税控板块受政策影响，军工新增长开始发力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 14.89 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 677.55 总市值(百万元) 17,454.00 年内股价最高最低(元) 21.76/13.00 沪深300指数 4225.00 相关报告 1.《计划开启股份回购，有望提升股东回报-旋极信息公司点评》，2017.11.30 2.《军工稳健增长，税控受政策影响下滑-旋极信息公司点评》，2017.10.30 3.《军工稳健增长，税控略有下滑-旋极信息公司点评》，2017.8.29 4.《税控调价新规出台，公司成长逻辑不改-旋极信息公司点评》，2017.7.6 5.《参与C919航电系统配套，有望受益大飞机量产-旋极信息公司点...》，2017.5.8 司景喆 分析师 SAC执业编号：S1130517080001 (8621)60870938 sijz@gjzq.com.cn 时代 联系人 (8621)60893123 shidai@gjzq.com.cn 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei@gjzq.com.cn 税控板块受政策影响，军工新增长开始发力 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.206 0.328 0.385 0.688 1.028 每股净资产(元) 2.71 4.20 4.71 5.26 6.07 每股经营性现金流(元) 0.68 0.50 0.95 1.04 1.62 市盈率(倍) 238.89 58.93 38.64 21.63 14.48 行业优化市盈率(倍) 26.21 26.21 26.21 26.21 26.21 净利润增长率(%) 48.73% 265.67% 19.72% 78.66% 49.33% 净资产收益率(%) 7.62% 7.81% 8.35% 13.35% 17.27% 总股本(百万股) 500.48 1,150.22 1,172.20 1,172.20 1,172.20 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  旋极信息披露业绩预告，预计公司2017年全年实现归母净利润3.40亿元-4.53亿元，同比增幅变动-10%-20%；此外，预计2018年一季度公司将实现归母净利润1.33亿元-1.61亿元，同比增长40%-70%。 经营分析  智慧城市如期增长，税控业务受政策影响下滑：公司2017年全年经营业绩与上年同期基本持平，主要由于并表智慧城市业务的同时，税控增量市场拓展不及预期。2017年，公司收购的泰豪智能智慧城市业务进展顺利，贡献了不菲的收入和利润增长。与此同时，占公司收入一半以上的税控板块受政策影响整体下滑，对公司业绩造成较大负面影响。  一季度军工全面发力，看好军民深度融合发展模式：公司2018年Q1业绩预计将实现40%-70%的同比增长，主要得益于传统军工业务和新领域布局的双共振，其中嵌入式系统测试产品及服务等传统装备测试保障业务大幅增长，军工大数据、装备健康管理、自组网通信等领域业绩逐步释放。我们认为，公司军民互现、深度融合的螺旋式发展将是业绩持续增长的有力保障。  现金充沛、经营健康，回购股权彰显信心：2017年前三季度，公司经营活动产生的净现金流入为2.99亿元；截止今年9月末，公司货币资金为25.91亿元，资产负债率仅为30.83%。2017年11月，公司公告将以自筹资金回购2.03%的流通股份，总金额将达到2-5亿元。回购计划已于2018年1月3日通过股东大会审议，预计将于12个月内实施完成，彰显公司经营信心。 盈利调整  我们预计2017-2019年公司整体营业收入37.93/52.66/68.94亿元，同比增速73.3%/38.8%/30.9%；归母净利润4.52/8.07/12.05亿元，同比增速19.7%/78.7%/49.3%。 投资建议  公司当前股价对应21.6X18PE和14.5X19PE，目前仍处于估值低点。我们维持对公司的坚定看好，维持“买入”评级，6-12个月目标价24元。 风险  小规模纳税人起征时点不确定；军工市场拓展不及预期；回购计划无法顺利实施。 010020030040050013.0016.4919.9823.47170 113170 413170 713171 013人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 旋极信息 国金行业 沪深300 2018年01月14日 智能制造与新材料研究中心 旋极信息 (300324.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 业绩简评  旋极信息披露业绩预告，预计公司2017年全年实现归母净利润3.40亿元-4.53亿元，同比增幅变动-10%-20%；此外，预计2018年一季度公司将实现归母净利润1.33亿元-1.61亿元，同比增长40%-70%。 经营分析  智慧城市如期增长，税控业务受政策影响下滑：公司2017年全年经营业绩与上年同期基本持平，主要由于并表智慧城市业务的同时，税控增量市场拓展不及预期。公司于2016年10月完成对北京泰豪智能100%股权的收购和并表；2017年，泰豪智能智慧城市业务进展顺利，为公司贡献了不菲的收入和利润增长。与此同时，占公司收入一半以上的税控板块受政策影响整体下滑。2017年8月，发改委宣布下调税控产品销售价格及服务费收取价格，此外2016年“营改增”过后，小规模纳税人起征事宜未得到明显推动，对公司税控业务的发展造成较大负面影响。  一季度军工全面发力，看好军民深度融合发展模式：公司2018年一季度业绩预计将实现同比40%-70%的高速增长，主要得益于传统军工业务和新领域布局的双共振。