有色金属策略周报（铅锌）：短期国内供应压力将增加 沪锌期价或高位下调

中信期货研究|有色金属策略周报（铅锌短期国内供应压力将增加 沪锌期价或高位下调策略摘要： 品种 观点锌 锌观点：短期国内供应压力将增加 沪锌期价或高位下调1、上周国内锌矿加工费维稳，目前国内自产锌矿加工费主流成交为3200-4100元/吨。上周进口锌矿加工费主流成交吨附近。 2、据SMM统计，至1月19日国内锌锭社会库存为小幅下降0.25万吨。上周受部分炼厂略有惜售库积极性有所回升带动，锌锭库存小幅回落时间，整体锌锭库存继续累积趋势不改3、 LME锌库存上周小幅减少175吨至锌注销仓单量进一步大幅增加，至19日占库存比例继续提升至SHFE锌库存上周继续增加了291吨至了1713吨至1.1331万吨。 4、据Mysteel数据显示，至1月19日国内镀锌开工率比回升0.89%，但短期镀锌开工率整体仍处于偏低水平6、上周锌现货价有所下滑，部分炼厂略有惜售游整体采购意愿略有回升，不过锌现货维持贴水态势海地区0#普通品牌对沪锌1802合约小幅贴水7、LME锌升贴水（0-3）至1月18窄，关注短期再度走高可能。 8、据ILZSG报告显示，2017年前112016年同期为供应短缺20.6万吨。 逻辑：上周中国宏观数据表现稳中向好对商品信心有所提振。但预计美元指数继续下调的空间有限企稳或反弹的概率较大。锌供需方面，持，且下游镀锌开工加速下滑后维持于偏低水平存小幅回落，但预计持续至元宵节附近不改。同时，近期国内保税区库存进一步增加的压力下，短期国内锌价存高位调整压力一步去化，加上LME锌现货维持高升水将延续。 操作建议：趋势性沪锌短期维持沽空操作入和持有机会。 风险因素：宏观面进一步明显好转，美元指数持续大幅走弱铅 铅观点：河南炼厂供应再度部分受阻 乐观 1、上周国内主要地区铅矿加工费基本维稳主流成交于1200-1600元/吨。上周进口铅矿加工费也维持于元/干吨的区间内波动。 2、冶炼方面，安徽地区的部分再生铅生产已从但近期废电瓶供应愈发紧张。而受重污染天气预警重启南地区部分炼厂复产进度有所受阻，导致当地货源供应再度偏紧3、铅蓄电池方面，上周电动车电池淡季消费持续低迷困难。汽车电池方面，整体更换需求回暖幅度尚有限蓄电池企业陆续储备春节库存，因此开工暂时维稳4、据ILZSG报告显示，2017年前112016年同期为供应过剩1.5万吨。 逻辑：短期国内铅供需格局有所转变。铅有一定备库需求，加上近期气温明显下降推升汽车电池置换需求预期，但整体需求回升力度尚难乐观预期业已部分复产中，但近日受重污染天气预警重启 铅锌） 沪锌期价或高位下调 观点 展望 沪锌期价或高位下调 目前国内自产锌矿加工费主流成交为上周进口锌矿加工费主流成交持稳于15-20美元/干日国内锌锭社会库存为14万吨，周环比上周受部分炼厂略有惜售，以及贸易商和下游补锌锭库存小幅回落。但预计持续至春节后一段整体锌锭库存继续累积趋势不改。 吨至17.9975万吨。此外，周内LME日占库存比例继续提升至45.33%。吨至7.9342万吨，其中库存期货回升日国内镀锌开工率63.87%，周环但短期镀锌开工率整体仍处于偏低水平。 部分炼厂略有惜售，贸易商交投活跃，下不过锌现货维持贴水态势，至1月19日上合约小幅贴水40-50元/吨。 8日为24美元/吨，周内升水有所收11个月，锌市场供应短缺48.5万吨， 上周中国宏观数据表现稳中向好，加上美元指数进一步弱势调整，但预计美元指数继续下调的空间有限，短期低位，近期国内锌消费整体略弱态势维且下游镀锌开工加速下滑后维持于偏低水平。