锡年报：原料趋紧需求恢复 锡价重心或有上移

锡年报 2023年12月20号 原料趋紧需求恢复锡价重心或有上移 瑞达期货研究院投资咨询业务资格 证监许可【2011】1780号 研究员：蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号：Z0013101助理研究员： 李秋荣期货从业资格号F03101823 王凯慧期货从业资格号F03100511 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 摘要 2023年金属锡行情走势跌宕起伏。一季度沪锡期价冲高回落再反弹，1月时上行，宏观上，美国非农数据让美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，加上在锡矿延续去年底的供应紧张下继续上涨。2-3月硅谷银行因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”，市场恐慌情绪加剧，加之锡基本面较为疲软，沪锡期价震荡下行。二季度锡价偏强运行，海外银行破产事件影响短暂消退，市场预期美联储加息进程逐渐进入尾声；中国经济数据好于预期，加上4月中旬缅甸佤邦政府宣布将于8月份禁止境内矿产开采，且下游处于“金三银四”消费旺季，沪锡震荡上行。三季度锡价先扬后抑，市场预期美联储可能减少进一步加息的次数；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持、央行超预期降息再次提振市场情绪，利好消费政策频发，整体宏观氛围较暖，加上供给端大厂检修，沪锡期价上行。随后缅甸佤邦政府关于禁矿下发通知，宣布所有矿产收归国有，缅甸佤邦如期禁矿后，利多出尽，基本面回归偏弱的行情，沪锡回调。四季度锡价整体震荡，由于美国CPI回升让市场预期美联储年内还有一次加息可能，有色金属全线承压，另外锡锭进口窗口全面开启，提升金属锡现货供应预期，同时11月份市场突发传言缅甸佤邦抛售部分锡矿引起锡价大幅下行，但据市场了解为该地矿山此前拖欠的锡矿交付，矿端偏紧预期仍在，锡价反弹。 1 展望：2024年，随着美联储加息的结束，高利率预计将有维持，中国经济增长预期仍存；供应上，当前缅甸佤邦矿山复工暂无进展，选矿厂库存开始不断收缩，锡矿供应仍是偏紧预期；国内精炼锡产量仍受到佤邦锡矿进口的影响，2024年精炼锡涨幅较为有限，进口方面，将维持净进口状态。需求上，在2024年，美联储停止加息转为降息是当下主流观点，需求将有所恢复，国内半导体需求也将有所恢复，光伏新增装机和新能源汽车销量保持较好发展趋势，或带动锡锭整体消费回升。2024年锡价重心将上移。 目录 第一部分：锡产业链市场行情回顾2 一、2023年锡价行情回顾2 第二部分：锡产业链2023年回顾及2024年展望3 一、宏观基本面3 二、锡市供需体现6 1、全球锡市供应过剩6 2、沪伦锡总库存分化7 三、锡市供应情况7 1、锡矿供应偏紧预期不变7 2、精炼锡生产增量较小9 3、精炼锡进口量维持高量级10 四、锡市需求情况11 1、海外需求有望复苏11 2、中国下游及终端需求企稳回暖12 五、小结与2024年展望14 免责声明15 第一部分：锡产业链市场行情回顾一、2023年锡价行情回顾 截止2023年12月19日，沪锡期货指数年内运行区间为177500-244650元/吨，年 度涨跌幅为-0.89%。我们根据季节行情走势，将2023年锡价走势整体分为4个阶段：一季度沪锡期价冲高回落再反弹，1月时上行，宏观上，美国非农数据让美联储官 员们对接下来的加息幅度考虑放缓，美元持续下挫；国内随着疫情防控积极优化，市场对未来消费预期向好，宏观上提振锡价，加上在锡矿延续去年底的供应紧张下继续上涨。2-3月沪锡震荡下行，硅谷银行在3月中旬时因其客户恐慌挤兑而陷入崩溃，随后，瑞士第二大银行瑞士信贷披露其财务报告中的“缺陷”、利率期货市场飙升触发罕见熔断，接二连三的事件表明流动性的恶化，使市场担忧全球银行危机正在酝酿，不安情绪蔓延，市场恐慌情绪加剧，加之锡基本面较为疲软，终端需求始终维持淡季水平及较高的库存，沪锡期价震荡下行。 