根据公司业绩预告，公司的嵌入式系统测试产品及服务等传统装备测试保障业务将实现业绩的大幅增长；同时，公司前期在大数据、装备健康管理、自组网通信等领域的布局初见成效，业绩逐步释放。我们认为，公司在军工信息化领域的持续投入和布局已开始步入业绩回报期，公司军民互现、深度融合的螺旋式发展将是业绩持续增长的有力保障。  现金充沛、经营健康，回购股权彰显信心：公司财务状况健康，经营活动现金流量充沛，自我造血能力极强。2017年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2.99亿元；同时截止今年9月末，公司货币资金为25.91亿元，资产负债率仅为30.83%。2017年11月，公司公告将以自筹资金回购2.03%的流通股份，总金额将达到2-5亿元。回购计划已于2018年1月3日通过股东大会审议，预计将于12个月内实施完成。我们认为公司在此时点进行股份回购，一方面将有效提升股东回报，另一方面对外传递了对自身内在价值的认可和信心。 盈利调整  我们基于公司的业绩预告，适当调整对公司的盈利预测，预计2017-2019年公 司 整 体 营 业 收 入 为37.93/52.66/68.94亿元，同比增速73.3%/38.8%/30.9%；归母净利润4.52/8.07/12.05亿元，同比增速19.7%/78.7%/49.3%。 投资建议  公司当前股价对应21.6X18PE和14.5X19PE，目前仍处于估值低点。我们维持对公司业务布局和经营状况的坚定看好，维持“买入”评级，6-12个月目标价24元。 风险  小规模纳税人起征时点不确定：小规模纳税人的市场空间约为存量市场的2-3倍，但起征时点受政策影响较大，出于谨慎考虑，我们对公司未来两年的盈利预测未将这部分增量市场考虑在内，若未来两年政策发生变化将对公司业绩产生较大影响；  军工市场拓展不及预期：公司多项军工业务尚处于布局期，能否顺利拿到订单、最终变现涉及因素较多，需及时跟进；  回购计划无法顺利实施：公司此次回购可能面临回购期限内股票价格持续超出回购方案披露的价格区间，导致回购方案无法实施的风险。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 362 980 2,189 3,793 5,266 6,894 货币资金 346 545 2,481 3,432 4,563 6,297 增长率 170.5% 123.3% 73.3% 38.8% 30.9% 应收款项 218 330 902 1,145 1,590 2,082 主营业务成本 -155 -490 -890 -2,212 -2,974 -3,771 存货 58 150 536 848 1,141 1,446 %销售收入 42.8% 50.0% 40.7% 58.3% 56.5% 54.7% 其他流动资产 18 60 125 222 298 378 毛利 207 490 1,299 1,580 2,291 3,123 流动资产 640 1,084 4,045 5,648 7,592 10,204 %销售收入 57.2% 50.0% 59.3% 41.7% 43.5% 45.3% %总资产 60.9% 49.4% 58.8% 66.2% 72.4% 77.9% 营业税金及附加 -3 -11 -14 -24 -33 -43 长期投资 188 397 445 445 445 445 %销售收入 0.9% 1.1% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 90 123 356 395 372 348 营业费用 -43 -146 -228 -341 -421 -483 %总资产 8.6% 5.6% 5.2% 4.6% 3.5% 2.7% %销售收入 11.8% 14.9% 10.4% 9.0% 8.0% 7.0% 无形资产 126 579 2,008 2,019 2,056 2,081 管理费用 -82 -193 -369 -550 -606 -689 非流动资产 410 1,109 2,830 2,879 2,894 2,895 %销售收入 22.7% 19.7% 16.8% 14.5% 11.5% 10.0% %总资产 39.1% 50.6% 41.2% 33.8% 27.6% 22.1% 息税前利润（EBIT） 79 140 689 666 1,232 1,908 资产总计 1,050 2,193 6,875 8,528 10,487 13,099 %销售收入 21.8% 14.3% 31.5% 17.5% 23.4% 27.7% 短期借款 100 176 202 0 0 0 财务费用 2 -9 -8 92 135 185 应付款项 113 506 1,167 2,077 2,776 3,508 %销售收入 -0.5% 0.9% 0.4% -2.4% -2.6% -2.7% 其他流动负债 44 76 206 399 548 788 资产减值损失 -7 -9 -27 -25 -10 -11 流动负债 257 758 1,575 2,477 3,325 4,296 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 73 73 73 73 投资收益 2 7 15 28 31 34 其他长期负债 1 7 95 0 0 0 %税前利润 2.7% 4.6% 2.1% 3.3% 2.0% 1.5% 负债 258 766 1,743 2,550 3,398 4,370 营业利润 75 129 668 761 1,388 2,116 普通股股东权益 743 1,355 4,833 5,413 6,047 6,976 营业利润率 20.8% 13.2% 30.5% 20.1% 26.4% 30.7% 少数股东权益 49 73 299