高速增长持续，可吸收支架上市销售

生物医药 2019年04月28日 乐普医疗 (300003) 高速增长持续，可吸收支架上市销售 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：26.07元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.lepumedical.com 大股东/持股 中国船舶重工集团公司第七二五研究所（洛阳船舶材料研究所）/13.70% 实际控制人 蒲忠杰 总股本(百万股) 1,782 流通A股(百万股) 1,515 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 464.48 流通A股市值(亿元) 395.03 每股净资产(元) 3.84 资产负债率(%) 55.5 行情走势图 相关研究报告 《乐普医疗*300003*药械齐步发展，大平台保持快速增长》 2019-03-30 《乐普医疗*300003*氯吡格雷通过一致性评价，有望受益于带量采购试点》 2018-11-30 《乐普医疗*300003*Q3业绩略好于预期，产品迭代保障长期发展》 2018-10-29 《乐普医疗*300003*高增长持续兑现，业绩符合预期》 2018-08-14 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2019年一季报：报告期实现营收18.78亿元（+30.81%），实现归属净利润5.83亿元（+92.22%），扣非后归属净利润4.16亿元（+39.71%）。 平安观点：  Q1业绩表现亮眼，主业保持高速增长： 公司2019Q1收入端增长30.81%，维持良好态势。其中医疗器械板块实现收入8.35亿元（+20.98%），一如既往增长稳健；药品板块中原料药业务因国内总产能收缩，市场需求十分旺盛，实现收入1.85亿元（+86.94%），制剂业务实现收入7.95亿元（+35.21%）。 2019Q1整体毛利率为73.75%（+1.21PP），销售费用率为26.09%（+0.30 PP），管理费用率8.41%（-0.33PP），研发费用率5.79%（+0.23PP）。 公司2019Q1因君实生物股份的转让和重估以及新东港的并表比例提升，公司归属净利润增长显著快于收入。但即使剔除以上因素，公司主业利润增长也在34%以上，表现十分亮眼。  可吸收支架上市销售，丰富研发管线保障中长期成长驱动： 公司划时代的产品生物可吸收冠脉支架NeoVas在2月获批，3月即实现销售2785.47万元。NeoVas的安全性已经过三年临床随访验证，再加上公司积极进行学术推广工作，产品的市场认知度已经较高。预计在未来3年中能够实现快速放量。 公司产品层次明确，更多心血管相关仿制药在一致性评价中，上市放量后为公司未来数年带来可观现金流；创新药物方面，三代胰岛素、免疫抑制剂、溶瘤病毒等产品均有布局，从而保障公司中期和长期的成长驱动力。  维持“强烈推荐”评级：公司自心血管器械起家，现已初步实现器械+药物+服务+综合的闭环架构，格局宏达，具有平台价值。器械内部迭代向中、高端发展；药品通过一致性评价洗牌机会实现放量，后续管线丰富；服务正构建全国范围的诊疗与检测网点，并带动移动医疗发展。维持2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测，维持“强烈推荐”评级。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,538 6,356 8,540 11,056 13,877 YoY(%) 30.9 40.1 34.4 29.5 25.5 净利润(百万元) 899 1,219 1,648 2,179 2,798 YoY(%) 32.4 35.5 35.2 32.2 28.4 毛利率(%) 67.2 72.7 72.8 73.4 73.5 净利率(%) 19.8 19.2 19.3 19.7 20.2 ROE(%) 14.1 19.0 21.1 21.8 21.9 EPS(摊薄/元) 0.50 0.68 0.92 1.22 1.57 P/E(倍) 51.7 38.1 28.2 21.3 16.6 P/B(倍) 7.2 7.3 6.0 4.7 3.7 -60%-40%-20%0%20%May-18Aug-18Nov-18Feb-19乐普医疗沪深300证券研究报告 乐普医疗﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示 （1） 产品降价风险：高值耗材产品是医疗降价的重点领域，若降价幅度超预期可能影响公司增长速度； （2） 产品推广不及预期：若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响； （3） 产品临床/上市/招标不及预期：公司多个产品在研发或推广阶段，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能。 乐普医疗﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 5706 7487 9060 11653 现金 2220 2562 3317 4163 应收票据及应收账款 2113 3044 3632 4747 其他应收款 209 211 332 350 预付账款 93 177 173 267 存货 786 1208 1321 1840 其他流动资产 285 285 285 285 非流动资产 9407 10486 11530 12536 长期投资 1062 1312 1563 1816 固定资产 1279 1832 2360 2884 无形资产 1630 1829 2050 2243 其他非流动资产 5436 5513 5557 5593 资产总计 15113 17973 20590 24188 流动负债 5069 6860 7662 8913 短期借款 1883 2903 3565 3590 应付票据及应付账款 741 1007 1210 1562 其他流动负债 2445 2951 2887 3761 非流动负债 3456 3138 2731 2226 长期借款 3219 2901 2494 1989 其他非流动负债 237 237 237 237 负债合计 8525 9998 10393 11140 少数股东权益 226 260 302 356 股本 1782 1782 1782 1782 资本公积 91 91 91 91 留存收益 4243 5925 8146 10998 归属母公司股东权益 6362 7716 9894 12692 负债和股东权益 15113 17973 20590 24188 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1501 1708 2151 3095 净利润 1255 1681 2221 2852 折旧摊销 267 290 384 483 财务费用 226 299 345 345 投资损失 -131 -97 -53 -5 营运资金变动 -378 -476 -758 -595 其他经营现金流 262 10 12 15 投资活动现金流 -2322 -1281 -1387 -1499 资本支出 1072 829 793 753 长期投资 -1070 -250 -268 -253 其他投资现金流 -2320 -703 -862 -999 筹资活动现金流 768 -1244 -626 -790 短期借款 419 -140 47 -16 长期借款 835 -318 -407 -505 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -1054 0 0 0 其他筹资现金流 567 -786 -266 -270 现金净增加额 -35 -817 139 806 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6356 8540 11056 13877 营业成本 1732 2320 2943 3680 营业税金及附加 95 128 166 208 营业费用 1869 2660 3427 4267 管理费用 529 713 912 1138 研发费用 376 512 663 833 财务费用 226 299 345 345 资产减值损失 219 83 97 120 其他收益 39 35 39 49 公允价值变动收益 -38 -10 -12 -15 投资净收益 131 97 53 5 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1442 1946 2582 3325 营业外收入 42 45 47 50 营业外支出 11 15 19 24 利润总额 1474 1976 2610 3351 所得税 219 294 389 499 净利润 1255 1681 2221 2852 少数股东损益 36 34 42 54 归属母公司净利润 1219 1648 2179 2798 EBITDA 2036 2489 3255 4098 EPS（元） 0.68 0.92 1.22 1.57 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入(%) 40.1 34.4 29.5 25.5 营业利润(%) 24.8 34.9 32.7 28.8 归属于母公司净利润(%) 35.5 35.2 32.2 28.4 获利能力 毛利率(%) 72.7 72.8 73.4 73.5 净利率(%) 19.2 19.3 19.7 20.2 ROE(%) 19.0 21.1 21.8 21.9 ROIC(%) 12.0 13.0 14.5 15.9 偿债能力 资产负债率(%) 56.4 55.6 50.5 46.1 净负债比率(%) 59.9 51.6 36.2 18.7 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 速动比率 0.9 0.8 1.0 1.0 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 每股指标（元） 每股收益(