工程机械行业快评：3月挖机销量超预期，海外市场复苏，行业景气度延续

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 机械设备 工程机械行业快评 超配 （维持评级） 2021年04月12日 3月挖机销量超预期，海外市场复苏，行业景气度延续 证券分析师： 贺泽安 hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师： 吴双 wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人： 田丰 tianfeng1@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 根据中国工程机械工业协会统计，2021年3月中国挖掘机销量7.90万台，同比增长59.96%，2021Q1累计销量12.69万台，同比增长84.96%。根据中国工程机械工业协会挖机分会统计，3月国内市场销量按吨位划分，小挖/中挖/大挖销量分别4.44/2.14/0.72万台，同比增长47.38%/89.82%/37.67%，2021Q1小挖/中挖/大挖累计销量分别6.82/3.33/1.21万台，同比增长71.74%/131.88%/67.40%。 国信机械观点：一季度行业销量持续超预期，中挖高增速，海外市场复苏。2021年3月国内挖机销量7.90万台，同比增长59.96%，高基数上实现高增长，大超此前CME预期。2021Q1累计销量12.69万台，同比增长84.96%，相比2019 Q1增长69.75%，行业景气度延续。分市场来看，国内基建投资回暖，拉动中挖增速大幅提升，自20年7月以来持续超过小挖和大挖，展望2021年，国内市场在20年高基数的基础上增速大概率回落，重大工程陆续开工带动中挖持续受益；海外市场疫情控制改善，美国拜登政府公布为期8年的2万亿美元基建计划，印度2020年提出1.39万亿美元的基建五年规划，海外基建投资将刺激工程机械市场加快复苏，为国产品牌龙头的国际化战略提供更大空间，持续看好国产品牌龙头在优异的产品性价比优势上，数字化转型和国际化布局驱动全球竞争力提升。国内工程机械行业高景气延续，海外市场复苏，龙头主机厂和核心零部件企业有望充分受益，重点关注：恒立液压、徐工机械、中联重科。 评论：  2021年3月中国挖掘机销量7.90万台，同比增长59.96%，高基数上高增长，景气度延续 1）3月销量7.90万台，创历史新高。根据中国工程机械工业协会统计，2021年3月中国挖掘机销量7.90万台，同比增长59.96%，大超此前CME预期（7.2万台，同比增长45.73%），高基数上实现高增长；2021Q1累计销量12.69万台，同比增长84.96%，相比2019 Q1增长69.75%，下游需求韧性强，行业景气度延续。 2）海外市场复苏，出口迎来快速反弹。分市场来看，3月国内市场销量7.30万台，同比增长56.57%；出口销量0.61万台，同比增长116.51%。2020年海外市场受疫情影响有所萎缩，自10月以来海外市场持续复苏，20Q4/21Q1累计出口1.11/1.34万台，同比增长52.86%/81.91%，海外市场疫情控制改善，出口迎来加速反弹。从开工小时数来看，3月北美/欧洲/日本/印尼的小松挖机开工小时数分别同比增长10.90%/21.00%/4.00%/6.20%，海外主要地区均呈复苏态势。展望未来，看好海外疫情控制改善的大背景下，国内主机厂龙头在显著产品性价比优势的基础上，21年数字化转型基本落成驱动国际竞争力持续提高；在产品研发升级叠加海外渠道铺设的布局下，海外市场份额有望明显提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：3月中国挖掘机销量7.90万台，同比+59.96% 图2：2021 Q1中国挖掘机销量12.69万台，同比+84.96% 资料来源: CCMA，国信证券经济研究所整理 资料来源: CCMA，国信证券经济研究所整理 图3：3月出口挖掘机销量0.61万台，同比+116.51% 图4：2021 Q1出口挖掘机销量1.34万台，同比+81.91% 资料来源: CCMA，国信证券经济研究所整理 资料来源: CCMA，国信证券经济研究所整理 图5：北美、欧洲、日本、印尼小松挖机开工小时数（小时） 资料来源: 小松官网，国信证券经济研究所整理 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000销量:液压挖掘机:主要企业:总计:当月值销量:液压挖掘机:主要企业:总计:当月同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000销量:液压挖掘机:主要企业:总计:累计值销量:液压挖掘机:主要企业:总计:累计同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000销量:液压挖掘机:主要企业:出口(外销):当月值销量:液压挖掘机:主要企业:出口(外销):当月同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000销量:液压挖掘机:主要企业:出口(外销):累计值销量:液压挖掘机:主要企业:出口(外销):累计同比050100150200250北美欧洲日本印度尼西亚 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  分吨位来看，Q1中挖增速大幅超过小挖大挖，占比提升 21年3月国内市场销量按吨位划分，小挖/中挖/大挖销量分别4.44/2.14/0.72万台，同比增长47.38%/89.82%/37.67%。