Q1同比减亏，净利率逐季改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 499 流通股本(百万股) 311 市价(元) 8.60 市值(百万元) 4291 流通市值(百万元) 2675 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1.年报点评：业绩拐点或将到来 2.国际学校稀缺标的，业绩拐点将至 备注：股价使用2019年4月26日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 620 242 480 741 1036 增长率yoy% 92.2 -61.0 98.4 54.5 39.9 净利润 23 -98 3 124 245 增长率yoy% -124.2 -521.1 -103.2 3803.0 98.0 每股收益（元） 0.05 -0.20 0.01 0.21 0.41 每股现金流量 -0.08 0.74 1.57 0.44 1.14 净资产收益率 1.1 -4.5 0.1 3.9 7.4 P/E 191 -45 1679 43 22 PEG -2 0 -16 0 0 P/B 2.0 2.5 1.7 1.7 1.6 投资要点  事件：公司发布一季报，实现营收0.80亿元、同增98.78%，归母净利润-0.21亿元、同增30.68%，扣非后归母0.21亿元、同增31.51%。基本每股收益-0.04元/股。  点评：  在校人数提升致营收高增长。19Q1实现营收0.80亿元，同比大增98.78%，主要是因为学生人数增长所致，2017/18学年两所学校在校生合计746人，18/19学年合计1221人。由于两所学校尚处于建校初期，需要严控学生质量打响品牌，每所学校每学年招生控制在200~300人，预计2019/20学年两所学校在校生将继续增长，驱动公司利用率提高。  毛利率改善明显，期间费用率下降。19Q1综合毛利率19.53%，18Q1为-43.64%，18Q4为-7.39%，同比、环比均改善明显。期间费用率49.37%，同比下降4.93pct，其中销售费用率1.90%（-7.1pct），主要是广告费降低所致；管理费用率30.31%（-4.91pct），主要是规模效应所致；财务费用率17.16%（+7.09pct），主要是因为融资规模增加。  Q1同比减亏,净利率逐季改善。归母净利润-0.21亿元，同比减亏近0.1亿元。净利率-26.69%，较18Q1/Q2/Q3/Q4分别提升48/16.74/0.96/2.28pct，逐季度改善。  19年有望迎来业绩拐点。18年实现归母净利润-0.98亿元，主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致。海淀学校在18年已经产生正向的办学盈余，朝阳学校有望在20年产生正向的办学盈余，若将两所国际学校叠加起来计算，整体有望在19年产生正向的办学盈余。  投资建议：Q1同比减亏，净利率逐季改善，在校人数增加，学校利用率有望持续提升，预计两所学校加总有望在19年迎来业绩拐点。背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会，拓展素质教育培训。维持2019/20/21年净利润0.03/1.24/2.45亿元的盈利预测。2023年两所学校整体的利用率将超过80%，彼时净利润可达4.60亿元，考虑增发后市值约55亿，估值仅12x，维持“买入”评级。  风险提示：国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04凯文教育沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年04月28日 凯文教育(002659)/教育 Q1同比减亏，净利率逐季改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。