公司深度报告：业绩持续向好，行业应用市场未来可期

中海达（300177）公司深度报告 2019年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2019年04月29日 目前股价 13.49 总市值（亿元） 60.21 流通市值（亿元） 44.39 总股本（万股） 44,630 流通股本（万股） 32,907 12个月最高/最低 16.30/9.21 分析师：沈繁呈 S1070518080001 ☎ 010-88366060-8757  shenfancheng@cgws.com 联系人（研究助理）：胡浩淼 S1070118050060 ☎ 0755-83516207  huhaomiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩持续向好，行业应用市场未来可期 ——中海达（300177）公司深度报告 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,737.11 2,313.65 2,872.36 (+/-%) 34.78% 33.19% 24.15% 净利润 150.59 185.82 224.06 (+/-%) 57.83% 23.40% 20.58% 摊薄EPS 0.34 0.42 0.50 PE 40.03 32.44 26.91 资料来源：长城证券研究所  国内RTK先行者，北斗导航产业龙头：中海达深耕北斗卫星导航产业，形成“海陆空天、室内外”全方位的精准定位产品布局。公司纵向延伸各细分产业链，在北斗细分行业进行了一系列投资并购，从高精度设备提供商向软件服务商转变。  国土测绘需求上升，军品研发获得新突破：中央预算已核定安排“三调”总经费11.68亿元，相关公司受益。公司依托自身在北斗高精度、测绘及GIS行业的十多年积累，推出中海达国土三调解决方案。另外，中海达相关军品资质齐全，产品在军方领域有着广泛的应用空间。2018年公司投入自动测量机器人和超站仪，成为公司实现业务突破的重点产品。公司已签订相关订单5000多万元，并有多个军方项目处于投标或预研阶段。  公司“内生”+“合作”，布局高精度地图：公司与上汽集团、光庭信息战略协同，在车载激光雷达、车用RTK、车联网时空数据平台等板块进行深度合作，有望在我国汽车智能新生态上获得持续发展的机会。另外，公司积极研发相关产品并取得较大进展，全面布局智能驾驶。公司的卫星导航+惯导组件已进入车厂的测试阶段；“恒星一号”芯片已完成小批量流片，并在公司无人机产品上开始应用，待产品性能获得市场验证后，将逐步大规模应用在公司的RTK产品上；公司正式发布了全自主技术的中海达“全球精度”星基增强系统----Hi-RTP，形成星基+地基的全国基准站布局。  行业应用已经成为公司主要的业务增长点，未来发展可期：目前各类国产北斗终端产品推广应用已累计超过4000万台/套，后续还有发展空间，行业应用市场成为发展蓝海。公司行业应用2018年占总营收的18.17%，比去年增长93.15个百分点，增长可观，已成为公司主要业务增长点。其解决方案在国土、交通、电力、旅游、物流等领域得到了广泛的应用。行业应用市场广阔，叠加公司的快速切入、广泛布局，未来发展可期。  风险提示：市场竞争优势减弱风险；RTK产品价格变动风险；北斗系统推广不及预期；市场扩展不及预期风险；子公司灵境科技商誉减值风险。 -40%-20%0%20%40%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04中海达国防军工沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 国防军工 证券研究报告 市场数据 20584084/36139/20190504 16:54 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 中海达：北斗导航产业市场龙头，业绩持续向好 ........................................................... 4 1.1 国内RTK先行者，北斗导航产业市场龙头 .............................................................. 4 1.2 纵向延伸各细分产业链，完善空间信息产业链 ...................................................... 5 1.3 公司业绩亮眼，经营数据向好 .................................................................................. 6 2. 国土测绘需求上升，军品研发获得新突破 ....................................................................... 9 2.1 “国土三调”催生测绘需求，行业龙头集聚竞争优势 ............................................. 9 2.2 军用测绘研发取得突破，公司军品增量有望 ........................................................ 13 3. “北斗+智能网联”大环境成熟，公司布局高精度地图 .................................................. 15 3.1 “北斗+智能网联车”大环境成熟，有望带动高精度地图发展 ........................... 15 3.2 公司“内生”+“合作”，布局高精度地图 ............................................................ 18 4. 行业应用爆发在即，公司充分布局细分领域 ................................................................. 20 4.1 北斗行业应用成未来蓝海 ........................................................................................ 20 4.2 公司快速切入细分市场，推进行业应用产业发展 ................................................ 22 5. 盈利预测 ............................................................................................................................. 28 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 30 6.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................ 30 20584084/36139/20190504 16:54 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司发展足迹 ................................................................................................................... 4 图2：公司股权明细 ................................................................................................................... 4 图3：公司主打RTK之一，H32全能型GNSS RTK系统..................................................... 5 图4：公司海洋探测设备浅水多波束测深仪 ........................................................................... 5 图5：营业收入（亿元）及其增长率（%） ............................................................................ 6 图6：净利润（百万元）和净利润增长率（%） .................................................................... 6 图7：公司毛利率和净利率 ....................................................................................................... 7 图8：公司近年ROE和扣非后ROE变化 ............................................................................... 7 图9：公司研发费用（百万元）及研发占营收比 ................................................................... 7 图10：公司2010-2018年三费率 .............................................................................................. 7 图11：2014-2018主营业务及其构成（单位：百万元） ....................................................... 8 图12：公司2018年主营业务占比 ........................................................................................... 8 图13：公司2018年各产品毛利率 ........................................................................................... 8 图6:“国土三调”工作计划和进展 .............................................................................................. 9 图7：中海达国土三调解决方案三步骤 .......................................................................