2019年5月13日债券周评：债市波段性机会仍在

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Table_Title 债市波段性机会仍在 ——2019年5月13日债券周评 Table_Summary 研究结论  上周利率债收益率整体下行，10Y利率债收益率下行较多。上周五（5月10日），10Y国债收益率下行至3.3%，较5月5日下行8.3bp；1Y国债收益率收于2.685%，下行0.52bp。10Y国开债收益率收于3.74%，较5月5日下行7.7bp；1Y国开债收益率下行4.4bp至2.872 %。信用债方面，各期限评级信用利差有所收窄。  5月8日，海关总署发布了19年4月的外贸数据，出口低于市场预期，进口高于市场预期。  4月金融数据公布，4月末，M2同比增长8.5%，与预期持平，低于前值8.6%。M2增速回落主要是由于企业和非银存款增速下行，与企业贷款同比下降相一致。  4月社融共新增1.36万亿，比上年同期少4080亿元。存量增速下滑至10.4%，前值10.7%。  4月新增人民币贷款1.02万亿人民币，低于预期1.2万亿和前值1.69万亿，较上年同期少增1600亿元。  企业贷款中，短期贷款、中长期贷款均低于上年同期，票据融资高于上年同期。居民中长期信贷高于上年同期，短期贷款低于上年同期。  财政政策持续发力。4月财政存款增速下滑较多，当月新增5347亿元，存量增速自3月的3.27%下降至-1.05%。财政存款变化与4月财政收支数据相吻合。财政部发布了4月财政收支数据，财政收入增速继续下行，减税效果显现。财政支出增速继续上升，财政政策更加积极。1-4月一般财政支出增速上升至15.2%，1-3月为15%。财政支出节奏进一步加快，显示财政政策正在发力。  4月通胀数据公布，CPI和PPI同比小幅上行，年内通胀压力可控。  4月PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。  CPI方面，4月CPI同比增长2.5%，较上月扩大0.2%，环比由跌转涨，4月环比上涨0.1%，持续三个月高于历史季节性。从分项来看，4月食品环比下跌0.1%，下跌幅度远小于历史均值。  4月非食品环比上涨0.1%，略低于历史季节性。  之后来看，二季度CPI同比至多接近3%，但是很难明显超过，通胀压力可控。从历史情况来看，当猪肉价格叠加原油价格同时大幅上升时，通胀大幅上升风险才会抬升，但是目前来看，去年二季度原油价格属于相对高位，大幅上涨概率低。  目前，无论是基本面还是资金面，都对债市有利。我们建议适当拉长久期。 风险提示  通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年05月13日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 信用周期“卷土重来”，固收市场何去何从？ 2019-05-07 4月PMI小幅下滑，利率债存波段性机会 2019-05-05 风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 2019-04-29 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 债市波段性机会仍在 2 目录 一、债市波段性机会仍在 ............................................................................... 3 1.1出口不及预期，减税提振进口 ...................................................................................... 3 1.2金融数据总体一般，财政政策继续发力 ........................................................................ 3 1.3通胀压力可控，难以掣肘货币政策 ............................................................................... 5 二、上周全球市场资产价格表现回顾 .............................................................. 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 债市波段性机会仍在 3 一、债市波段性机会仍在 上周利率债收益率整体下行，10Y利率债收益率下行较多。上周五（5月10日），10Y国债收益率下行至3.3%，较5月5日下行8.3bp；1Y国债收益率收于2.685%，下行0.52bp。10Y国开债收益率收于3.74%，较5月5日下行7.7bp；1Y国开债收益率下行4.4bp至2.872 %。信用债方面，各期限评级信用利差有所收窄。 1.1出口不及预期，减税提振进口 5月8日，海关总署发布了19年4月的外贸数据，出口低于市场预期，进口高于市场预期。