宏观驱动较好 利多商品 当前PTA产业链仍较为健康 MEG逐步接近变动成本区 但受高库存压制

宏观驱动较好 利多商品 当前PTA产业链仍较为健康 MEG逐步接近变动成本区 但受高库存压制 一德期货 郑邮飞 投资咨询号： Z0010566 郑玉洁 从业资格证： F3054845 一诺千金 德厚载富 一德期货 研究报告 周报 1、 核心逻辑： （1） PTA&MEG短期核心逻辑：本周末公布宏观信贷和社融数据+3月份出口数据较好，利好商品远期。PTA方面上游PX检修提振，价格/价差仍较为强势（PX-NAP480美金），PTA方面由于自身检修4-5月份处于去库存月，库存中性。聚酯开工较高，利润较好，库存本周下降，整体不高。唯一不理想的就是终端织造环节，也是空头看空的依据（织造订单平平，利润不佳），这有去年终端织造大扩能的影响。另一点空头的理由就是当前PTA加工费1200之多，处于相对高估的水平。作者认为当前PTA产业链相对健康，终端需求与开工需要持续关注（个人目前维持中性的看法）。驱动当前仍在，但估值确实有点偏高。 MEG方面：供需仍处于累库存周期，但累库幅度边际减小，二季度可能略微去库，受产能周期影响，其波动率亦大不如从前。大方向上依然是逢高沽空。但随着价格的越来越低（越来越接近变动成本），至少在情绪上逐步有止跌的动能。但是需要通过市场去测试煤化工的成本（价格跌到出现煤化工装置的的停车）。 终端需求方面，织造端当前零星有订单，但成规模订单尚未看到。织造开工相对较高（本周织造开工略走低），但利润不佳。聚酯开工较高，利润总体较好，库存中性。后期持续关注终端订单和开工情况。 宏观数据利好整体商品。对于化工品整体的判断可能是先冲高后调整。 策略：PTA维持正套观点。多PTA空EG。MEG继续维持逢高沽空观点，逢高反套（但短期宏观利多扰动，空单注意短期止盈，等待冲高后机会）。 （2） PTA产业链各环节利润一览 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00织造原料备货天数 （3） MEG各工艺利润走势 （4） 商品整体走势 技术上看，文华商品指数日线震荡。化工指数周线日线震荡 一、供需面 图1： 聚酯产量预测 -3000-2000-10000100020003000400050002016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2：PTA供需平衡表 图3：MEG供需平衡表 1、 供给面（PTA） 供给面（MEG） 图：MEG开工季节走势 图：煤制MEG开工季节走势 MEG煤制利润与煤制开工 图：MEG进口季节走势 图：MEG进口毛利 40506070809001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01MEG负荷季节性图 201420152016201720182019103050709011001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-01煤制MEG负荷季节性图 2014201520162017201820190102030405060708090100-1000-500050010001500200025003000350040002016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 % 元/吨 煤制利润（领先一个月） 煤制负荷 图：MEG与EO价差 图：MEG与DEG价差 2、 需求面 图：聚酯开工季节走势 图：织造开工季节走势 304050607080901001101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 单位：万吨 MEG进口季节性 2013201420152016201720182019-400-2000200400600800400045005000550060006500700075008000850090002017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 元/吨 MEG进口毛利融资2.3% MEG进口毛利 MEG内盘价 -3000-2000-10000100020000200040006000800010000120002017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 元/吨 MEG与EO价差 1.3MEG-EO环氧乙烷(散水):华东地区 -5000500100015002000250030000100020003000400050006000700080009000100002017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 元/吨 MEG与DEG价差 MEG-DEG二乙二醇:华东地区 MEG内盘价 图：聚酯库存（POY） 图：聚酯库存（DTY） 图：聚酯库存（FDY） 图：聚酯库存（涤纶短纤） 6064687276808488929610001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01国内聚酯开工率季节性走势图 20142015201620172018201901020304050607080901/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1江浙织机开工率季节性走势 201420152016201720182019051015202501-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶长丝POY库存指数 201420152016201720182019510152025303501-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶长丝DTY库存指数 201420152016201720182019 图：坯布库存 图：盛泽喷水、喷气织机开机率 图：织造原料备货天数 05101520253001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶长丝FDY库存 201420152016201720182019-2147101316192201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01涤纶短纤库存指数 2014201520162017201820192025303540452019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/1坯布库存季节走势 201320142015201620172018201901020304050607080901001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1盛泽喷水、喷气织机开工 2013201420152016201720182019 二、成本面 图：石脑油库存与价差 图：PX价格与裂解价差走势 图：PTA加工费 图：聚酯利润加权走势 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017/1/202018/1/202019/1/20织造原料备货天数 02040608010012014016018020010000001200000140000016000001800000200000022000002016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 美元/吨 千升 日本:期末库存:炼化制品:石脑油 日本石脑油-布伦特 010020030040050060070080030050070090011001300150017002016/01/01 2016/04/01 2016/07/01 2016/10/01 2017/01/01 2017/04/01 2017/07/01 2017/10/01 2018/01/01 2018/04/01 2018/07/01 2018/10/01 2019/01/01 2019/04/01 美元/吨 PX价格与裂解价差走势 PX裂解价差 图：PTA-原油产业链总利润 图：MEG各工艺利润图（一周平均） 图：美国天然气制MEG利润 0500100015002000250030000100020003000400050006000700080009000100002017/02/03 2017/04/03 2017/06/03 2017/08/03 2017/10/03 2017/12/03 2018/02/03 2018/04/03 2018/06/03 2018/08/03 2018/10/03 2018/12/03 2019/02/03 2019/04/03 元/吨 PTA内盘加工费 PTA加工费 PTA内盘 500060007000800090001000011000-20002004006008001,000201