二季度锡价偏强运行，宏观上，海外银行破产事件影响短暂消退，美国3月CPI同比增速连续放缓，市场预期美联储加息进程逐渐进入尾声；中国经济数据好于预期，市场情绪提振，加上4月中旬缅甸佤邦政府宣布将于8月份禁止境内矿产开采，这一消息让市场对于未来锡矿供应产生强烈担忧，加上下游处于“金三银四”消费旺季，下游表现持续向好，沪锡震荡上行。 三季度锡价先扬后抑，宏观面，非农报告意外爆冷，且创下两年半以来最低纪录，加上美国6月CPI数据降温程度超预期，为两年多来的最低水平，市场预期美联储可能减少进一步加息的次数；国内两项金融政策得到延长加上政治局会议对经济提供持续稳定支持、央行超预期降息再次提振市场情绪，利好消费政策频发，提振市场情绪，整体宏观氛围较暖，加上供给端大厂检修，沪锡期价上行。随后缅甸佤邦政府关于禁矿下发通知，宣布所有矿产收归国有，缅甸佤邦如期禁矿后，利多出尽，基本面回归偏弱的行情，沪锡回调。 四季度锡价整体震荡，由于美国CPI回升，叠加美国劳工部公布的9月非农就业人口数据大超预期及前值，让市场预期美联储年内还有一次加息可能，有色金属全线承压，另外锡锭进口窗口全面开启，提升金属锡现货供应预期，同时11月份市场突发传言缅甸佤邦抛售部分锡矿引起锡价大幅下行，但据市场了解为该地矿山此前拖欠的锡矿交付，矿端偏紧预期仍在，锡价反弹。 锡期货价格 250000 240000 230000 220000 元210000 35000 33000 31000 29000 美 27000 /200000 25000 元 吨190000 180000 170000 160000 150000 23000 吨 / 21000 19000 17000 15000 期货收盘价(连续):锡 期货收盘价(电子盘):LME3个月锡 数据来源：瑞达期货、WIND 第二部分：锡产业链2023年回顾及2024年展望 一、宏观基本面 1.国际机构均下调全球经济增速，但上调中国经济增长预期 经济合作与发展组织（OECD）发布的《全球经济展望报告》中，预测2023年全球经济增长2.9%，低于上次预测的3.0%。中国经济预计将增长5.2%，高于上次预测的5.1%。报告指出，随着必要的货币政策紧缩、贸易疲软以及企业和消费者信心下降的影响日益显现，全球经济增长保持温和态势。预计2023年全球国内生产总值（GDP）增长率为2.9%，2024年放缓至2.7%，2025年略有改善，达到3.0%。预计2024年至2025年，亚洲将与 2023年一样继续贡献全球经济增长的大部分。报告预测，2023年美国经济将增长2.4%，欧元区经济将增长0.6%。经合组织秘书长科尔曼表示，全球经济继续面临低增长和高通胀的双重挑战，预计明年增长将温和放缓。通胀率已从去年的峰值回落，预计到2025年大多数经济体的通胀率将回到中央银行的目标水平。长期来看，政府债务将大幅增加，政府需加大力度重建财政空间，同时促进增长。 国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》预计，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%和2024年的2.9%。2000年至2019年全球经济增长平均水平为3.8%。将2023年中国经济增长预测值上调至5.4%，将2024年中国经济增长预测值上调至4.6%。相较于其10月《世界经济展望》的预测，这两项数值均上调了 0.4个百分点。“今年以来主要发达经济体通胀压力总体缓解，但仍普遍高于目标水平， 主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境。”《报告》称。 国际金融论坛（IFF）2023年全球年会发布了《2023年全球金融与发展报告》，报告预测由于全球大幅收紧货币政策以遏制通货膨胀，2023年全球经济增长进一步放缓。