,0997,149资产减值损失-548-637-1,221-630-650-500流动负债35,45140,05737,88937,87237,07835,343公允价值变动收益-124-2129-900长期贷款2,5501,7623,9256,9259,92512,925投资收益371498119329315254其他长期负债4,7351,6232,8452,8452,8452,845 %税前利润208.6%183.4%32.1%77.4%47.0%27.4%负债42,73643,44244,65947,64249,84851,114营业利润122207316367613870普通股股东权益14,67114,66214,87414,74815,19215,814 营业利润率0.5%0.9%1.3%1.5%2.3%3.0%少数股东权益6189171,2901,3221,4061,534营业外收支566553585956负债股东权益合计58,02559,02160,82463,71266,44668,461税前利润178272369425671927 利润率0.7%1.2%1.5%1.8%2.5%3.1%比率分析所得税-21-78-62-81-144-1772014201520162017E2018E2019E 所得税率11.9%28.5%16.7%19.0%21.4%19.0%每股指标净利润157194307344528750每股收益(元)0.0460.0480.0480.0710.1010.142少数股东损益-46-18953284129每股净资产(元)3.3423.3403.3883.3593.4603.602归属于母公司的净利润202212212313444622每股经营现金净流(元)-0.197-0.4170.3780.4570.8240.831 净利率0.8%0.9%0.9%1.3%1.7%2.1%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1.38%1.45%1.43%2.12%2.92%3.93%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率0.35%0.36%0.35%0.50%0.68%0.92%净利润157194307344528750投入资本收益率4.36%4.08%6.99%4.69%5.12%5.58%少数股东损益0003284129增长率非现金支出1,8631,9802,5062,0452,3382,420营业总收入增长率9.81%-8.65%4.62%-0.97%11.55%9.69%非经营收益9901,2941,0329039871,090EBIT增长率598.78%9.78%37.31%-27.66%18.60%9.31%营运资金变动-3,873-5,300-2,187-1,285-233-614净利润增长率44.61%5.04%0.00%47.13%42.04%40.07%经营活动现金净流-864-1,8321,6582,0393,7023,775总资产增长率17.51%1.82%2.81%4.75%4.29%3.03%资本开支7852,0171,1442,5553,4302,844资产管理能力投资-1,5514,044-488-55200应收账款周转天数51.959.560.978.078.078.0其他479539906320315254存货周转天数86.894.9116.2135.0135