休闲服务行业2017年报＆2018一季报总结：龙头强者恒强 ，国企引领增长

最近一年行业指数走势 -7%-4%0%4%7%11%15%18%2017-052017-092018-01休闲服务 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(首次) 2018年05月04日 2017年年报及2018年一季报总结 计算机软件与服务 证券研究报告 休闲服务 投资要点：  增长保持稳定，国有企业表现优异 2017年休闲服务板块覆盖33家上市公司合计实现营收1,174亿元（+26.77%），实现归母净利润88.9亿元（+30.42%）；2018年一季度，合计实现营收286亿元（+16.08%），实现归母净利润20.8亿元（+9.47%），行业总体保持良好增长态势。 从企业类型来看，国有企业引领行业快速上涨。2017年，休闲服务行业上市国企实现营收887亿元（+28.36%），实现归母净利润64亿元（+50.18%），相比之下，行业内上市民企实现营收149亿元（+3.32%），实现归母净利润22亿元（+12.90%）。国有企业依托自身丰富的资源优势，享受政策红利和酒店提价收益，预计将在18年继续引领行业增长。  子行业分化明显，免税、酒店步入上升阶段，出境游开始复苏 免税行业受益政策放开和行业整合，17年成为丰收元年。其中免税龙头中国国旅2017年EPS上涨0.37元（+40%），2018Q1单季度EPS上涨0.23元（+62%），日上并表、离岛免税购物人数大增带动业绩快速增长。 酒店板块进入提价周期，中高端酒店收入提升、加盟店增多带动利润率上涨，头部公司锦江股份和首旅如家17&18Q1表现优异。其中如家并表，首旅17年EPS上涨0.51元（+196%），延续高景气度。 出境游方面，17年东南亚成为热门目的地，港澳台表现平平，行业整体虽已经入复苏通道，但恢复高景气仍需时日。休闲景区白马中青旅拥有乌镇、古北水镇资源，同时光大入主，战略推进稳步进行，宋城演艺依旧维持较快增长，产品、营销进一步得到优化。  行业观点：免税、酒店热度不减，景区、出境游蓄势待发 免税板块受益政策红利，强势依旧；酒店板块处于RevPAR上升周期，今年将延续提价逻辑，同时受益中高端酒店收入提升、加盟比例上涨的优势。看好中国国旅、锦江股份和首旅酒店。 出境游复苏通道已经开启，东南亚旅游热度不减，看好转型出境游的腾邦国际，拥有良好机票资源，加之在俄罗斯的提前布局，“世界杯+旅游”蓄势待发。同时看好出境游龙头凯撒旅游和众信旅游，深耕零售和批发业务，18年将保持稳健增长。 景区板块景气度提升，叠加二三季度旅游旺季到来，休闲景区看好拥有乌镇、古北水镇资源的中青旅，演艺龙头宋城演艺。传统景区看好华侨城入主的曲江文旅，以及票价降价后客流量增加带来机遇的黄山旅游、峨眉山A。  风险提示：酒店提价进度不及预期，旅游客流量不及预期。 行业研究 财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 龙头强者恒强，国企引领增长 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 陈俊希 联系人 chenjunxi@ctsec.com 021-68592230 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 行业整体：延续较快增长态势，旅游和酒店板块高奏凯歌 ..........4 1.1 行业营收稳步增长，酒店板块持续高景气度 .....................4 1.2 行业利润实现高增长，18年有望延续佳绩 ......................5 1.3 ROE明显改善，资产负债率保持稳定 ..........................5 2、 2017年报总结：龙头强者恒强，国企仍为主要输出 ...............7 2.1 旅游：免税行业受益政策红利，东南亚为出境游主要目的地 ........7 2.2 酒店：维持高景气度，行业步入上升期 ........................7 2.3 景点：休闲景区增长稳健，传统景区表现不佳 ...................8 2.4 国企引领17年增长，民企潜力犹在 ...........................8 3、 2018Q1总结：政策利好免税行业，旅游静待旺季到来 .............10 3.1 旅游：龙头业绩超预期，二三季度将迎出境游旺季 ...............10 3.2 酒店：节日因素影响一季度业绩，提价逻辑贯穿全年 ..............10 3.3 景点：旅游旺季将至，传统景区蓄势待发.......................11 3.4 国企盈利能力持续提高，民企进入调整期.......................11 4、 聚焦行业龙头，免税、酒店板块领跑 ..........................13 4.1 基金持仓：依旧青睐龙头，旅游逐渐受到关注 ...................13 4.2 行业观点：免税、酒店板块强势依旧，景区、出境游等待机遇期到来 .13 图表目录 图1：近五年行业保持较快增长态势 ..............................4 图2：酒店板块2016年复苏态势明显 .............................4 图3：2018Q1行业增长稳健.....................................4 图4：旅游、酒店子版块业绩突出 ................................4 图5：17年行业EPS上涨近0.1元 ...............................5 图6：17年酒店板块EPS上涨0.25元 .............................5 图7：近两年一季度EPS涨幅在30%以上 ...........................5 图8：旅游和酒店板块将延续高景气度 ............................5 图9：2017年行业ROE明显改善 .................................6 图10：酒店行业ROE提高3.87pct ...............................6 图11：2017年行业资产负债率保持稳定 ...........................6 图12：酒店行业资产负债率略有下降 .............................6 图13：2017年国企营收同比增长28.36% ..........................9 图14：2017年国企归母净利增长超50% ...........................9 图15：2017年民企营收增长3.32% ...............................9 图16：近三年民企归母净利增长总体稳健..........................9 图17：近五年国企营收持续提升 .................................11 图18：2018Q1国企归母净利润增速达45%左右 ......................11 图19：2018Q1民企营收有所回升 ................................12 图20：2018Q1民企利润端表现不佳 ..............................12 表1：2017年免税行业表现优异，出境游进入复苏通道 ...............7 表2：2017年酒店板块维持高景气度..............................8 表3：2017年传统景区表现平平 .................................8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 表4：旅游板块龙头企业业绩持续超预期 ..........................10 表5：春节两会影响，龙头营收略微放缓 ..........................10 表6：旅游淡季到来，传统景区表现不佳 ..........................11 表7：餐饮旅游板块前十重仓股市值变动情况(单位：亿元) ............13 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 行业整体：延续较快增长态势，旅游和酒店板块高奏凯歌 2017年休闲服务行业覆盖33家上市公司合计实现营收1,174亿元（+26.77%），实现归母净利润88.9亿元（+30.42%）；2018年一季度，合计实现营收286亿元（+16.08%），实现归母净利润20.8亿元（+9.47%）。行业总体保持良好增长态势，但子板块出现明显分化趋势。我们选取营业收入、EPS、ROE和资产负债率四个指标对2017年报及2018年一季报进行总结点评。 1.1 行业营收稳步增长，酒店板块持续高景气度 从2017年报数据来看，近五年行业整体保持较快增长态势。子版块中，旅游实现营收716亿元（+13.17%），5年复合增长率17.19%，酒店板块在2016年出现明显回暖态势，17年实现营收312亿元（+60.27%），5年复合增长率52.73%。 图1：近五年行业保持较快增长态势 图2：酒店板块2016年复苏态势明显 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2018Q1，行业增速略有放缓，单季实现营收286亿元（+16.08%），部分原因由于17年同期酒店版块快速增长导致高基数所致，但近五年一季度CAGR仍在22%以上。子版块中，旅游、酒店增长态势明显，其中旅游板块受益免税行业政策利好，酒店板块进入景气周期。 图3：2018Q1行业增长稳健 图4：旅游、酒店子版块业绩突出 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 516 620 713 926 1,174 20.15% 15.04% 29.80% 26.77% 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140020132014201520162017营业收入（亿元/左轴） 同比增长（%/右轴） 379 476 540 632 716 57 57 79 194 312 010020030040050060070080020132014201520162017旅游 酒店 景点 餐饮 127 139 165 246 286 9.64% 18.47% 48.95% 16.08% 0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002014Q12015Q12016Q12017Q12018Q1营业收入（亿元/左轴） 同比增长（%/右轴） 96.44 107.07 121.63 157.51 183.96 13.83 16.68 22.80 66.80 74.12 040801201602002014Q12015Q12016Q12017Q12018Q1旅游 酒店 景点 餐饮 单位：亿元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准