建筑装饰行业2018年和2019Q1对外工程财报汇总分析 ：“一带一路”推进有望拉动订单增长，未来或持续加大国内布局

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2019年05月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《2018H1对外工程行业财报汇总分析：人民币贬值利好对外工程，未来或持续加大国内布局》 2018-09-10 行业走势图 “一带一路”推进有望拉动订单增长，未来或持续加大国内布局--2018年和2019Q1对外工程财报汇总分析 “一带一路”业务占比不断增大，订单略有下滑 2018年全球贸易摩擦与地缘政治风险增大、“一带一路”倡议顺利进行，对外工程承包行业海外业务整体受挫，但“一带一路”沿线国家营业额占比增大。2018全年我国对外承包工程业务完成营业额1690.4亿美元，同增0.3%，新签合同额2418亿美元，同减8.8%，其中我国企业在“一带一路”沿线国家完成营业额893.3亿美元，占同期总额的52.8%，同比增长4.4%；新签合同额1257.8亿美元，占同期总额的52%，同比下降12.8%。 上市对外工程公司中，大多增速为负，订单整体增速主要靠国内业务带动，如中材国际和中钢国际。在2019Q1期间，除神州长城和中钢国际外，其他公司的国内外新增订单均呈好转趋势。 行业营收有所下降，国内业务占比提升；毛利率处于历史高位，可能下滑 2018年，国家对外汇出国管制日趋严格，对于中国企业在海外业务产生一定影响。另外，地缘政治风险相叠加对伊朗、非洲区域工程承包市场产生了不利影响。对外工程行业营业收入为536.98亿元，较去年同期减少了5.42%，行业整体营收有所下滑，北方国际、中成股份、中工国际和神州长城营收增速均较大幅度下降。2019Q1对外工程行业营收增速下滑有所减缓。虽然对外工程行业公司的业务重心仍在海外，但已开始寻求国内业务的增长点，中成股份、中工国际、中材国际、神州长城、中钢国际国内业务的收入占比都在逐渐增加，18年分别同比上升0.93、2.07、6.35、13.40、27.91个百分点。 毛利率方面，行业整体毛利率为18.77%，较去年同期上升0.40个百分点。目前已经处于历史高位，未来增长空间不大，且随着部分公司毛利率较低的国内业务占比有所增加，未来行业毛利率或有所下滑。 期间费用率略有下降，今年财务费用率可能上升；减值损失占收入比略升 2018年行业整体期间费用率为8.58%，较去年同期下降0.49个百分点，其中财务费用率下降1.68个百分点，管理费用率下降0.37个百分点，销售费用率上升0.34个百分点；我们认为，今年财务费用可能会出现较大幅度的提升，值得注意。 2018年行业资产减值损失占收入比值为1.41%，增加0.23个百分点；剔除异常公司后，归母净利润整体增速为6.24%，同减14.71个百分点，净利率为7.18%，同增0.29个百分点，几乎已达到近几年最高水平，随着“一带一路”倡议推动沿线国家加强基础设施互联互通建设，长期来看有更大的业务发展，行业净利率有望有所提升。 资产负债率微升，行业经营现金流明显好转 2018年，对外工程行业收现比、付现比均减少，行业经营现金流明显好转。对外工程行业整体资产负债率略微上升，2018年达到67.10%，同升0.01个百分点，资产负债率整体来看比较合理。由于对外工程部分公司国内业务的占比逐渐增加，预计项目前期垫资额会有所增长，长期来看经营现金流可能会承压。 投资建议 2018年，对外工程行业毛利率维持高位、经营现金流明显好转，预计未来随着海外市场回暖、国内业务的拓展，营收下滑将得到进一步改善。但考虑到未来国内业务可能拉低毛利率、人民币升值所产生的汇兑损失会加大，今年业绩仍存一定的不确定 性。综上，我们暂维持对外工程子行业的“强于大市”评级。 风险提示：汇率风险、项目推进不及预期风险、商誉减值风险 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2018-052018-092019-01建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. “一带一路”业务占比不断增大，订单略有下滑 ....................................................................... 4 2. 行业营收有所下降，毛利率处于历史高位 .............................................................................. 5 2.1. 受全球环境影响，行业营收增速下滑 ..................................................................................... 5 2.2. 毛利率达到历史最高水平，未来或有所下滑 ....................................................................... 6 3. 预计今年期间费用率微降，减值损失占收入比值略有上升 ................................................. 7 3.1. 财务费用率下滑，带动期间费用率下降，今年或有大幅提升 ....................................... 7 3.2. 资产减值损失占收入比值有所上升，未来或有商誉减值风险 ....................................... 9 3.3. 剔除异常公司后，归母净利润和净利率均有所上升 ....................................................... 10 4. 资产负债率略有提升，行业经营现金流明显好转 ............................................................... 11 4.1. 行业资产负债率微升，行业回款有所好转 ......................................................................... 11 4.2 收现比和付现比均下降，经营现金流明显好转 ................................................................. 12 5. 投资建议 ...................................................................................................................................... 13 6. 风险提示 ...................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：对完工程承包完成营业额（亿美元） .......................................................................................... 4 图2：对完工程承包新签合同额（亿美元） .......................................................................................... 4 图3：2019Q1新签及中标未签约订单（亿元）与未完工订单/18年营收（右轴）............... 4 图4：对外工程行业营收（亿元）及同比增速...................................................................................... 6 图5：各个公司营收增速对比 ...................................................................................................................... 6 图6：对外工程行业国内外营收（亿元）及同比增速 ........................................................................ 6 图7：个股2018国内外营收增速对比 ..................................................................................................... 6 图8：对外工程行业毛利率变化 ................................................................................................................. 7 图9：公司毛利率对比 .................................................................................................................................... 7 图10：对外工程公司2018国内外业务毛利率对比 ............................................................................ 7 图11：对外工程板块期间费用率 ............................................................................................................... 8 图12：公司财务费用率 ................................................................................................................................. 8 图13：公司管理费用率 ................................................................................................................................. 9 图14：公司销售费用率 ................................................................................................................................. 9 图15：资产减值损失/收入 .....................................................................