18年年报及19年一季报总结：强者仍恒强，紧抓龙头兼顾短期经济走势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 18年年报及19年一季报总结 超配 （维持评级） 2019年05月09日 一年该行业与沪深300走势比较 行业专题 强者仍恒强，紧抓龙头兼顾短期经济走势  2018年收入增长保持稳定，业绩有所放缓，下半年相对较明显 2018年，旅游板块营收增20.1%，与去年基本持平；业绩增13.8%（扣非增13.8%），较17年有所放缓。各板块：营收增速免税（66.2%）>出境游（7.1%）>景区（7.0%）>演艺（6.2%）>餐饮（5.9%）>酒店（5.1%）>综合（4.3%）；业绩增速综合（88.1%）>免税（22.3%）>演艺（20.6%）>景区（18.7%）>餐饮（0.4%）>酒店（-10.9%）>出境游（-47.7%），免税表现最为突出，演艺较良好，综合板块业绩大增与并表与部分公司扭亏相关，酒店、出境游有所放缓。逐季度来看，18年上半年表现较靓丽，下半年尤其Q4因经济及事件性因素承压明显。  2018年重点公司收入增24%，业绩增16%，强者恒强仍然凸显 2018年，重点公司收入增24.3%，业绩增15.8%，扣非后增11.6%，稳定增长。其中，权重股中国国旅、宋城演艺及首旅酒店、锦江股份等业绩增长22%、21%、36%、23%，构筑核心支撑，强者恒强仍凸显，众信旅游等业绩下滑则有所拖累。2018年个股表现，广州酒家（+40.3%）、中国国旅（39.8%）、宋城演艺（15.1%）涨幅居前，主要与其业绩表现相关（广州酒家三季报仍表现靓丽，宋城演艺还与六间房出表预期相关），其他个股则相对承压，酒店因下半年承压表现受制。  2019Q1旅游板块收入增19%，扣非增20%，相对稳定 19Q1，板块收入增18.9%，业绩增54.0%，扣非增20.0%，收入及扣非增速较18Q1有所放缓，主要系出境游、酒店、景区等龙头扣非平稳或承压相关。重点公司Q1收入增21.2%，业绩增51.0%（扣非后增18.9%），主因中国国旅推动。2019年至今，中国国旅股价表现持续突出，涨幅达21.9%，业绩支撑和市内店预期是核心，锦江（+17.46%）、首旅（+15.66%）预期转好下表现相对良好。  维持板块“超配”，强者恒强下紧抓龙头，兼顾短期经济走势 维持板块中长线“超配”评级。综合旅游板块2018年报及2019年一季报表现，强者恒强仍然凸显，免税整体表现最突出，演艺保持良好增长，酒店19Q1相对平稳，但需兼顾预期变化，出境游短期平稳但下半年基数较低。短期考虑宏观经济、基本面和估值情况，重点关注龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，后续若市场风格变化阶段兼顾弹性，重点推荐：中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份、科锐国际、中公教育、众信旅游、凯撒旅游、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 73.41 143,331 2.31 2.42 31.8 30.3 300144 宋城演艺 买入 21.70 31,522 0.88 1.04 24.5 20.8 600258 首旅酒店 买入 18.46 18,070 0.93 1.13 19.8 16.3 600754 锦江股份 买入 25.02 22,295 1.18 1.34 21.1 18.7 300662 科锐国际 买入 33.12 5,962 0.90 1.17 36.9 28.3 002607 中公教育 增持 12.12 74,749 0.26 0.35 46.8 34.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《4月投资策略：中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性》 ——2019-04-15 《3月投资策略：沿着业绩确定性和预期改善主线布局全年》 ——2019-03-15 《出境游点评：人民币升值+增速回升+低估值，出境游板块阶段弹性突出》 ——2019-02-27 《社会服务行业周期性专题：物转星移终往复，花落花开会有时》 ——2019-02-25 《2019年春节黄金周点评暨二月投资策略：春节黄金周增速放缓，免税演艺逆势仍较突出》 ——2019-02-12 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300社会服务 20660197/36139/20190509 10:50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行业回顾：国内游稳定增长，出境游因港澳游回升 根据文化和旅游部《2018旅游市场基本情况》：2018年，国内旅游市场持续高速增长，入出境市场稳步进入缓慢回升通道。全年实现旅游总收入5.97万亿元，增长10.5%。初步测算，2018年全国旅游业对GDP的综合贡献为9.94万亿元，占GDP总量的11.04%，与17年相同。旅游直接就业2826万人，旅游直接和间接就业7991万人，占全国就业总人口的10.29%。 国内游：2018年国内旅游收入增长12.3%，较17年略有放缓 根据国内旅游抽样调查结果，2018年全年，国内旅游人数55.39亿人次，比上年同期增长10.8%。