油脂周报：棕油再次新增采购 国内豆油面临阶段性累库

1 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 油脂周报 2019年4月19日 棕油再次新增采购 国内豆油面临阶段性累库 第一部分 前言概要 本周国内油脂在上周弱势横盘后再度重挫下跌，其中豆油和棕榈油的弱势程度相当，两者均下跌至前期历史底部支撑位附近，本周油脂跌幅之大从而形成顺畅的下跌趋势，油脂市场情绪再度转至悲观。菜油受豆棕油弱势影响上涨受阻，预计短期维持区间震荡。 本周油脂市场主要变化有两个：其一，印尼主动放价吸引国内大量采购，在进口利润的刺激下国内本周新增5月及以后船期的采购，棕榈油09合约单边以及9-1月差下跌。这反映出印尼供需现实情况并不及数据显示得那样乐观；其二，6月前国内豆油商业库存大概率继续积累，延续之前的观点，7月前对豆油基差、月差以及单边价格不乐观。 研究员：刘博闻 期货从业证号： F3028104 期货投资咨询证号： Z0014252 :021-60329537 : liubowen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 第二部分 油脂市场供需 （一）国内豆油库存将继续小幅积累 基差和单边承压 国内4-6月大豆月均压榨量预估为730万吨，较去年同比下降1%。处于二季度的豆油消费端走货疲软，前两周提货量短期好转后本周再度下降，预计yoy年度豆油消费同比较去年持平（考虑豆油替代菜油，棕榈油替代豆油，中包装总量稳定略增，小包装总量稳定但豆油用量连年减少）。根据平衡表的预估，6月前国内豆油商业库存将自当前的136万吨继续小幅增长至140万吨，因此对6月前豆油基差、月差以及单边价格并不乐观，yp以及油粕比趋势性扩大暂时看不到。7月后随库销比的下降豆油基差或略微回暖，未来具体情况将取决于国内大豆采购进度以及三季度的豆粕消费。 本周我们如期看到y5-9以及y9-1月差的下跌，y1905合约受毛豆油交割压力较大的影响转弱，59价差在-150明显存在反弹阻力，5月交割月前的行情取决于产业资金的博弈。y9-1也将继续延续反套思路，在5-6月供需宽松基差走势偏弱的情况下，y9-1价差将继续向-150靠拢，但因三季度旺季需求回暖以及库存同比下降的预期仍在，y9-1暂看-150的目标。因对现货、基差以及月差偏悲观，我们对y1909合约也偏向空头思路，暂看不到主动性做多的逻辑，单边上要么观望要么高位轻仓试空。 图1：国内豆油商业库存及预估（单位：万吨） 图2：豆油日度提货量（单位：吨） 3 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 图3：y5-9（单位：元/吨） 图4：y9-1（单位：元/吨） 数据来源：天下粮仓、WIND、银河期货农产品事业部 （二）印尼供需仍偏宽松 再度刺激国内加大采购 半个月前印尼棕榈油协会GAKPI2月棕榈油供需数据异常乐观，其中显示2月末印尼棕榈油库存自1月末的295万吨快速下降至250万吨，低于去年同期的350万吨。但实际情况与该数据相违背，数据的准确性存疑。近期马来印尼价差再度扩大至35美金，高于去年同期10美金每吨，真实的价格更能说明当前印尼较马来供需更为宽松。另外从3月MPOB报告的进口数据可以看出，3月单月马来自印尼进口棕榈油高达13万吨，为15年7月以来的最高进口量。因此可以反映出目前国际棕榈油的卖压主要来自于印尼，而非马来。 本周受较高的进口利润趋使国内新增5月及部分三季度新增买船，结合当前港口库存高企，p5-9价差高位回落，p9-1价差跟随产地及马盘月差呈现反套趋势。单边趋势来看，国内棕榈油虽呈现空头趋势，但下跌或许并不顺畅，虽国际棕榈油库存绝对量偏高，但马来产地二季度有缓慢去库的预期，另外印尼国内生柴消费向好能否缓解库存压力暂时不明，单边追空趋势并不流畅。 图5：马来24度与印尼cpo价差（单位：美元/吨） 图6：马来西亚棕榈油月度进口量（单位：吨） 数据来源：MPOB、银河期货农产品事业部 4 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 图7：印尼棕榈油月度库存（单位：千吨） 图8：BMD 连一对连六（单位：令吉/吨） 数据来源：GAPKI、WIND、银河期货农产品事业部 （三）印度3月油脂进口放量 进口需求偏乐观 3月印度植物油进口量放量至145万吨，其中棕榈油进口80万吨（去年为76万吨）；豆油进口29万吨（去年为11.5万吨）；葵油进口30万吨（去年为21万吨）。斋月前备货以及季节性采购支持进口的增长。截至3月末印度总油脂库存季节性走高至237万吨，同比偏高，但反推出进口需求较去年较好。 斋月节后需求能否持续为焦点。2017-18年度印度油脂消费增量仅为1%，远低于往年的4-5%，因印度卢比大幅贬值叠加棕榈油进口关税大幅提高推升油脂价格。2018-19年度当前油脂价格下跌至历史中游区间，预计本年度消费再度回升至4%。印度油脂供应70%依赖于进口，其余来源于菜籽及大豆等油籽作物压榨供应。考虑到本年度印度国内油脂供应增量有限，进口量将较去年增长100万吨以上。 图9：印度植物油月度进口量（单位：吨） 图10：印度植物油总库存（单位：吨） 数据来源：SEA、银河期货农产品事业部 5 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 图11：印度应油脂月度消费量（单位：吨） 图12：印度CPO现货价格（单位：令吉/吨） 数据来源：SEA、银河期货农产品事业部 第三部分 油脂进口利润 （一）棕榈油进口利润 国际方面：本周产地cnf及fob价格下跌，其中5月cnf价格下跌至550美金。马盘本周震荡，明显强于fob及cnf价格。因印尼压力明显强于马来，印尼卖压体现，虽马来因产量不及预期有挺价情绪，但印尼放价明显。