尽管上周国内锌锭库但预计持续至元宵节附近，整体锌锭库存继续累积的趋势近期国内保税区库存进一步增加。在消费偏弱和库存累积短期国内锌价存高位调整压力。同时，由于LME锌库存进锌现货维持高升水，预计短期锌价内弱外强格局趋势性沪锌短期维持沽空操作，买伦锌抛沪锌可继续关注介美元指数持续大幅走弱。 震荡偏弱 但短期铅价进一步反弹空间难以加工费基本维稳。目前国内自产铅矿加工费上周进口铅矿加工费也维持于15-25美安徽地区的部分再生铅生产已从1月初以来逐渐复产，受重污染天气预警重启和升级影响，河导致当地货源供应再度偏紧。 电动车电池淡季消费持续低迷，电池货源消化整体更换需求回暖幅度尚有限。不过，目前部分因此开工暂时维稳。 11个月，铅市场供应短缺16.9万吨， 。消费方面，春节前蓄电池对原料加上近期气温明显下降推升汽车电池置换需求预但整体需求回升力度尚难乐观预期。供应方面，安徽地区再生铅企重污染天气预警重启和升级影响，河南炼厂震荡 投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 供应端支撑减退 锌价将重启下行通道2017-06-26 国内消费或难有起色 铅价将震荡调整2017-06-26 锌短期产销态势良好 中期供应端支撑或将减弱（云南地区铅锌企业调研报告）2017-06-12 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告）2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大2017-03-31 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨2017-02-09 2018年01月22日 中信期货研究|策略周报（铅锌） 2018年1月20日 复产进度有所放缓。尽管上周后期铅价企稳回升不大，短期国内铅价有再度震荡调整可能操作建议：沪铅空单离场后暂时观望，风险因素：环保限产进一步超预期，导致供应端大幅收缩 尽管上周后期铅价企稳回升，但预计继续反弹空间短期国内铅价有再度震荡调整可能。 ，买伦铅卖沪铅套利继续持有。 导致供应端大幅收缩。 2 / 13 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年1月20日 一、一周要闻及市场表现市场回顾上周有色板块表现美元/吨的高点后迹象，不过回调幅度尚有限抗跌，处于但之后强势企稳反弹沪铅期价也再度走高至铅期三比值分别为格局不改宏观方面据，数据的态势。幅温和增长日本央行相继释放出紧缩信号使得美联储紧缩影响下降挫后，于低位处波动调整以及德法企业利润等数据的表现和影响基本面国内自产交也持稳于本维稳。加工费也维持维持偏紧态势因此环比上国内铅锌矿供应紧张态势略有缓解冶炼方面所减少。废电瓶供应愈发复产进度有所受阻锌初端消费方面至1月1体仍处于偏低水平步下滑1染预警重启形成一定的限制铅蓄电池方面分地区电池批发价下跌目前部分蓄电池企业陆续储备春节库存电池企业有原料铅锌） 一周要闻及市场表现 市场回顾：国内锌价现高位调整迹象 铅价先调整后再度强势反弹周有色板块表现有所分化。内外锌价于15日攀升至吨的高点后，但进一步上涨动力有所不足。随后锌价尤其是沪锌现高位调整不过回调幅度尚有限。沪锌指数暂时处于20日均线附近处于5日和10日均线附近。铅价方面，周初延续前一周的震荡下调态势但之后强势企稳反弹，其中伦铅期价于19日攀升至2630铅期价也再度走高至19500元/吨一线附近。