4月，美元计价下，我国进口同比增速4%，低于预期-2.1%，前值为-7.6%；出口同比增速-2.7%，低于预期3%和前值14.2%。贸易顺差138.4亿美元，同比收窄47.2%，3月为326.7亿美元。人民币计价下，出口同样低于市场预期，进口高于市场预期。中国4月进口同比增速为10.3%，高于预期的3.0%，较前值-1.8%回升，创6个月新高；出口同比增速为3.1%，低于预期的8.0%，较前值21.3%回落。 出口分贸易方式看，一般贸易和加工贸易同比增速均下滑较多。美元计价下，一般贸易出口金额当月同比自23.2%下滑至0%，加工贸易当月同比自2.02%下滑至-10.56%。人民币计价下，一般贸易出口金额当月同比自30.9%下滑至4.54%，加工贸易当月同比自8.32%下滑至-6.29%。 出口分国别看，美元计价下，我国对美欧日及主要发展中国家当月出口增速均有下滑。对美出口增速下滑至-13.09%（前值3.7%），对欧盟出口增速下滑至6.48%（前值23.74%），对日本出口增速下滑至-16.33%（前值9.61%），对印度出口增速下滑至-9.07%（前值7.97%），对巴西出口增速下滑至10.95%（前值14.42%），对东盟国家出口增速下滑至0.71%（前值24.75%）。按主要出口产品来看，机电产品、劳动密集型产品等主要商品出口增速均有回落。 进口增速高于预期和前值。主要商品中，原油、铁矿砂、塑料，农产品、汽车、大豆和铜进口金额和价格增速均有所回升。进口高增长主要与今年以来多次降低进口商品税率有关，据中国新闻网报道，中国进口货物增值税税率自4月1日起由16%、10%调整为13%、9%；进口罕见病药品自3月1日起减按3%征收进口环节增值税。4月9日起重点下调了日用消费品和纺织品进口税率。同时，扩大按较低税率(货物税率)征税的药品范围。 5月7日，外管局公布了4月外储数据，截至2019年4月末，我国外汇储备规模为30950亿美元，较3月末下降38亿美元，降幅为0.1%，为连续增长5个月后首度下降。4月经常项目资金流入金额下降，贸易顺差自3月的326.7亿美元下降至138.4亿美元，是影响外储的重要因素。 1.2金融数据总体一般，财政政策继续发力 4月金融数据公布，4月末，M2同比增长8.5%，与预期持平，低于前值8.6%。M2增速回落主要是由于企业和非银存款增速下行，与企业贷款同比下降相一致。居 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 债市波段性机会仍在 4 民存款增速继续上升，财政存款增速下滑较多，4月增速降为负值，从财政存款增速、财政收支增速均可以看出，4月财政继续有较大幅度发力。 4月社融共新增1.36万亿，比上年同期少4080亿元。存量增速下滑至10.4%，前值10.7%。社融中的委托贷款、信托贷款、地方政府专项债净融资较去年同期上升，贷款、未贴现的银行承兑汇票、债券、股票融资均较去年同期下降。社融中4月对实体经济发放的人民币贷款增加8733亿元，同比少增2254亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少330亿元，同比多减304亿元；委托贷款减少1199亿元，同比少减282亿元；信托贷款增加129亿元，同比多增230亿元；未贴现的银行承兑汇票减少357亿元，同比多减1811亿元；企业债券净融资3574亿元，同比少391亿元；地方政府专项债券净融资1679亿元，同比多871亿元；非金融企业境内股票融资262亿元，同比少271亿元。 4月新增人民币贷款1.02万亿人民币，低于预期1.2万亿和前值1.69万亿，较上年同期少增1600亿元。居民新增贷款略低于上年同期，4月新增5258亿元，同比少增26亿元；企业新增贷款较上年同期下降较多。4月新增3471亿元，同比少增2255亿元。 企业贷款中，短期贷款、中长期贷款均低于上年同期，票据融资高于上年同期。4月新增3471亿元，同比少增2255亿元。新增贷款中，中长期贷款增加2823万亿，同比少增1845亿；短期贷款减少1417亿，同比少增2154亿元；票据融资新增1874亿，同比多增1851亿元。 居民中长期信贷高于上年同期，短期贷款低于上年同期。4月居民新增贷款共计5258亿元，同比少增26亿元。其中，居民短期贷款新增1093亿元，同比少增648亿元。中长期贷款增加4165亿元，同比多增622亿元。 财政政策持续发力。4月财政存款增速下滑较多，当月新增5347亿元，存量增速自3月的3.27%下降至-1.05%。财政存款变化与4月财政收支数据相吻合。 财政部发布了4月财政收支数据，财政收入增速继续下行，减税效果显现。1-4月一般财政收入累计增长5.3%，1-3月增速为6.2%。其中，税收收入增速下滑最为明显，1-4月税收收入增长4.6%，低于1-3月的5.4%；1-4月非税收入增长10.3%，也较1-3月（11.8%）下行。 税收收入增速下滑主要受到个税负增长，以及进出口税收增速下滑影响，土地相关税收增速也有所放缓。个税方面，居民减税效果显著，1-4月收入3963亿元，同比下降30.9%。1-3月增速为-2