2019年4月中央政治局会议点评：政策基调微调，坚守改革投资主线

政策基调微调， 坚守改革投资主线 ——2019年4月中央政治局会议点评 2019年4月22日 研究发展部宏观策略组 王剑辉 宏观策略分析师 电话：010-56511920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书：S0110512070001 赵阳 研究助理 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1. 《政府工作报告四大关注点——2019政府工作报告分析》2019-3-8 2.《深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展——完善金融服务、防范金融风险第十三次集体学习简评》2019-2-26 3.《稳增长仍是首要目标，政策导向宽而不“灌”——中央经济工作会议点评》2018-12-24 投资要点 事件回顾：中共中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作；听取2018年脱贫攻坚成效考核等情况汇报，对打好脱贫攻坚战提出要求；审议《中国共产党宣传工作条例》。中共中央总书记习近平主持会议。 当前的经济发展形势与政策定调出现了调整，稳增长任务略有淡化。在一季度经济数据出现显著的好转之后，本次中央政治局会议对一季度的经济定调为“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”。值得关注的是，在去年7月及12月均提及的“六稳”目标在本次中央政治局会议并未提及，这也表明在经济指标转好的情况下，稳增长任务逐步淡化，宏观政策将聚焦在“推动高质量发展”。 从政策定调来看，“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度”表述与12月的中央经济工作会议一致，但财政政策或成为二季度逆周期调节的主力。从近期央行降准预期落空、“2000亿MLF+1600亿”不足额续作措施来看，在经济数据转暖、通胀预期有所抬头的背景下，货币政策将进入观察期，不仅“大水漫灌”不会实现，未来降准的预期次数和方式也发生转变（国常会提到的“抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架”），这也符合我们在月初提出的潜在流动性预期差的判断。从一季度的财政收支数据来看，财政收入与支出同比增速剪刀差扩大至8.8个百分点，这表明一季度财政政策扩张显著。随着4月1日增值税率下调、5月1日社保费率降低的实施，二季度财政政策有望成为逆周期调节的主力。 具体来看，改革将是推动经济高质量发展的重要主线，体制改革将是重要推手。相比于12月的中央政治局会议和中央经济工作会议，管理层分析当前经济下行压力时，在保留了原有的周期性、结构性因素外，又加入了体制性因素。实际上，我们在2019年度A股市场投资策略报告中曾指出，改革将是贯穿2019年的重要主线，而从中央政治局会议来看，金融供给侧改革、资本市场制度改革、国企股权体制改革、房地产调控机制将是改革主线中的重要推手。 第一方面，金融供给侧改革方面，提高直接融资比重和中小金融机构业务比重将是重点方向。自2月在中央政治局第十三次集体学习提出金融供给侧改革概念后，本次政治局会议再度提及且放在优先位置。会议指出，“要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题”。考虑到当前民营企业面临的融资困难问题，传统的信贷融资模式已经难以全面覆盖融资需求，深化金融供给侧改革将着力提高资本市场直接融资比重和中小金融机构业务比重，非银金融机构将会显著受益。 第二方面，资本市场制度改革方面，完善交易制度与科创板落地工作有望加速推进。一方面，会议指出，“要以关键制度创新促进资本市场健康发展”，这表明包含交易制度在内的多项资本市场制度改革均有望持续推进。我们在年度投资策略中曾指出，“T+1”、涨跌停板制度均有可能实现突破，而截至目前，科创板新股上市5日内已经不设涨跌幅，而且在4月 证券研究报告·策略研究报告 策略研究报告 Page 2 月19日，股指期货也迎来第四次"松绑”，中金所发布进一步调整股指期货交易安排，对股指期货手续费、单个合约上限以及中证500的保证金标准进行调整，上述措施表明未来交易制度方面的政策改革将会延续。另一方面，会议指出，“科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”，这表明在科创板试点实行注册制将重点关注企业信息的披露情况。注册制并不意味着对企业审核的放松，而是在增强企业信息披露透明度的情况下简化行政效率，因此未来科创板企业的审查政策仍将以增强企业的信息披露度为主。 第三方面，国企股权体制改革方面，国企混改有望提速。在本次会议上，体制性因素作为造成经济下行压力中一个重要因素被首次提出，而在体制性改革中，国企普遍面临着经营不善、运转效率低下等问题，这也使得不断加速国企混改的重要性在提升。从混改的效果来看，企业改革红利释放显著。以2018年参与混改的中国联通为例，2018年公司净利润实现“V型反转”，同比增速在800%之上。随着第四批混改名单上报，混改试点有望进一步全面铺开。 第四方面，在地产调控政策上，监管层重提坚持“房住不炒”，并加入城市政府主体责任制，这也意味着传统的卖地补财政模式的终结。相比于去年12月的中央政治局会议和中央经济工作会议，监管层重新提到“房住不炒”，这也是监管层对于近期房地产开放投资增速大幅回升、部分城市楼市再现过热的苗头的回应，这体现出监管层对于抑制房地产泡沫风险的决心，房地产调控政策大幅松动的可能性再度降低。此外，会议强调，“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”，首次将地方政府责任加入到房地产市场调控中，这在完善调控机制、降低地方政府卖地补充财政收入动力的同时，也将从根本上终结房价过快上涨的机制。 投资配置建议：随着稳增长任务的逐步淡化，货币政策将进入观察期，流动性宽松溢出带来的估值修复可能会告一段落，市场的走势将会更多聚焦在基本面因素。在配置方面，我们建议坚守改革投资主线，长期内配置受益于科创板开板带来的估值溢价、行业业绩拐点初现的计算机、国防军工、通信行业，同时在长期内配置受益于金融供给侧改革、市场需求提升的券商板块，短期内加配受益于增值税改革的 家电、汽车等制造业，主题投资方面关注国企混改。 风险提示：经济下行超预期；政策落地不及预期。 第3 页 3 策略研究报告 Page 3 分析师及研究助理简介 分析师声明 免责声明 评级说明 王剑辉，宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，15年证券行业从业经验。 赵阳，南开大学金融学与法学双学士，英国伯明翰大学货币银行金融学硕士，2年策略研究经验。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2．投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。