公司点评报告：首个自动化码头系统总包项目获印度订单，海工装备风险释放、明后年业绩弹性大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.83 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：01059013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：许忠海 Email：xuzh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,390 流通股本(百万股) 2,768 市价(元) 5.83 市值(百万元) 22,028 流通市值(百万元) 16,137 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 《振华重工（600320）深度：全球港机龙头，海工装备风险释放;国企改革有望提速》-2017.12.11 2《中集集团（000039）深度：全球集装箱龙头，2019年业绩有望创历史新高》-2017.10.12 3《中国船舶（60010）深度：船舶龙头，受益全球航运复苏、央企混改》-2017.09.03 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 23,272.39 24,348.09 24,113.00 26,897.67 29,505.36 增长率yoy% -8.65% 4.62% -0.97% 11.55% 9.69% 净利润（百万元） 212.41 212.42 312.54 443.92 621.81 增长率yoy% 5.04% 0.00% 47.13% 42.04% 40.07% 每股收益（元） 0.05 0.05 0.07 0.10 0.14 每股现金流量 - .42 0.38 0.46 0.82 0.83 净资产收益率 1.45% 1.43% 2.12% 2.92% 3.93% P/E 123.39 105.41 81.90 57.66 41.16 PEG 24.49 28,060.74 1.74 1.37 1.03 P/B 1.79 1.51 1.74 1.68 1.62 备注： 投资要点  公司签订首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目 根据振华重工官方微信公众号新闻，12月20日，振华重工与Adani集团签订公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目。 该项目是印度第一个自动化码头，也是振华重工与Adani集团合作以来的最大合同。振华重工将为Adani集团Vizhinjam港提供8台岸桥、24台轨道吊的自动化设备以及系统总承包服务。该自动化码头建成后年吞吐总量将达到600万箱。此外，合同还包括为Mundra港的4号码头提供2台岸桥、5台轮胎吊。  自动化智能码头系统总包：振华重工步入新发展轨道 本次所签合同为公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目，振华重工除了提供常规的自动化港机设备、设备管理系统（ECS）以外，还将提供码头管理系统（TOS)、码头闸口系统（GOS) 以及冷藏箱区管理系统（RMS) 等所有码头相关子系统的集成，还覆盖了码头运营备件承包等后服务市场，表现出强大的自动化码头一站式解决方案的提供能力。 自动化码头主要由两套系统构成，一套是设备控制系统（ECS），是串联起岸桥、轨道吊和AGV的设备控制系统，另一套是码头管理系统（TOS），负责整个项目的生产调度，好比码头的“大脑”。一般前者由公司开发，而后者则由码头方负责，最后整体由公司进行集成。本次所签项目提供所有码头子系统，体现公司强大的技术研发实力获得市场认可。  公司自动化码头技术引领全球，市场空间广阔 公司首创的第四代自动化码头系统提升港口工作效率，并大幅削减人工成本，提高港口作业安全环境，技术引领全球。除开拓新建码头市场外，对现有码头老旧设备进行自动化升级也有望为公司港机业务提供广阔的市场空间。此前，公司自动化码头已获得厦门远海码头、青岛港、洋山港和阿布扎比哈里发二期集装箱码头订单。  构建自动化码头解决方案，提供港机全寿命周期服务 针对码头设备数据本地化、离散化这一痛点，公司发挥客户资源优势，使用物联网技术构建自动化码头解决方案，搭建全球港机备件供应平台，从港口设备收集全面的数据获得业务洞察力，并且实现全球化的地域覆盖，为客户提供全生命周期的服务，有望逐步主导全球港机备件售后服务市场。  投资建议：公司为全球港机龙头，连续18年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、海服、投资等业务领域持续发力，各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济及贸易的复苏，公司港机业务盈利水平得到改善，依托中交集团承接国内外主要大型基建项目，受益于“一带一路”港口建设和PPP投资热潮。经过近年的大幅计提资产减值，公司海工风险释放较为充分，资产质量显著提升，具有较高的安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.07/0.10/0.14元，对应PE为82/78/41倍。维持“增持”评级。  