预计后期产地价格偏弱震荡。 本周低度棕榈油港口库存持稳76万吨高位。因豆棕价差近期明显缩小，近期国内棕油成交量明显萎缩。如上文所述5月船期国内进口利润本周给出正向利润吸引采购，5月船期对p1909盘面套保利润顺挂接近200元/吨，新增买船接近10条。因产地棕油整体处于过剩情况，而国内总油脂供应增长乏力，预计全年棕榈油进口利润维持偏高水平，策略上可考虑适时参与内外反套。马来24度与印尼cpo价差本周维持40美金，高于往年同期。 图13：24度棕榈油cnf价格（单位：美元/吨） 图14：国内24度棕榈油进口利润（单位：元/吨） 6 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 图15：马来24度与印尼cpo价差（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （二）豆油进口利润 本周cbot美豆油盘面下跌0.6%，南美豆油fob贴水稳定，因此南美进口豆油成本下降，国内连盘豆油本周下跌，进口利润略涨，1909套保利润在-50~-100波动。预计下半年国内进口毛豆油数量将显著增长。本周国际豆棕fob价差稳定至80美金每吨。 图16：国内豆油进口利润（单位：元/吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 图17：国际豆棕fob价差（单位：美元/吨） 图18：南美豆油7月出口贴水（单位：美分/磅） 7 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 数据来源：银河期货农产品事业部 第四部分 油脂基差及成交 （一）豆油 第15周（4月15日-4月19日）全国豆油累计成交下降至9.5万吨，上周成交14.3万吨。随着单边价格的下跌，本周豆油整体成交萎缩，市场采取随采随买策略，远月基差采购兴致仍然不足。 本周国内一豆现货基差弱势稳定而难有涨幅。华东地区一豆基差稳定至1905+60，广东地区基差稳定至1905-60，天津上涨至1905-50，日照地区基差稳定至1905+10。现货基差表现差于预期，近期需求偏弱整体现货压力较大，预计y1905合约将向现货靠拢，05合约将体现卖压。 图19：全国一级豆油现货基差（单位：元/吨） 图20：全国豆油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （二）棕榈油 第15周（4月15日-4月19日）全国棕榈油累计成交继续下降至4000吨，上周成交5350吨。本 8 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 周成交为近六周以来的最低，华东地区豆棕现货价差自前期高位1200元/吨跌至当前1000元/吨。 全国港口地区棕榈油现货基差表现较为坚挺，其中华北基差上涨至1905+50，华东地区稳定至1905+10，华南地区现货基差稳定至1905平水。 图21：全国24度棕榈油现货基差（单位：元/吨） 图22：全国棕榈油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 （三）菜油 第15周（4月15日-4月19日）全国菜油0成交，上周为0吨。 菜油需求较差，现货市场成交清淡，但因远期供应紧张格局不变，菜油港口现货基差维持坚挺。其中，华东地区毛菜油基差持稳至1905-+50，广西地区四菜基差稳定至1905-80，广东地区四菜稳定至1905-70。 图23：全国四级菜油现货基差（单位：元/吨） 图24：全国菜油成交量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部 第五部分 油脂商业库存 截至2019年第15周，全国三大油脂总库存小幅上升2万吨至255万吨，去年同期为234万 9 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 吨。其中豆油库存略增2万吨至136万吨（去年同期为134万吨），棕榈油库存持稳至77万吨（去年同期为73万吨），菜油港口库存下降1万吨至42万吨（去年同期为27万吨）。 近期国内油脂总库存稳定，库存高于往年同期。预计4-5月份国内油脂库存将趋于稳定或稳定略增，其中豆油库存将小幅上升，棕油库存继续上升，而菜油库存将继续下降。 图25：国内豆油商业库存（单位：千吨） 图26：国内菜油港口库存（单位：万吨） 图27：国内棕榈油港口库存（单位：万吨） 图28：豆棕菜总商业库存（单位：万吨） 数据来源：天下粮仓、银河期货农产品事业部 第六部分 逻辑分析 近期油脂市场的交易重心和焦点为： ① 国内豆油库存至6月前将继续小幅上升，短期需求继续偏弱，因此此阶段内对基差、月差、单边以及油粕比、豆棕价差等相关套利并不乐观。1905合约卖压较大，y9-1延续反弹趋势并向-150靠拢，单边看不到主动性做多的支持。三季度后随着库存同比下降以及旺季需求的回暖基差或略有走强，具体未来需关注大豆采购进度以及三季度的豆粕实际消费情况。 ② 印尼马来基本面继续分化，这也是我们看到马盘相对抗跌而报价持续阴跌的原因。二季度马来产量不及预期，库存在需求的支撑下将略微下降，产地的压力仍来自于印尼，然而现阶段市场并未 10 / 11 农产品事业部 油脂研发报告 交易生柴消费的利好。进口利润上升本周再度吸引新增采购。国内棕榈油单边延续空头趋势，但下跌并不顺畅，p9-1价差维持反套趋势。 ③ 菜油信息寡淡，但实则限制政策并未发生实质性变化，5月以后国内对菜系采购量及到港量有限，近期受豆棕油弱势走势拖累，预计短期单边价格上冲乏力，整体维持区间震荡调整。长期趋势来看，国内油脂仍将维持菜油强于豆棕油的格局。 第七部分 交易策略 1. 单边：豆棕油领跌至价格历史底部，油脂延续空头趋势，但下跌趋势未必顺畅，整体或将呈现弱势震荡