埃克替尼加强基层，梦工场筑梦未来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 169 市价(元) 40.97 市值(百万元) 16429 流通市值(百万元) 6940 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：40.97 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 电话：021-20315150 Email：chics@r.qlzq.com.cn 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 贝达药业（300558）公司点评：埃克替尼快速放量，新药研发加速推进-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20190416 2 贝达药业（300558）公司点评：三季度业绩出拐点，埃克替尼以量补价效果显现-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20181025 3 贝达药业（300558）公司点评：以量补价效果继续显现，三季度利润增长出拐点-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20181012 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1026.36 1224.17 1474.60 1901.98 2985.82 增长率yoy% -0.84% 19.27% 20.46% 28.98% 56.98% 净利润 257.73 166.82 182.85 220.56 420.09 增长率yoy% -30.12% -35.27% 9.61% 20.62% 90.47% 每股收益（元） 0.64 0.42 0.46 0.55 1.05 每股现金流量 0.69 0.71 0.46 0.74 1.14 净资产收益率 12.56% 7.63% 7.72% 8.54% 13.97% P/E 63.75 98.48 89.85 74.49 39.11 PEG -2.12 -2.79 9.35 3.61 0.43 P/B 8.01 7.51 6.94 6.36 5.46 投资要点  事件：贝达药业发布2019年一季报，公司实现营收3.75亿元，同比增长31.70%；实现归母净利润5170.17万元，同比增长20.83%。实现扣非净利润4804万元，同比增长23.17%。  埃克替尼加强基层覆盖，继续快速放量。2019年一季度埃克替尼继续保持快速放量趋势，销量同比增长34.63%。随着埃克替尼进入国家基本药物目录，公司加大基层医院的覆盖，同时公司持续的学术推广投入不断提升专家和患者对埃克替尼的了解和认可。市场担心吉非替尼仿制药降价的影响，我们认为通过安全性优势、专利药推广的优势，埃克替尼可以实现差异化竞争。另外，埃克替尼加量治疗EGFR21外显子敏感突变的晚期NSCLC的临床结果，将加强21外显子敏感突变人群渗透率。我们认为埃克替尼未来有望维持其市场份额。  梦工场筑梦未来。贝达梦工场是由公司打造的专业的医药创新孵化平台，贝达梦工场0期和I期已经全面投入运行，截至目前，梦工场0期成功引进迪安诊断等3个大型产业化项目入驻，完成招商面积1.2万平方米；梦工场I期成功引进阿里健康、瑞普基因、云呼健康等26个创新项目入驻，完成招商面积3.2万平方米。未来梦工场有望打造成为国内大健康领域领先的产业孵化园区。未来公司也有望利用公司的优势投资前沿创新企业，获取投资收益和产品管线。  公司是稀缺的优质新药研发企业，研发工作顺利推进。短期埃克替尼为公司提供稳定利润贡献和现金流。公司聚焦肿瘤领域，扎根小分子靶向药物，全面布局肺癌主要靶点，在肺癌靶向治疗领域取得优势。未来公司有望拓展大分子药物研发，同时积极开展联合用药的研究。2019年一季度，研发费用6677万元，同比增长22.7%。公司CM082和JS001联用项目、MRX-2843、BPI-17509、BPI-23314项目相继获得临床试验通知书。  盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼继续放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种有望陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入分别为14.75亿元、19.02亿元和29.86亿元，同比分别增长20.46%、28.98%和56.98%；实现归母净利润分别为1.83亿元、2.21亿元和4.20亿元，同比分别增长9.61%、20.62%和90.47%。公司当前股价对应2019年PE为90倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，新药上市后业绩增长有望加速，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。 -70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%贝达药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月29日 贝达药业(300558)/ 埃克替尼加强基层，梦工场筑梦未来 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：贝达药业分季度财务摘要 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：贝达药业分季度营业收入情况 图表3：贝达药业分季度扣非净利润情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：贝达药业分季度毛利率及费用率情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入（百万元）229.54268.60270.14258.08284.62296.72346.25296.58374.84营收同比增长-0.170.100.010.0423.99%10.47%28.18%14.92%31.70%营收环比增长-17.02%0.57%-4.46%10.28%4.25%16.69%-14.35%26.39%营业成本9.4412.5910.1811.4912.6813.4315.8627.0122.19毛利率95.89%95.31%96.23%95.55%95.54%95.47%95.42%90.89%94.08%销售费用93.40107.72105.2387.54119.39136.37138.33102.27149.67管理及研发费用61.5982.1786.95104.1893.05105.58112.45167.29132.88财务费用-0.14-2.251.614.415.073.926.98-2.327.88利润总额89.2173.1778.5349.7453.5335.5187.695.6464.03所得税13.8813.2315.03-2.2611.9014.445.95-13.4413.70归母净利润(百万元）75.5561.5366.3554.3042.7923.8881.0919.0651.70归母净利润同比增长18.84%----43.36%-61.18%22.22%-64.90%20.83%扣非净利润（百万元）49.2553.6251.1646.3239.0121.9065.8412.0048.04扣非净利润同比增长---40.13%-13.59%-20.80%-59.15%28.70%-74.08%23.15%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504002017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q营业收入（百万元）营收同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060702017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q扣非净利润（百万元）扣非净利润同比增长-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-1Q2017-2Q2017-3Q2017-4Q2018-1Q2018-2Q2018-3Q2018-4Q2019-1Q毛利率销售费用率管理及研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：贝达药业财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产5756368071026营业收入1224147519022986 现金305300300300营业成本6971132196 应收账款6492120182营业税金及附加13162133 其他应收款2181525营业费用4965787531251 预付账款3152836管理费用175195251394 存货145156288426财务费用14323940 其他流动资产56565656资产减值损失1000非流动资产2885317234633792公允价值变动收益0000 长期投资14141414投资净收益1000 固定资产6108059521071营业利润181200241459 无形资产492492492492营业外收入3000 其他非流动资产1770186120062216营业外支出1000资产总计3460380842704818利润总额182200241459流动负债75193311781311所得税19212547 短期借款360537618575净利润164179216412 应付账款188195361536少数股东损益-3 -4 -4 -8 其他流动负债203202199199归属母公司净利润167183221420非流动负债507497502501EBITDA294264322549 长期借款280280280280EPS（元）0.420.460.551.05 其他非流动负债227217222221负债合计1258143016801812主要财务比率 少数股东权益14106-2 会计年度20182019E2020E2021E 股本401401401401成长能力 资本公积610610610610营业收入19.3%20.5%29.0%57.0% 留存收益1173135615761996营业利润-18.2%10.6%20.6%90.5%归属母公司股东权益2188236825843008归属于母公司净利润-35.3%9.6%20.6%90.5%负债和股东权益3460380842704818获利能力毛利率(%)94.4%95.2%93.1%93.4%现金流量表净利率(%)13.6%12.4%11.6%14.1%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)7.6%7.7%8.5%14.0%经营活动现金流286183296458ROIC(%)8.5%8.7%9.4%14.7% 净利润164179216412偿债能力 折旧摊销100334250资产负债率(%)36.4%37.5%39.3%37.6% 财务费用14323940净负债比率(%)50.86%57.14%53.45%47.19% 投资损失-1 000流动比率0.770.680.680.78营运资金变动-6 -48 -7 -43 速动比率0.570.510.440.46 其他经营现金流17-12 5-1 营运能力投资活动现金流-595 -319 -333 -379 总资产周转率0.390.410.470.66 资本支出615150150150应收账款周转率16191820