其中，城镇居民41.19亿人次，增长12.0%；农村居民14.20亿人次，增长7.3%。国内旅游收入5.13万亿元，上年同期增长12.3%，较17年放缓3.6pct。其中，城镇居民花费4.26万亿元，增长13.1%；农村居民花费0.87万亿元，增长8.8%。 图1：2018年国内旅游收入增长12.3% 图2：城镇居民与农村居民旅游收入增长变化趋势 资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理 入境游：2018年入境游人数增长1.2%，较17年缓慢回升 2018年，入境旅游人数14120万人次，同比增长1.2%，较2017年增速进一步回升。其中：外国人3054万人次，增长4.7%；香港同胞7937万人次，下降0.5%；澳门同胞2515万人次，增长2.0%；台湾同胞614万人次，增长4.5%。 图3：2018年入境游人数增长1.2% 图4：2018年出境游人数增长14.7% 资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理 注释：14年之前为“出境人次”，14年及以后为“出境游人次” 2018年，入境过夜旅游人数6290万人次，比上年同期增长3.6%。其中：外国人2364万人次，增长5.2%；香港同胞2820万人次，增长1.6%；澳门同胞553万人次，增长5.9%；台湾同胞553万人次，增长4.5%。 20660197/36139/20190509 10:50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2018年，国际旅游收入1271亿美元，比上年同期增长3.0%。其中：外国人在华花费731亿美元，增5.1%；香港同胞在内地花费291亿美元，下降3.3%；澳门同胞在内地花费87亿美元，增长5.0%；台湾同胞花费163亿美元，增4.5%。 出境游：2018年出境游增长14.7%，港澳游复苏明显 2018年全年中国公民出境旅游人数14972万人次，比上年同期增长14.7%，增速相比于2017年的7%有显著提高，预计主要受人数占比高的港澳游复苏以及韩国线复苏推动。具体来看，2018年香港、澳门游人次同比增长14.8%、13.8%，合计增长14.5%，预计主要受广深高铁及港珠澳大桥开通影响，较2017年提速明显（2017港澳游人数增长5.4%）。与此同时，2018年出国游人数同比增长15.7%，较2017年的10.6%也进一步提升，主要受韩国线弱复苏影响（韩国线2017年游客下滑48.3%，2018年弱复苏同增14.9%），但是泰国线受沉船事件影响下半年持续低迷，同比增速从2017年的12.0%放缓至5.6%，并拖累整个东南亚增速相对放缓。 图5：主要出境游目的地增长状况 图6：出境游构成与增长情况 资料来源：Wind、各国旅游网站，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、各国旅游网站，国信证券经济研究所整理 注释：14年之前为“出境人次”，14年及以后为“出境游人次” 20660197/36139/20190509 10:50 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 2018年报总结：收入增长稳定，业绩增长有所放缓 2018年旅游板块收入增速保持稳定，业绩增速有所放缓 2018年，在考虑追溯调整的情况下，旅游板块整体营收增长20.11%，与2017年增速（20.83%）基本相当，主要来自免税板块推动；而业绩增长13.82%，扣非后增长13.81%，后两者增速较去年同期均有所放缓（2017年业绩/扣非业绩+44.78%/+39.90%），主要因2017年同期酒店龙头本身较高增长且有并表因素助力，且2018年出境游等也相对承压。 图7：2018年旅游板块收入增长20.11% 图8：2018年旅游板块业绩增长13.82% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。 从旅 游板块的经营能力来看：2018年，旅游上市公司经营持续好转，板块整体毛利率为42.26%（整体法），与2017年相比上升1.95pct，主要受中国国旅毛利率大幅提升（免税业务占比提升且免税业务本身毛利率提振7.36pct）、宋城演艺毛利率提升（九寨人工转管理费+三亚/六间房毛利率提升等）影响；期间费用率为31.72%（整体法），较2017年上升了2.12pct，主要受中国国旅销售费用率提升影响（机场租金的大幅增长）；旅游板块摊薄后ROE为10.36%（整体法），较2017年提升2.12pct，主要 来自综合（+3.61pct，部分公司扭亏为盈）、免税（+1.03pct）和景区（+1.03pct，三特索道盈利能力提升等）类公司的ROE改善。 图9：2006-2018年旅游板块毛利率和期间费用率走势 图10：2006-2018年旅游板块ROE走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2018 年子行业分化：免税表现最突出，演艺良好，出境游承压 为了分析子行业的变化趋势，我们将纳入旅游板块的32个上市公司分为7个子板块。分别是免税类（中国国旅），景区类（张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、黄山旅游、中青旅、大连圣亚、长白山、天目湖、九华旅游），酒店类（首旅酒店、锦江股份、华天酒店、金陵饭