首开股份2018年年报点评：业绩稳定增长，迈入千亿阵营

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 首开股份发布2018年报，公司2018年全年实现营业收入397.4亿元，同比增长8.3%，归属于上市公司股东净利润31.7亿元，同比增长36.8%。 一、 二、分析与判断  业绩稳步增长，盈利能力持续提升 公司2018年全年实现营业收入397.4亿元，同比增长8.3%，归属于上市公司股东净利润31.7亿元，同比增长36.8%。净利润增速大于营收增速主要系公司投资净收益达14.16亿元，较上年的10.16亿元，同比增长34.9%。报告期内，公司净资产收益率为10.25%，较17年提升2.31个百分点，盈利能力显著上升。  销售靓丽，积极拓展京外项目 报告期内，公司实现销售金额1007.3亿元，同比增长45.6%，首次迈过千亿门槛，超过全年1000亿元的销售目标。全年公司新增土地总建筑面积269万平方米，其中，京外区域总建筑规模约164万平方米，占比达61%，较17年大幅上升了25个百分点，公司在深耕北京的同时积极在京外扩张。  融资渠道多样，财务成本可控 2018年公司累计新增融资共计约417亿元，其中银行贷款162亿元，信托贷款 27亿元，债权融资计划40亿元，公司债30亿元，中期票据25亿元，短期票据15亿元，超短期票据20亿元等，多元化融资渠道通畅。在融资环境较紧的情况下，公司综合融资成本为5.36%，仅较17年上升0.21个百分点，财务成本控制能力卓越，始终保持在行业较低水平。 二、 三、投资建议 首开股份销售与业绩稳定增长，土地储备丰富，背靠国资，财务状况良好，股息率较高。预计公司19-21年EPS为1.41、1.62、1.86元，对应PE为7.2/6.2/5.4倍，公司近三年最高、最低、中位数PE分别为23.4/4.8/14.7倍，维持公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 房地产政策调控收紧，销售不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 39,736 49,341 60,614 70,918 增长率（%） 8.3% 24.2% 22.8% 17.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,167 3,628 4,189 4,803 增长率（%） 34.0% 14.6% 15.5% 14.7% 每股收益（元） 1.07 1.41 1.62 1.86 PE（现价） 9.5 7.2 6.2 5.4 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 10.12元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-4-12 近12个月最高/最低（元） 10.48/6.14 总股本（百万股） 2,580 流通股本（百万股） 2,546 流通股比例（%） 98.69 总市值（亿元） 261 流通市值（亿元) 258 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -25%-13%-2%9%20%32%18-418-718-1019-119-4首开股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：由子沛 执业证号： S0100118010012 电话： 021-60878329 邮箱： youzipei@mszq.com 研究助理：侯希得 执业证号： S0100118080033 电话： 021-60876707 邮箱： houxide@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.业绩保持增长，融资优势显著 2.首开股份(600376):利润大幅增长，融资优势巩固安全边际 [Table_Title] 首开股份（600376） 公司研究/点评报告 业绩稳定增长，迈入千亿阵营 —首开股份2018年年报点评 点评报告/房地产 2019年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 首开股份（600376） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 39,736 49,341 60,614 70,918 成长能力 营业成本 26,725 33,059 41,217 47,515 营业收入增长率 8.3% 24.2% 22.8% 17.0% 营业税金及附加 3,807 5,082 6,098 7,191 EBIT增长率 16.4% 23.2% 16.5% 24.0% 销售费用 1,334 1,594 1,984 2,311 净利润增长率 34.0% 14.6% 15.5% 14.7% 管理费用 1,105 1,268 1,601 1,856 盈利能力 EBIT 6,766 8,338 9,714 12,044 毛利率 32.7% 33.0% 32.0% 33.0% 财务费用 1,838 2,305 2,547 3,198 净利润率 8.0% 7.4% 6.9% 6.8% 资产减值损失 645 0 0 0 总资产收益率ROA 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 投资收益 1,416 1,294 1,335 1,321 净资产收益率ROE 10.3% 10.8% 11.5% 12.0% 营业利润 5,716 7,427 8,602 10,268 偿债能力 营业外收支 104 (30) (30) (30) 流动比率 1.6 1.6 1.5 1.4 利润总额 5,820 7,482 8,673 10,334 速动比率 0.6 0.5 0.4 0.4 所得税 1,837 2,357 2,735 3,257 现金比率 0.2 0.2 0.0 0.1 净利润 3,984 5,125 5,938 7,077 资产负债率 0.8 0.8 0.8 0.8 归属于母公司净利润 3,167 3,628 4,189 4,803 经营效率 EBITDA 6,924 8,457 9,833 12,164 应收账款周转天数 2.6 2.8 2.7 2.7 存货周转天数 2,086.9 2,022.4 2,043.9 2,036.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 货币资金 32739 26000 10243 15332 每股指标（元） 应收账款及票据 157 376 452 533 每股收益 1.1 1.4 1.6 1.9 预付款项 5732 7081 8832 10180 每股净资产 12.0 13.0 14.2 15.5 存货 164062 185004 232737 267362 每股经营现金流 4.5 (2.2) (9.3) (5.1) 其他流动资产 5674 5674 5674 5674 每股股利 0.4 0.4 0.5 0.5 流动资产合计 254562 277149 324713 376565 估值分析 长期股权投资 20176 20176 20176 20176 PE 9.5 7.2 6.2 5.4 固定资产 830 827 828 828 PB 0.8 0.8 0.7 0.7 无形资产 86 86 87 87 EV/EBITDA 16.2 14.1 14.9 13.4 非流动资产合计 36849 36952 37100 37246 股息收益率 4.0% 4.0% 4.4% 4.9% 资产合计 291411 314101 361812 413810 短期借款 888 1224 12104 33658 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 8747 8725 11097 12709 净利润 3,984 5,125 5,938 7,077 其他流动负债 11784 11784 11784 11784 折旧和摊销 803 119 119 119 流动负债合计 154656 173254 216187 262398 营运资金变动 7,531 (12,089) (31,396) (22,235) 长期借款 53155 53155 53155 53155 经营活动现金流 11,643 (5,547) (23,946) (13,190) 其他长期负债 29932 29932 29932 29932 资本开支 477 17 36 29 非流动负债合计 83087 83087 83087 83087 投资 (7,055) (150) (160) (170) 负债合计 237743 256340 299274 345485 投资活动现金流 (7,483) 1,227 1,239 1,222 股本 2580 2580 2580 2580 股权募资 3,061 0 0 0 少数股东权益 22781 24278 26027 28301 债务募资 10,404 0 0 0 股东权益合计 53668 57761 62538 68325 筹资活动现金流 5,723 (2,419) 6,950 17,057 负债和股东权益合计 291411 314101 361812 413810 现金净流量 9,884 (6,739) (15,757) 5,089 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 首开股份（600376） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨柳