锡行业深度报告：供给圧力加大，锡价重心有望上移

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|有色金属 供给圧力加大，锡价重心有望上移 同步大市（首次） ——锡行业深度报告 日期：2019年03月08日 [Table_Summary] 行业核心观点： 目前锡价处于较中高位置，表现为持续震荡态势。从供应端来看，近年来“黑马”缅锡虽面临品味下降危险，同时其他主要产锡国产量略有下降，18年总产量几乎与17年基本持平，后续增长动力略显不足；从需求端来看，伴随着新能源汽车以及5G技术的发展，2018年锡消费保持1%左右的增速，总消费量约36.5万吨。银漫矿业安全事故助推锡价或将持续震荡上行，行业供需整体向好发展。 投资要点： ⚫ 缅甸矿品味降低预期明显，但库存依然很高：近年来随着缅甸锡矿的持续规模开发，锡矿品位不断下降，缅甸佤邦曼相矿区锡矿品位从10%下降至当前1%左右。数据显示，2018年开始锡矿产出每年将呈现0.5-1万金属吨递减趋势，但地方税政策使得佤邦财政部共存有实物矿约6万吨（金属量2万吨），在一定程度上能够缓解短期供给压力。但2月23日银漫矿业安全事故将影响锡的短期供应。 ⚫ 全球主要锡产区秘鲁、缅甸、印尼、马来西亚锡矿品位不断下降，加之印尼对锡的出口限制收紧，而我国受环保和政策性因素影响，锡产能近3年基本保持稳定。2月23日受到银漫矿业安全事故影响，或将影响短期供应趋紧。预计，2019年后锡矿供给将逐渐减少，助推锡价持续上扬。 ⚫ 全球锡消费总体保持韧性，近年来我国锡终端消费行业大力发展，新能源汽车及5G技术已成锡消费的新增长点。目前，锡价整体而言，尚处于震荡横盘阶段，长期来看呈上涨趋势，有望创出新的价格高度。 ⚫ 投资建议：综上所述，我们认为，受缅甸锡矿供应减少预期以及内蒙新增锡矿减缓的影响，2019年国内锡行业供应将进一步短缺，锡价格或将震荡上行。锡行业的业绩平稳增长，锡业股份（000960.SZ）作为锡行业龙头企业并且是市场唯一锡上市公司，建议重点关注。 风险提示：锡价格下跌；缅甸锡库存持续增加；产品替代因素造成下游需求大幅度下降。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 17A 18E 19E 评级 锡业股份 0.46 0.63 0.83 增持 [Table_IndexPic] 有色金属行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年03月07日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20190305_有色行业周观点_AAA 万联证券研究所20190218_有色金属行业周观点_AAA 万联证券研究所20190128_行业周观点_AAA [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 夏振荣 电话： 01056508505 邮箱： xiazr@wlzq.com.cn -41%-32%-23%-14%-6%3%有色金属沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 目录 1、锡资源及产业链概况 ..................................................................................................... 4 1.1 锡及其合金用途广泛 .................................................................................................... 4 1.2 全球锡资源分布相对集中，且总量呈下降趋势......................................................... 4 1.3 我国锡资源及相关产能分布集中 ................................................................................ 5 2、锡及其产品价格均维持中高位 ..................................................................................... 6 2.1 锡价处于历史中高位，表现为持续震荡上行 ............................................................ 6 2.2 精矿价格上涨明显 ........................................................................................................ 7 2.3 下游产品价格普遍上涨 ................................................................................................ 7 3、锡产量及库存情况 ......................................................................................................... 8 3.1 精锡产量趋于稳定 ........................................................................................................ 8 3.2 库存处于相对低位 ...................................................................................................... 13 4、锡供应情况 ................................................................................................................... 13 4.1 全球主要锡供应国面临不确定性 .............................................................................. 13 4.2 进出口情况 .................................................................................................................. 15 5、锡需求情况 ................................................................................................................... 17 6、风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表1：锡产业结构图 ................................................... 4 图表2：全球锡资源分布较为集中（2017A） ................................ 5 图表3：全球锡储量呈下降趋势 单位：万吨 ................................ 5 图表4：我国锡资源主要分布于云南广西两地 ............................... 6 图表5：我国锡锭产能主要分布于云南 ..................................... 6 图表6：LME锡价维持在1.9万美元/吨 ..................................... 6 图表7：SHFE锡价目前约为14.6万元/吨 ................................... 6 图表8：锡粉价格处于中高位 ............................................. 7 图表9：锡锭价格处于中高位 ............................................. 7 图表10：锡焊条价格变动情况 ............................................ 7 图表11：镀锡板价格变动情况 ............................................ 7 图表12：锡化工产品价格变动情况 ........................................ 8 图表13：全球精锡产量较为平稳 单位：吨 ................................. 8 图表14：全球锡产量主要分布于中国、印尼及缅甸（2017A） ................. 9 图表15：全球锡产量结构及趋势 .......................................... 9 图表16：缅甸矿区地理位置 ............................................. 10 图表17：17年印尼精锡产量回暖 单位：千吨 .............................. 10 图表18：秘鲁精锡产量呈下降趋势 单位：千吨 ............................ 11 图表19：秘鲁圣拉斐尔矿山资源或逐步枯竭 ............................... 11 图表20：马来西亚精锡产量近年来呈下降趋势 单位：千吨 .................. 12 图表21：我国精锡产量结构 ............................................. 12 图表22：LME库存较峰值下降近70% ...................................... 13 图表23：SHFE库存较峰值下降约20% ..................................... 13 图表24：国内精锡产量以云南省为主，受环保影响大 ....................... 14 图表25：中国锡产量增速放缓 ........................................... 15 证券研究报告|有色金属 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 23 页 图表26：进口缅甸锡矿在16年峰值后下降 ................................ 15 图表27：锡及其制品进出口情况 ......................................... 16 图表28：进出口价格指数变动情况 ....................................... 16 图表29：年初以来进口精炼锡数量明显下降 ......................