俄乌冲突以及新冠肺炎疫情持续的负面影响也制约了经济复苏。2023年全球经济预期增长3.1%，低于2022年的3.4%。对于2024年，在货币政策和金融状况继续收紧的情况下，全球经济增长预计将保持在3.1%的疲软水平，其中发达国家增长1.3%，发展中经济体增长4.3%。2024年，由于紧缩的货币和金融状况继续抑制需求增长，加之疫情引发的供给侧瓶颈进一步缓解，全球通胀率预计将放缓至5.8%，其中发达国家通胀率预计为2.8%，发展中经济体通胀率预计为7.8%。 总的来说，2023年国内经济缓慢恢复，在稳增长政策逐步显效、经济指标持续改善的背景下，包括摩根大通、高盛、瑞银集团、德意志银行等多家国际金融机构竞相上调对中国经济增长的预期。对于上调今明两年中国经济增长预期的原因，IMF称，一是受消费等因素提振，三季度中国经济增长表现强于预期；二是万亿国债等额外财政刺激政策落地，将有助于推动经济增长。国家统计局此前公布的数据显示，我国第三季度GDP同比增长4.9%，前值6.3%，预期4.4%。 图表来源：WIND、瑞达期货研究院 实际GDP（年化） 2022 2023 2024 2025 美国 2.1 2.1 1.5 1.8 中国 3 5.4 4.6 4.1 英国 4.1 0.5 0.6 2 印度 7.2 6.3 6.3 6.3 日本 1 2 1 0.6 欧盟 3.6 0.7 1.5 2.1 新兴经济体 4.1 4 4 4.1 发达经济体 2.6 1.5 1.4 1.8 全球 3.5 3 2.9 3.2 图表来源：瑞达期货，国际货币基金组织（IMF） 2.海外加息暂缓 北京时间2023年12月14日，美联储公布12月利率决议，宣布本月暂停加息。自2022年3月开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，目前，美国联邦基金利率目标区间维持在5.25%~5.50%，这是美联储今年9月以来连续第三次维持这一利率区间不变，也是年内第四次按兵不动。通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下，美国10月CPI数据同比上涨3.2%，低于预期的3.3%及前值3.7%；10月核心CPI同比上涨4%，同样低于预期及前值4.1%；能源价格指数在10月下降2.5%。核心通胀细分项中住房价格、保险及医疗等分项仍有所上涨，住房价格尚未显著回落也进一步阻扰了核心通胀的下滑。从整体通胀走势来看，先前致使通胀高企的主要因素皆有所好转，然而核心通胀在劳动力薪资增速保持于高位的情况下得到支撑，未来通胀水平若想维持放缓趋势或仍需劳动力市场持续降温配合。往后看，在近期经济数据皆有所降温的情况下市场对美联储后继政策转向预期有所前置，当前2024年5月降息预期概率大幅提升并成为主流观点，隐含利率曲线随之下调。不过就业数据中薪资增速仍保有一定韧性，且下行速率不增反减，未来核心通胀若无法稳步回落市场或再次调整利率预期。 欧元区11月调和CPI同比上涨2.4%,较前值2.9%显著回落。11月核心调和CPI录得3.6%，同样低于前值4.2%。欧元区三季度GDP已进入萎缩区间，同时通胀水平持续回落，在经济显著走弱且通胀接近央行目标的情况下市场再次将欧洲央行降息节点预期前置，当前市场主流观点认为欧洲央行将于明年4月降息。 总的来说，2023年12月美联储持续暂停加息，美联储加息周期结束是当下市场共识，接下来的矛盾点是降息时点的出现，但基于通胀粘性，海外高利率将在一段时间内有所维持，当前2024年5月美联储降息预期概率大幅提升并成为主流观点，海外宏观情绪波动加大。 主要经济体CPI数据 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 中国CPI:当月同比 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 202