业绩受短期因素影响，预计Q2税控、新业务开始发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年04月27日 航天信息（600271.SH） 业绩受短期因素影响，预计Q2税控、新业务开始发力 事件：公司发布2019年一季度报告：本季实现营业收入53.53亿元，同比下降2.17%，实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长406.37%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9631.08万元，同比下降47.56%。其中，非经常性损益主要为公司认购的中油资本限制性股票产生公允价值变动收益4.78亿。 收入端预计受政策和业务周期影响，二季度起有望恢复增长。本季实现营业收入53.53亿元，同比下降2.17%，预计主要原因是：为确保4月1日减费降税政策落地，税控系统升级和相关服务工作对涉税业务产生影响。并且，根据公司业务规律，发票贷和会员服务等新业务在二季度正式推进。因此，预计二季度税控和新业务正常开展将带动业绩恢复增长。 财务验证业务规模扩张，管理费用确认周期影响本季利润。本季销售费用为2.93亿元，同比增长21.26%，并且存货达到18.77亿元，较期初增长71.69%，预计为系统集成等业务规模扩大，营销和备货量增加所致。研发费用1.41亿元，同比增长53.76%，开发支出1.29亿元，同比增长52.88%，预计原因为公司在智慧税务信息化、企业财税服务、信息安全、出入境、智慧粮农、财税金融服务等方面加大研发投入所致。管理费用为3.13亿元，同比增长23.03%，预计为部分管理费用确认周期变更所致，对本季利润造成阶段性影响。 子公司整合验证执行力强化，国内财税SaaS及企业服务领军。1）深耕税控业务二十多年，确立了税控领军地位（70-80%市占率），2018年企业客户数超过1300万。2）全国外勤IT服务人员超过万人，且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力，万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3）根据财报，2017年起子公司数大幅减少，子公司整合加大内部竞争压力，管理和执行力随之加强。4）根据诺诺官网，核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广，2018年放款达到170亿元。同时，诺诺财税SaaS产品成熟，万人地推团队可推广金融、财税等企业服务，公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长因素，并根据关键假设以及近期财报，预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿，预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿。维持“买入”评级。 风险提示：税控行业性降价影响相关企业当期利润；业务推进不达预期；宏观经济风险；预测假设与实际情况有差异的风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 29,754 27,940 29,340 31,263 33,442 增长率yoy（%） 16.2 -6.1 5.0 6.6 7.0 归母净利润（百万元） 1,557 1,618 2,227 2,904 3,665 增长率yoy（%） 1.3 3.9 37.6 30.4 26.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.8 0.9 1.2 1.6 2.0 净资产收益率（%） 19.8 20.4 20.9 22.0 22.1 P/E（倍） 30.4 29.3 21.3 16.3 12.9 P/B（倍） 4.8 4.4 3.7 3.1 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 最新收盘价 25.43 总市值(百万元) 47,363.76 总股本(百万股) 1,862.51 其中自由流通股(%) 99.48 30日日均成交量(百万股) 20.32 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《航天信息（600271.SH）：税控、金融和会员业务快速推进，扣非净利润增长超预期》2019-03-29 2、《航天信息（600271.SH）：与阿里战略合作，企业服务领军地位再次验证》2019-03-19 3、《航天信息（600271.SH）：控股电子政务领军，增强自主可控竞争力与利润确定性》2018-12-24 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2018-042018-082018-122019-04航天信息 沪深300 2019年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 15662 16144 20566 23240 29078 营业收入 29754 27940 29340 31263 33442 现金 10026 9694 14711 16343 22713 营业成本 24998 22235 22451 22912 23473 应收账款 1380 1687 1534 1898 1773 营业税金及附加 93 106 108 109 118 其他应收款 223 0 235 15 252 营业费用 672 708 743 781 820 预付账款 665 708 734 802 841 管理费用 1199 