2019年4月29日债券周评：风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Table_Title 风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 ——2019年4月29日债券周评 Table_Summary 研究结论  上周四，美联储召开3月议息会议，会后维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%，和市场预期一致。同时，美联储下调经济通胀预测，下调点阵图加息次数预期。同时会议发布缩表的未来计划，将于19年10月起停止缩表。决议声明明显鸽派。  根据我们近期跟踪的高频数据，4月经济数据预计边际走弱。  生产方面，6大电厂耗煤量增速下行。4月前26天6大发电集团日均耗煤量同比下滑4.5%，3月增速为4.21%。  需求方面，商品房销售热度延续，汽车销售有所改善，土地成交仍然较弱。商品房销售方面，4月前25天，30大中城市商品房成交面积同比增长20.25%，较3月增速21.89%小幅回落，一二线样本城市销售改善，三线城市销售增速小幅下行。土地成交方面，4月前21天，100大中城市土地成交面积同比下降11.81%，低于3月的-3.15%，土地成交面积增速跌幅扩大。汽车销售方面，4月前20天乘用车厂家零售量同比增长25.7%，3月增速为-14%。  近期上市公司年报和一季报密集披露，上市公司业绩下滑是近期制约权益市场的因素之一。  从非银行石油石化上市公司的业绩情况来看，18年年报和19年一季报呈现出如下一些特点：  （1）18年年报：上市公司业绩增速和EPS（ttm）均下滑。营收和利润增速下降。2939家已披露年报的非银行石油石化上市公司的营业利润增速中位数分别由17年的27.84%下降至18年的8.1%。主板、中小板、创业板的上市公司营收增速都较17年有所下降。每股收益有所下行，2939家已披露年报的非银行石油石化上市公司18年的算术平均EPS（ttm）为0.41元，低于17年年底的0.46和18年三季度的EPS（ttm）0.48元。分板块来看，创业板的EPS下滑幅度最大，主板的EPS下滑幅度最小。（此处的EPS（ttm）是根据企业最近四个季度的单季度EPS加总计算。）  （2）19年一季报：业绩增速改善，平均EPS（ttm）有所企稳。目前已披露一季报的上市公司，19年一季度的营收和利润同比增速较18年年报有所提升。  目前已披露一季报的上市公司，总体的平均EPS（ttm）并未在年报的基础上进一步下行，但不同板块之间有所分化。  （此处的EPS（ttm）是根据企业最近四个季度的单季度EPS加总计算。）  上周利率债收益率整体上行，1Y国开债收益率上行较多。上周五（4月26日），10Y国债收益率上行至3.4%，较4月19日上行3bp；1Y国债收益率收于2.67%，与4月19日收益率基本持平。10Y国开债收益率收于3.8268%，较4月19日上行2bp；1Y国开债收益率上行16.8bp至2.8959%。信用债方面，各期限评级信用利差有所收窄。  我们认为，风险偏好阶段性承压，将给利率债带来一些阶段性的波段操作机会。 风险提示  通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。  Table_ReportDate 报告发布日期 2019年04月29日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 经济数据超预期，利率债短期难有趋势性机会 2019-04-21 通胀上行社融强劲，利率债或继续承压 2019-04-14 美国大选年将至，本轮美债期限利差倒挂难以持久 2019-04-10 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 2 目录 一、风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 ............................................ 3 二、上周全球市场概述 ................................................................................... 5 2.1 上周全球市场资产价格表现概述.................................................................................. 5 2.2 上周新闻精选 .............................................................................................................. 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 3 一、风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 根据我们近期跟踪的高频数据，4月经济数据预计边际走弱。 