按季度累计来看，21Q1小挖/中挖/大挖累计销量分别6.82/3.33/1.21万台，同比增长71.74%/131.88%/67.40%，占比分别10.64%/29.33%/60.03%。2016年复苏以来，中挖占比基本在25%左右，20Q3/20Q4/21Q1提升至28%/28%/30%，且增速自2020年7月以来持续超过小挖和大挖，主要受益于去年Q3以来地产基建投资回暖，预计2021年在新基建持续推进下，中挖作为基建主力机型有望迎来较快增长。 图6：21Q1国内挖机市场小/中/大挖占比60%/29%/11% 图7：21Q1国内挖机市场小/中/大挖增速72%/132%/67% 资料来源: CCMA，国信证券经济研究所整理 资料来源: CCMA，国信证券经济研究所整理  国内基建投资回暖支持两重一新，美国印度加大基建投资刺激海外市场需求 国内地产基建投资回暖，3.65万亿地方政府专项债优先支持在建工程，推进“两重一新”建设。地产/基建投资完成额累计同比自2020年6月/9月转正后持续回暖，21年1-2月房地产/基建投资完成额累计同比增长36.80%/36.60%，实现大幅增长。根据2021年政府工作报告，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，中央预算内投资安排6100亿元，优先支持在建工程，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目。根据各级政府官网，目前全国已有31个省市发布2021年基建固定资产投资计划，投资总额达3.2万亿。2021年新基建背景下，有望成为重大工程项目开工大年，稳定国内工程机械设备需求基本盘。 美国印度基建投资计划有望带动海外工程机械市场持续复苏。根据4月1日央视报道，美国拜登政府公布了一份为期8年的2万亿美元基建计划，旨在重建老化的基础设施并推动电动车和清洁能源建设，若2万亿基建法案通过将有效刺激美国工程机械市场需求。印度2020年提出基础设施建设五年规划，将投入超过100万亿卢比（约1.39万亿美元）用于大型基建工程，主要涵盖铁路公路建设、农村基础设施建设和绿色能源。海外疫情控制好转和疫苗落地的大背景下，海外基建投资将支持工程机械市场需求恢复并持续增长，为国产品牌龙头的国际化战略提供更大空间。 0%10%20%30%40%50%60%70%小挖占比中挖占比大挖占比-100%-50%0%50%100%150%大挖增速中挖增速小挖增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图8：地产基建投资完成额累计增速回升 图9：21年1-3月全国地方政府专项债发行额3741亿元 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理  挖机开工小时数维持中高位，下游需求较好且真实 21Q1小松挖机开工小时数维持中高位，接近2019年的水平。2021年1-3月中国区小松挖机开工小时数分别增长85.62%/47.06%/7.78%，整体接近2019年开工水平。小松在国内市场的销售以中挖为主，中高位小松挖机开工小时数侧面印证下游基建需求真实。根据铁甲网统计，2021年1-3月国内各省市挖掘机平均开工小时数113/45/137小时，同比增长113.21%/50.00%/28.04%，整体超过小松数据水平，进一步支撑下游基建地产需求较好且真实。 图10：中国区小松挖机开工小时数（小时） 图11：国内各省市挖机平均开工小时数 资料来源:小松官网，国信证券经济研究所整理 资料来源: 铁甲网，国信证券经济研究所整理  投资建议：建议关注国内龙头地位稳固且具备全球竞争力的主机厂龙头，以及受益行业高景气的核心零部件龙头 一季度行业销量持续超预期，行业景气度延续，海外市场疫情控制改善，基建投资刺激海外市场需求加快复苏，持续看好国产品牌龙头在优异的产品性价比优势上，数字化转型和国际化布局驱动全球竞争力提升。国内工程机械行业高景气延续，海外市场迎来反弹，龙头主机厂和核心零部件企业有望充分受益，重点关注：恒立液压、徐工机械、中联重科。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-10固定资产投资(不含农户)完成额:房地产业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施投资(不含电热气水):累计同比02,0004,0006,0008,00010,00012,0002017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03地方政府债券发行额:专项债券:当月值204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020210204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 表1：行业重点公司盈利预测及估值（Wind和Bloomberg一致预期） 公司 市值（亿元） 股价（元） 20210409 EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 中联重科 1,065.67 12.86 0.92 1.10 1.29 13.98 11.69 9.97 徐