建筑装饰行业专题研究：2019年及2020年Q1设计行业财报汇总分析-受益政策加码，行业龙头业绩未来有望快速恢复

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2020年05月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天风证券设计行业三季度汇总分析：行业营收增速放缓，净利率有所下降，关注龙头表现》 2019-11-08 2 《天风证券设计行业半年报汇总点评：新签订单增速下滑，业绩增速放缓，基建设计有望回暖》 2019-09-10 3 《天风证券设计行业年报及一季报汇总 点 评 ： 高 增 速 是 否 持 续 ？》 2019-05-07 行业走势图 受益政策加码，行业龙头业绩未来有望快速恢复---2019年及2020年Q1设计行业财报汇总分析 营收增速放缓，行业受益政策加码后续预计企稳回升 2019年设计行业营收增速为8.7%，同比下滑14个百分点，2020年Q1设计行业应收增速为-14.2%，同比下滑22.4个百分点，行业增速放缓或因基建投资增速放缓和设计行业基数高所致。随着“十四五”重大项目前期规划逐步落地，配合国家扩大专项债等宽松货币政策，基础建设领域的投资力度将不断加大，2020年设计行业整体营收将继续保持增长，龙头公司增速或将有所提升。但是考虑到设计行业未来整体集中度将逐步提升，需公司积极拓展新业务，扩大经营区域，提升公司业务核心竞争力，以期实现经营目标。 毛利率略有上升，设计公司对EPC的态度决定未来毛利率走势 2019年设计行业整体毛利率为32.7%，较2018年同比上升0.6个百分点，部分公司EPC业务变少以及剥离低毛利率业务是提升的主因。2020年第一季度设计行业毛利率为29.4%，同比下滑1.4个百分点，主因受疫情影响一季度无法开展现场作业，业务收入确认减少，人员成本相对刚性。EPC业务毛利率有望继续上升，目前在部分企业中已呈现该趋势，但由于EPC业务毛利率大幅低于勘察设计业务，EPC业务占比的提升可能拖累公司的整体毛利率，未来毛利率走向将取决于各公司对EPC的态度。 期间费用率有所提升，研发投入显著增加 2019年设计行业期间费用率为16.4%，同增0.3个百分点。其中，设计行业管理费用率为9.3%，较2018年下降0.4个百分点，主要是营收增长所带来的规模效应导致管理费用率有所降低。销售费用和财务费用变化不大。研发费用率为4.3%，较2018年上升0.9个百分点，体现了设计板块公司注重研发创新投入的趋势。业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能建筑及建筑专业技术等。其中建科院、中设集团、苏交科2019年研发费用率提升较多，分别同比上升4.5、3、1.3个百分点。在设计行业公司注重创新研发投入的趋势下，预计期间费用率将继续小幅提升。设计行业2020年第一季度期间费用率为20%，较2019年第一季度上升2.1个百分点。 减值损失整体持平，净利率保持平稳 2019年设计行业（信用减值+资产减值损失）/收入为3.98%，与2018持平。2019年设计行业实际所得税率为14.42%，较2018年下降0.57个百分点，主要是由于大部分公司增加研发支出从而享受到了高新技术企业税收优惠政策。2019年设计行业净利率为11%，较2018年同比上升0.1个百分点。行业归母净利润增速10%，同比下降15.9个百分点。毛利率有所上升，研发费用率显著提升，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率和减值损失基本持平，致使行业归母净利润增速略快于收入8.7%的增速。 资产负债率持续上升，经营性现金流有所好转 设计行业2019年资产负债率为54.9%，较2018年同比上升1.7个百分点。行业收现比0.8688，同比下降0.1个百分点，付现比0.546，同比下降1.8个百分点，经营现金流净额为21.19亿元，较2018年增加10.42亿元，行业整体经营性现金流情况明显改善。 投资建议 2019年行业毛利率有所上升，经营现金流明显好转，仍存在一定加杠杆空间，但同时行业整体营收、归母净利润增速放缓，整体毛利率或受EPC业务拖累。2020年一季度行业受疫情影响，整体业绩明显下滑，但是在宏观融资环境好转以及基建投资增速开始回暖的背景下，行业整体业绩有望恢复增长，我们认为大部分公司有望达到今年的经营计划，只不过在经营过程中需要注重提高资源调配和资本运作能力。综上，我们维持对设计子行业“强大于市”评级。 风险提示：基建政策落地不及预期，项目进度不及预期。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2018-052018-092019-01建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 营收增速放缓，行业受益政策加码后续预计企稳回升 ......................................................... 4 2. 毛利率略有上升，设计公司对EPC的态度决定未来毛利率走势 ........................................ 5 3. 期间费用率有所提升，研发投入显著增加 .............................................................................. 7 4. 减值损失整体持平，净利率保持平稳....................................................................................... 9 5. 资产负债率持续上升，经营现金流有所好转 ........................................................................ 11 6. 投资建议 ....................................................................................................................................... 13 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：2016-2020Q1设计行业收入增长情况......................................................................................... 4 图2：2019Q1及2020Q1设计行业及个股营业收入增速 ................................................................ 5 图3：2015-2021Q1设计板块毛利率情况 ............................................................................................. 5 图4：2019Q1及2020Q1设计行业及个股毛利率情况 ..................................................................... 6 图5：2015-2021Q1设计板块期间费用率情况 .................................................................................... 7 图6：2019Q1及2020Q1设计行业及个股期间费用情况 ................................................................ 7 图7：2018-2019年设计行业及个股销售费用率情况 ....................................................................... 7 图8：2019Q1及2020Q1设计行业及个股销售费用情况 ................................................................ 7 图9：2018-2019年设计行业及个股管理费用率情况 ....................................................................... 8 图10：2019Q1及2020Q1设计行业及个股管理费用情况 .............................................................. 8 图11： 2018-2019年设计行业及个股研发费用率情况................................................................... 8 图12：2019Q1及2020Q1设计行业及个股研发费用情况 .............................................................. 8 图13：2018-2019年设计行业及个股财务费用率情况 ..................................................................... 8 图14：2019Q1及2020Q1设计行业及个股财务费用情况 .............................................................. 8 图15：2018-2019年设计行业及个股资产+信用减值损失/收入 .................................................. 9 图16：2019Q1及2020Q1设计行业及个股资产+信用减值损失/收入 ...................................... 9 图17：2018-2019年设计行业及个股实际所得税率情况 ................................................................ 9 图18： 2018-2019设计行业及个股净利率情况 .............................................................................. 10 图19：2019Q1及2020Q1设计行业及个股净利率情况 ................................................................ 10 图20：2018-2019设计行业及个股归母净利润增速情况 .............................................................. 11 图21：2019Q1及2020Q1设计行业及个股归母净利润增速情况 ...........................................