1008 1783 2007 2222 存货 981 1093 1001 1136 1053 财务费用 1 27 -141 -241 -364 其他流动资产 2387 2962 2352 3044 2444 资产减值损失 84 71 0 0 0 非流动资产 3839 5319 5523 5750 5989 公允价值变动收益 141 -348 -50 10 10 长期投资 54 188 325 464 603 投资净收益 47 309 95 116 142 固定投资 973 1219 1186 1168 1148 营业利润 3044 3400 4441 5821 7326 无形资产 798 1277 1360 1445 1554 营业外收入 50 8 8 8 8 其他非流动资产 2014 2635 2652 2674 2683 营业外支出 12 56 26 25 30 资产总计 19501 21463 26089 28990 35066 利润总额 3082 3352 4422 5805 7304 流动负债 4949 5525 6982 6159 7200 所得税 644 579 831 1121 1393 短期借款 19 0 0 0 0 净利润 2438 2772 3592 4684 5912 应付账款 1514 1554 1543 1618 1621 少数股东收益 882 1154 1365 1780 2246 其他流动负债 3417 3971 5439 4541 5579 归属母公司净利润 1557 1618 2227 2904 3665 非流动负债 2265 2326 1904 1493 1066 EBITDA 3150 3477 4409 5685 7088 长期借款 2200 2270 1848 1437 1010 EPS（元/股） 0.84 0.87 1.20 1.56 1.97 其他非流动负债 65 56 56 56 56 负债合计 7215 7851 8886 7652 8266 主要财务比率 少数股东权益 2035 2497 3861 5641 7888 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 1863 1863 1863 1863 1863 成长能力 资本公积 378 401 401 401 401 营业收入（%） 16.2 -6.1 5.0 6.6 7.0 留存收益 7779 8615 11213 14633 18994 营业利润（%） 18.4 11.7 30.6 31.1 25.8 归属母公司股东收益 10252 11115 13342 15697 18913 归属母公司净利润（%） 1.3 3.9 37.6 30.4 26.2 负债和股东权益 19501 21463 26089 28990 35066 盈利能力 毛利率（%） 16.0 20.4 23.5 26.7 29.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 5.2 5.8 7.6 9.3 11.0 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 19.8 20.4 20.9 22.0 22.1 经营活动现金流 3032 1990 5280 2732 7286 ROIC 18.5 19.8 21.4 24.7 26.8 净利润 2438 2772 3592 4684 5912 偿债能力 折旧摊销 222 267 285 292 330 资产负债率（%） 37.0 36.6 34.1 26.4 23.6 财务费用 1 27 -141 -241 -364 净负债比率（%） -63.5 -54.5 -72.1 -67.6 -79.2 投资损失 -47 -309 -95 -116 -142 流动比率 3.2 2.9 2.9 3.8 4.0 营运资金变动 298 -1187 1590 -1876 1561 速动比率 3.0 2.7 2.8 3.6 3.9 其他经营现金流 119 420 50 -10 -10 营运能力 投资活动现金流 -557 -929 -444 -393 -416 总资产周转率 1.6 1.4 1.2 1.1 1.0 资本支出 625 945 67 89 99 应收账款周转率 21.7 18.2 18.2 18.2 18.2 长期投资 -39 -145 -138 -139 -140 应付账款周转率 15.7 14.5 14.5 14.5 14.5 其他投资现金流 28 -129 -515 -443 -457 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -1054 -1482 181 -707 -500 每股收益（最新摊薄） 0.84 0.87 1.20 1.56 1.97 短期借款 19 -19 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.63 1.32 2.83 1.47 3.91 长期借款 120 70 -422 -411 -427 每股净资产（最新摊薄） 5.27 5.73 6.93 8.19 9.92 普通股增加 16 -0 0 0 0 估值指标（倍） 资本公积增加 162 22 0 0 0 P/E 30.43 29.27 21.27 16.31 12.92 其他筹资现金流 -1371 -1554 603 -296 -73 P/B 4.83 4.44 3.67 3.10 2.56 现金净增加额 1412 -413 5017 1633 6370 EV/EBITDA 12.57 11.7 8.4 6.5 4.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019年04月27日 P.3