风险提示：海工装备业务低迷风险；全球贸易低于预期风险；国企改革低于预期风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评报告 2017年12月26日 振华重工(600320)/专用设备 首个自动化码头系统总包项目获印度订单 海工装备风险释放、明后年业绩弹性大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：振华重工3张表预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入25,47723,27224,34824,11326,89829,505货币资金3,4912,4583,5973,5003,5003,500 增长率9.81%-8.7%4.6%-1.0%11.5%9.7%应收款项4,7104,8065,2646,1866,8627,537营业成本-22,029-19,717-19,728-20,188-22,360-24,537存货4,4675,7866,7767,5078,3129,119 %销售收入86.5%84.7%81.0%83.7%83.1%83.2%其他流动资产15,38215,62313,94914,16314,26314,318毛利3,4483,5554,6203,9254,5384,968流动资产28,05028,67329,58631,35532,93834,474 %销售收入13.5%15.3%19.0%16.3%16.9%16.8% %总资产48.3%48.6%48.6%49.2%49.6%50.4%营业税金及附加-137-25-152-145-161-179长期投资7,0956,7297,7808,3318,3318,331 %销售收入0.5%0.1%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产18,87919,23319,04819,52720,61221,099营业费用-73-79-100-109-121-129 %总资产32.5%32.6%31.3%30.6%31.0%30.8% %销售收入0.3%0.3%0.4%0.5%0.5%0.4%无形资产3,5903,9733,9053,9944,0594,052管理费用-1,508-1,551-1,759-1,784-2,017-2,213非流动资产29,97530,34831,23832,35733,50833,987 %销售收入5.9%6.7%7.2%7.4%7.5%7.5% %总资产51.7%51.4%51.4%50.8%50.4%49.6%息税前利润（EBIT）1,7311,9002,6091,8872,2382,446资产总计58,02559,02160,82463,71266,44668,461 %销售收入6.8%8.2%10.7%7.8%8.3%8.3%短期借款23,90425,05422,28521,28019,57616,918财务费用-1,308-1,533-1,219-1,210-1,291-1,330应付款项7,7289,2848,5269,13010,40311,275 %销售收入5.1%6.6%5.0%5.0%4.8%4.5%其他流动负债3,8195,7187,0777,4627,0997,149资产减值损失-548-637-1,221-630-650-500流动负债35,45140,05737,88937,87237,07835,343公允价值变动收益-124-2129-900长期贷款2,5501,7623,9256,9259,92512,925投资收益371498119329315254其他长期负债4,7351,6232,8452,8452,8452,845 %税前利润208.6%183.4%32.1%77.4%47.0%27.4%负债42,73643,44244,65947,64249,84851,114营业利润122207316367613870普通股股东权益14,67114,66214,87414,74815,19215,814 营业利润率0.5%0.9%1.3%1.5%2.3%3.0%少数股东权益6189171,2901,3221,4061,534营业外收支566553585956负债股东权益合计58,02559,02160,82463,71266,44668,461税前利润178272369425671927 利润率0.7%1.2%1.5%1.8%2.5%3.1%比率分析所得税-21-78-62-81-144-1772014201520162017E2018E2019E 所得税率11.9%28.5%16.7%19.0%21.4%19.0%每股指标净利润157194307344528750每股收益(元)0.0460.0480.0480.0710.1010.142少数股东损益-46-18953284129每股净资产(元)3.3423.3403.3883.3593.4603.602归属于母公司的净利润202212212313444622每股经营现金净流(元)-0.197-0.4170.3780.4570.8240.831 净利率0.8%0.9%0.9%1.3%1.7%2.1%每股股利(元)0.0000.0000.1000.1000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1.38%1.45%1.43%2.12%2.92%3.93%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率0.35%0.36%0.35%0.50%0.68%0.92%净利润157194307344528750投入资本收益率4.36%4.08%6.99%4.69%5.12%5.58%少数股东损益0003284129增长率非现金支出1,8631,9802,5062,0452,3382,420营业总收入增长率9.81%-8.65%4.62%-0.97%11.55%9.69%非经营收益9901,2941,0329039871,090EBIT增长率598.78%9.78%37.31%-27.66%18.60%9.31%营运资金变动-3,873-5,300-2,187-1,285-233-614净利润增长率44.61%5.04%0.00%47.13%42.04%40.07%经营活动现金净流-864-1,8321,6582,0393,7023,775总资产增长率17.51%1.82%2.81%4.75%4.29%3.03%资本开支7852,0171,1442,5553,4302,844资产管理能力投资-1,5514,044-488-55200应收账款周转天数51.959.560.978.07