至1月19铅期三比值分别为7.65、7.47，上周其比值均有所下滑，不改。 宏观方面，中国方面，周内公布了中国2017年GDP数据略超出市场预期，显示2017年中国经济发展呈现。美国方面，美联储褐皮书显示，2017年11月底至年底幅温和增长，劳动力市场收紧。同时，美国政府再度面临关门危机日本央行相继释放出紧缩信号使得美联储紧缩影响下降于低位处波动调整，关注短期是否有底部回升可能以及德法1月制造业PMI初值，美国12月房屋销售、中国企业利润等数据的表现和影响。 基本面方面，原料矿方面，上周国内主要地区的锌矿自产锌矿加工费主流成交为3200-4100元/吨。上周也持稳于15-20美元/干吨附近。铅矿方面，上周国内主要。目前国内自产铅矿加工费主流成交于1200-160也维持于15-25美元/干吨的区间内波动。短期来看维持偏紧态势，不过由于部分炼厂原料冬储已结束，加上一季度有进口船货到货因此环比上国内铅锌矿供应紧张态势略有缓解。 冶炼方面，从目前铅锌冶炼情况来看，1月份国内锌检修情况环比。铅方面，安徽地区的部分再生铅生产已从1月初以来逐渐复产废电瓶供应愈发紧张。而受重污染天气预警重启和升级影响复产进度有所受阻，导致当地货源供应再度偏紧。 锌初端消费方面，上周镀锌开工率继续低位小幅回稳19日国内镀锌开工率63.87%，周环比回升0.89处于偏低水平。同时，至1月19日国内镀锌库存921.18万吨。北方处于取暖季中，而1月12日京津冀及周边地区重启，环保力度持续加严，加上天然气紧张影响，形成一定的限制。 铅蓄电池方面，上周电动车电池淡季消费持续低迷分地区电池批发价下跌。汽车电池方面，整体更换需求回暖幅度尚有限目前部分蓄电池企业陆续储备春节库存，因此开工暂时电池企业有原料备库需求，部分企业维持按需逢低补库 3 / 13 铅价先调整后再度强势反弹 日攀升至26430元/吨和3440随后锌价尤其是沪锌现高位调整日均线附近，伦锌期三相对周初延续前一周的震荡下调态势，630.5美元/吨的近期新高，9日日内收盘时，内外锌、，显示短期铅锌内弱外强GDP、工业增加值等宏观数发展呈现稳中有进、稳中向好月底至年底，经济与通胀小美国政府再度面临关门危机。而受欧洲和日本央行相继释放出紧缩信号使得美联储紧缩影响下降，美元指数周初进一步下关注短期是否有底部回升可能。本周重点关注欧元区、中国12月规模以上工业的锌矿加工费继续维稳。目前上周进口锌矿加工费主流成国内主要地区铅矿加工费基600元/吨。上周进口铅矿短期来看，国内铅锌矿供应仍加上一季度有进口船货到货，月份国内锌检修情况环比12月有月初以来逐渐复产，但近期影响，河南地区部分炼厂回稳，据Mysteel数据显示，9%，但短期镀锌开工率整92.58万吨，较上周进一日京津冀及周边地区空气重污，或将继续对镀锌等生产，电池货源消化困难，部整体更换需求回暖幅度尚有限。不过，因此开工暂时维稳。此外，春节前，蓄逢低补库。 中信期货研究|策略周报（铅锌2018年1月20日 国内终端下游方面名义增速回落至同比增速回落至年全国基建固定投资增速为2017年全国汽车产和3.0%，国内终端下游表现国内现货方面贸易商交投活跃月19日对沪锌180240元/吨牌对沪铅价较多，单交投十分有限库存方面吨，LME铅库存方面2635吨至吨。此外加所致，其注销仓单的回升方面，上周1.1331万吨会库存为幅下降，积极性有所回升带动锌锭库存升至近几年高位此外窄，关注短期再度走高可能周内转为小幅贴全球供需格局方面市场供应短缺扩大至个月，锌市场供应短缺WB