毛利率保持稳定，预计合资公司贡献投资收益下滑幅度季度环比收窄

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 600104 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 857,978 887,626 938,589 1,005,092 1,057,409 同比增长 15.0% 3.5% 5.7% 7.1% 5.2% 营业利润（百万元） 54,110 53,674 55,384 61,318 66,847 同比增长 11.7% -0.8% 3.2% 10.7% 9.0% 归属母公司净利润（百万元） 34,410 36,009 37,396 41,159 44,787 同比增长 7.5% 4.6% 3.9% 10.1% 8.8% 每股收益（元） 2.95 3.08 3.20 3.52 3.83 毛利率 13.5% 13.3% 14.0% 14.2% 14.3% 净利率 4.0% 4.1% 4.0% 4.1% 4.2% 净资产收益率 16.5% 15.7% 15.3% 15.0% 14.1% 市盈率（倍） 9.3 8.9 8.6 7.8 7.1 市净率（倍） 1.4 1.4 1.3 1.1 0.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 毛利率保持稳定，预计合资公司贡献投资收益下滑幅度季度环比收窄 Table_Summary 核心观点  业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入1960.16亿元，同比下滑16.5%，实现归母净利润82.51亿元，同比下滑15.0%，扣非归母净利润76.03亿元，同比下滑13.9%，EPS为0.71元，净利润下滑幅度基本与收入下滑幅度一致。  毛利率保持稳定，研发持续投入。公司2019年一季度毛利率为12.7%，同比下降0.4个百分点，整体保持稳定。期间费用率为11.0%，小幅增长0.6个百分点，其中销售费用率6.8%，同比增加0.5个百分点。一季度研发费用35.21亿元，同比增长12.8%，研发持续投入保障公司创新业务发展。经营活动现金流净额为-179.33亿元，去年同期为-155.68亿元，同比流出增加15.2%。公司一季度末存货为558.53亿元，同比去年一季度末增长17.8%。  上汽大众和上汽通用盈利持续改善。一季度公司实现投资净收益66.81亿元，同比下滑22.4%，其中对联营企业和合营企业的投资收益61.11亿元，同比下滑12.7%，下滑幅度环比上一季度收窄20.3个百分点，预计上汽大众和上汽通用的盈利环比改善。进入3月份以来，上汽大众和上汽通用的汽车销量下滑幅度均实现收窄。上海车展期间，上汽大众发布了全新T-Cross、途昂X、Polo Plus等新车型，上汽通用发布了全新一代别克昂科拉、雪佛兰全新SUV创界与创酷等车型。在大量新车型的推动下，预计上汽大众和上汽通用2019年全年销量情况好于行业平均水平。  上汽自主品牌持续稳步发展。上海车展期间，上汽自主品牌推出全新SUV荣威MAX、荣威Vision-i概念车、新款名爵6等新促进销量提升；同时荣威i5等车型持续热销。预计上汽自主品牌2019年持续稳步发展。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS分别为3.20元、3.52元、3.83元，参照可比公司平均估值水平，给予2019年11倍PE估值，目标价35.2元，维持买入评级。 风险提示 自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年04月30日） 27.38元 目标价格 35.20元 52周最高价/最低价 36.80/24.30元 总股本/流通A股（万股） 1,168,346/1,150,343 A股市值（百万元） 319,893 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年05月05日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -3.6 5.0 2.9 -14.3 相对表现（%） -2.2 -0.1 -24.7 -19.1 沪深300（%）（%） -1.4 5.1 27.6 4.9 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 现金流逐季改善，自主品牌实现盈亏平衡 2019-04-01 整体去库存，预计3月批发销量下滑幅度有望环比收窄 2019-03-11 自主逆市快速增长，集团全年实现正增长 2019-01-05 -34%-23%-11%0%11%23%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/04上汽集团沪深300上汽集团 600104.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 上汽集团季报点评 —— 毛利率保持稳定，预计合资公司贡献投资收益下滑幅度季度环比收窄 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 121,611 123,771 132,384 141,459 148,471 营业收入 857,978 887,626 938,589 1,005,092 1,057,409 应收账款 34,668 40,130 42,237 42,968 47,583 营业成本 742,382 769,986 806,867 862,863 906,171 预付账款 29,835 18,694 26,076 28,014 27,039 营业税金及附加 7,882 7,463 7,978 8,543 8,988 存货 50,042 58,943 60,515 73,343 95,148 营业费用 61,122 63,423 63,824 71,362 74,019 其他 153,793 211,838 177,541 187,964 196,169 管理费用 31,301 36,721 34,259 37,791 39,759 流动资产合计 389,949 453,376 438,752 473,749 514,410 财务费用 143 195 266 309 320 长期股权投资 67,500 70,930 74,477 78,201 82,111 资产减值损失 3,740 3,490 6,785 1,179 1,060 固定资产 58,227 69,187 73,646 77,603 78,534 公允价值变动收益 (4) (113) 0 10 30 在建工程 16,477 20,849 15,580 12,786 11,416 投资净收益 30,812 33,126 33,163 34,653 36,114 无形资产 11,745 14,008 14,042 13,749 13,254 其他 11,895 14,314 3,610 3,610 3,610 其他 179,635 154,419 101,043 110,073 110,900 营业利润 54,110 53,674 55,384 61,318 66,847 非流动资产合计 333,585 329,394 278,787 292,411 296,216 营业外收入 869 1,125 2,500 2,500 2,500 资产总计 723,533 782,770 717,539 766,160 810,626 营业外支出 718 455 900 1,100 1,100 短期借款 15,717 16,726 102,108 76,129 53,332 利润总额 54,261 54,344 56,984 62,718 68,247 应付账款 121,119 125,265 130,956 140,398 147,313 所得税 7,145 5,939 7,123 7,840 8,531 其他 254,136 272,331 142,502 152,781 153,414 净利润 47,116 48,405 49,861 54,878 59,716 流动负债合计 390,973 414,323 375,566 369,309 354,059 少数股东损益 12,706 12,395 12,465 13,720 14,929 长期借款 6,894 19,158 19,158 19,158 19,158 归属于母公司净利润 34,410 36,009 37,396 41,159 44,787 应付债券 7,072 13,375 0 0 0 每股收益（元） 2.95 3.08 3.20 3.52 3.83 其他 46,489 51,194 5,853 5,853 5,853 非流动负债合计 60,455 83,726 25,011 25,011 25,011 主要财务比率 负债合计 451,427 498,050 400,578 394,320 379,070 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 46,771 50,352 62,817 76,536 91,465 成长能力 股本 11,683 11,683 11,683 11,683 11,683 营业收入 15.0% 3.5% 5.7% 7.1% 5.2% 资本公积 54,868 55,323 55,323 55,323 55,323 营业利润 11.7% -0.8% 3.2% 10.7% 9.0% 留存收益 142,441 155,941 178,615 219,774 264,561 归属于母公司净利润 7.5% 4.6% 3.9% 10.1% 8.8% 其他 16,342 11,422 8,523 8,523 8,523 获利能力 股东权益合计 272,106 284,720 316,961 371,840 431,556 毛利率 13.5% 13.3% 14.0% 14.2% 14.3% 负债和股东权益 723,533 782,770 717,539 766,160 810,626 净利率 4.0% 4.1% 4.0% 4.1% 4.2% ROE 16.5% 15.7% 15.