业绩符合市场预期，看好公司全年高速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 589.48 流通股本(百万股) 589.48 市价(元) 42.02 市值(百万元) 24769.95 流通市值(百万元) 24769.95 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：42.02 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1.相关报告一：中直股份年报点评《哈尔滨分部高速增长，直升机龙头再起飞》2019.03.20 2.相关报告二：中直股份三季报点评《产品交付加速，业绩符合预期》2018.10.26 3.相关报告三：中直股份深度报告《大市场、新装备，直升机龙头再起飞》2018.09.27 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,048 13,066 16,365 20,672 26,191 增长率yoy% -3.78% 8.44% 25.25% 26.32% 26.69% 净利润 455 510 638 807 1,025 增长率yoy% 3.69% 12.07% 25.01% 26.57% 26.89% 每股收益（元） 0.77 0.87 1.08 1.37 1.74 每股现金流量 1.04 1.62 8.24 -10.55 9.09 净资产收益率 6.31% 6.61% 7.98% 6.09% 7.32% P/E 54.39 48.54 38.83 30.68 24.18 PEG 2.59 1.86 2.94 1.46 0.92 P/B 3.43 3.21 3.10 1.87 1.77 投资要点  事件：公司发布2019年第一季度报告，2019年一季度实现营业收入23.87亿元，同比增长11.50%，实现归母净利润7878.91万元，同比增长11.50%。基本每股收益0.1337元/股，较上年同期增长11.51%，加权平均净资产收益率为1.02%。  产能持续释放，业绩符合预期。公司2019年一季度实现营业收入23.87亿元，与2018年一季度营业收入21.41亿元相比同比增长11.50%，业绩符合预期。其中，2019年一季度预付款项为5.31亿元，较2018年末的3.03亿元大幅增加了2.28亿元，究其原因是本期采购大幅增加，说明公司手持订单充足，生产能力持续释放，公司2019年业绩有望持续改善。  现金流量情况改善，公司运行效能进一步提升。公司2019年一季度经营性现金流量净额为1.01亿元，较上年度末的-2.86亿元有大幅增加；本期货款收回增加，应收票据及应收账款15.60亿元，较上年度末的24.80亿元大幅减少。公司持续优化资源配置，加强现金流管理，实现经营活动现金净流量同比改善，经营环境改善，运行效能进一步提升。  研发费用增幅明显，新型号军机列装有望提速。公司2019年一季度的研发费用大幅增加至1804.12万元，同比增长133.27%。据《world air forces 2018》统计，美国军用直升机数量为5427架，我国军用直升机的数量为884架，数量仅为美国的1/6，我军直升机列装需求市场空间巨大。公司将受益于新型号列装带来的市场规模扩张，未来有望开启高速增长阶段。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为163.65/206.72/261.91亿元，同比增长25.25%/26.32%/26.69%；实现归母净利润6.38/8.07/10.25 亿元，同比增25.01%/26.57%/26.89%；对应19-21年EPS 分别为1.08/1.37/1.74元。维持“买入”评级。  风险提示：新机型列装不及预期；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年4月29日 中直股份 (600038)/国防军工 业绩符合市场预期，看好公司全年高速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：财务报表与比率 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2017A2018A2019E2020E2021E2017A2018A2019E2020E2021E营业总收入12,04813,06616,36520,67226,191货币资金3,5364,2188,2556,67411,470 增长率-3.8%8.4%25.3%26.3%26.7%应收款项2,0022,4973,1383,9805,039营业成本-10,199-11,245-14,733-18,611-23,578存货12,83813,36220,96422,39732,538 %销售收入84.7%86.1%90.0%90.0%90.0%其他流动资产5916599648991,270毛利1,8491,8201,6322,0622,613流动资产18,96820,73733,32133,95050,318 %销售收入15.3%13.9%10.0%10.0%10.0% %总资产84.3%86.3%91.6%92.5%95.3%营业税金及附加-21-18-28-35-45长期投资23125252525 %销售收入0.2%0.1%0.2%0.2%0.2%固定资产2,3582,1831,9511,7181,482营业费用-117-119-170-215-275 %总资产10.5%9.1%5.4%4.7%2.8% %销售收入1.0%0.9%1.0%1.0%1.1%无形资产575561526491456管理费用-1,141-890-663-845-1,074非流动资产3,5333,2983,0362,7702,492 %销售收入9.5%6.8%4.1%4.1%4.1% %总资产15.7%13.7%8.4%7.5%4.7%息税前利润（EBIT）5707927719661,219资产总计22,50124,03536,35736,72152,810 %销售收入4.7%6.1%4.7%4.7%4.7%短期借款34036002310财务费用-113-412应付款项13,6158,92121,37116,23931,825 %销售收入0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%其他流动负债2926,0086,0086,0086,008资产减值损失3112272727流动负债14,24715,28927,37922,47837,833公允价值变动收益00000长期贷款5542000投资收益10-4-4-4其他长期负债680686686686686 %税前利润0.2%————负债14,98216,01728,06523,16438,520营业利润6018177919911,245普通股股东权益7,2197,7187,99113,25613,990 营业利润率5.0%6.3%4.8%4.8%4.8%少数股东权益300300300300300营业外收支14743负债股东权益合计22,50124,03536,35736,72152,810税前利润6028217989951,248 利润率5.0%6.3%4.9%4.8%4.8%比率分析所得税-93-84-106-134-1702017A2018A2019E2020E2021E 所得税率15.4%10.3%13.2%13.4%13.6%每股指标净利润4555106388071,025每股收益(元)0.770.871.081.371.74少数股东损益00000每股净资产(元)12.2513.0913.5622.4923.73归属于母公司的净利润4555106388071,025每股经营现金净流(元)1.041.628.24-10.559.09 净利率3.8%3.9%3.9%3.9%3.9%每股股利(元)0.230.230.320.390.49回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.31%6.61%7.98%6.09%7.32%2017A2018A2019E2020E2021E总资产收益率2.02%2.12%1.75%2.20%1.94%净利润4555106388071,025投入资本收益率9.62%12.24%16.60%-259.70%15.01%加:折旧和摊销288271282285287增长率 资产减值准备31-43000营业总收入增长率-3.78%8.44%25.25%26.32%26.69% 公允价值变动损失00000EBIT增长率4.65%44.31%-5.07%26.33%27.05% 财务费用46274-1-2净利润增长率3.69%12.07%25.01%26.57%26.89% 投资收益-10444总资产增长率13.50%6.82%51.26%1.00%43.82% 少数股东损益00000资产管理能力 营运资金的变动3695,5933,929-7,3164,042应收账款周转天数52.952.052.052.052.0经营活动现金净流6149554,856-6,2215,356存货周转天数348.7361.0377.6377.6377.6固定资本投资133178-60-60-50应付账款周转天数165.3152.2158.7155.4157.1投资活动现金净流-121-103-50-50-40固定资产周转天数71.462.645.531.922.0股利分配-137-137-187-233-290偿债能力其他21-6-5834,922-229净负债/股东权益-49.82%-97.50%-80.06%-82.64%-82.64%筹资活动现金净流-116-143-7704,690-519EBIT利息保障倍数786.3-60.3193.3-855.5-499.5现金净流量3777084,036-1,5814,796资产负债率66.58%66.64%77.19%63.08%72.94% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其