生产方面，6大电厂耗煤量增速下行。4月前26天6大发电集团日均耗煤量同比下滑4.5%，3月增速为4.21%。 需求方面，商品房销售热度延续，汽车销售有所改善，土地成交仍然较弱。商品房销售方面，4月前25天，30大中城市商品房成交面积同比增长20.25%，较3月增速21.89%小幅回落，一二线样本城市销售改善，三线城市销售增速小幅下行。土地成交方面，4月前21天，100大中城市土地成交面积同比下降11.81%，低于3月的-3.15%，土地成交面积增速跌幅扩大。汽车销售方面，4月前20天乘用车厂家零售量同比增长25.7%，3月增速为-14%。 近期上市公司年报和一季报密集披露，上市公司业绩下滑是近期制约权益市场的因素之一。截止2019年4月26日，上市公司的年报披露已经逐步接近尾声，而一季报还有接近一半的公司未披露；共2983家上市公司发布2018年年报（非银石油石化上市公司2939家），约占全部A股上市公司的83%；共有1707家上市公司发布19年一季报（非银石油石化上市公司1686家），占比约为47%。 从非银行石油石化上市公司的业绩情况来看，18年年报和19年一季报呈现出如下一些特点： （1）18年年报：上市公司业绩增速和EPS（ttm）均下滑 上市公司营收和利润增速明显下降。2939家已披露年报的非银行石油石化上市公司的营收增速、营业利润增速由17年的19.49%、42.78%下降至18年的12.38%、7.65%。主板、中小板、创业板的上市公司营收增速都较17年有所下降。其中，主板上市公司的营收同比增速从17年的18.28%至下降18年的11.51%，中小板的上市公司营收增速从17年的27.58%下降至18年的17.84%，创业板的上市公司营收增速从17年的25.04%下降至18年的15.75%。 每股收益（EPS）低于17年年报和18年三季报的数据。2939家已披露年报的非银行石油石化上市公司18年的算术平均EPS（ttm）为0.41，低于17年年底的0.46和18年三季度的EPS（ttm）0.48。分板块来看，创业板的EPS下滑幅度最大，主板的EPS下滑幅度最小。主板18年的平均EPS为0.51，低于18年三季度的EPS（ttm）0.53，高于17年的0.49；中小板的平均EPS为0.33，低于18年三季度的EPS（ttm）0.39和17年的0.38；创业板的平均EPS为0.29，低于18年三季度的EPS（ttm）0.44和17年的0.46（此处的EPS（ttm）是根据企业最近四个季度的单季度EPS加总计算）。 图1：已披露年报的非银石油石化上市公司的平均EPS(ttm)走势（要求16年一季度以来一直有财务数据的样本，保证数据的可比性） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 4 数据来源：Wind，东方证券研究所 （2）19年一季报：业绩增速改善，平均EPS（ttm）有所企稳 目前已披露一季报的上市公司，19年一季度的营收和利润同比增速较18年年报有所提升。从已披露一季报的1686家非银行石油石化上市公司来看，营收的同比增速由18年年报的13.46%下降至19年一季报的12.07%，营业利润的同比增速由18年年报的6.329%上升至19年一季报的16.42%。其中，主板、中小板、创业板的营收增速由18年年报的11.49%、19.52%、16.06%下降至11.48%、14.71%、10.91%，营业利润增速由18年年报的14.87%、-6.77%、-29.82%上升至24.38%、-1.03%、-19.25%。 从目前已披露一季报的上市公司，总体的平均EPS（ttm）并未在年报的基础上进一步下行，但不同板块之间有所分化。分板块来看，主板上市公司的EPS（ttm）环比上升，创业板、中小板的EPS（ttm）环比仍有下降。主板上市公司的EPS（ttm）从18年年报的0.56上升至19年一季报的0.58，中小板的EPS（ttm）从18年年报的0.332小幅下降至19年一季报的0.325，创业板的EPS（ttm）从18年年报的0.308小幅下降至19年一季报的0.301（此处的EPS（ttm）是根据企业最近四个季度的单季度EPS加总计算）。 图2：已披露一季报的非银石油石化上市公司的平均EPS(ttm) 走势（要求16年一季度以来一直有财务数据的样本，保证数据的可比性） 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50全部企业主板中小企业板创业板 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险偏好阶段性承压，利率债迎波段性机会 5 数据来源：Wind，东方证券研究所 上周利率债收益率整体上行，1Y国开债收益率上行较多。上周五（4月26日），10Y国债收益率上行至3.4%，较4月19日上行3bp；1Y国债收益率收于2.67%，与4月19日收益率基本持平。10Y国开债收益率收于3.8268%，较4月19日上行2bp；1Y国开债收益率上行16.8bp至2.8959%。信用债方面，各期限评级信用利差