业绩稳定增长，迈入千亿门槛

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩稳定增长，迈入千亿门槛 [Table_Title2] 滨江集团(002244) [Table_Summary] 事件概述 滨江集团发布业绩快报，2019年公司实现营收250.3亿元，同比增长18.56%；归母净利润16.4亿元，同比增长34.6%。 ► 业绩稳中快进，盈利能力提升 2019年公司实现营业收入250.3亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润16.4亿元，同比增长34.6%，公司净利润增速高于营收增速主要系公司经营规模扩大，交付结转项目数量增加所致。此外，2019年全年公司加权平均净资产收益率为10.3%，较上年同期增长2.01pct，盈利水平进一步向上。 ► 销售迈入千亿，拿地张弛有度 根据克而瑞排行榜，2019年公司实现销售金额1120.6亿元，同比增长31.8%，超额完成千亿的销售目标，同时，排名上年的第37位上升到第31位。2019年公司在杭州、湖州、温州等城市新获取28个项目，新增建面297.8万平方米，同比下降14.2%，拿地总价514.1亿元，同比增长3.6%，占销售金额的45.9%，较上年下降12.5pct，拿地力度略有降低，但仍保持一定强度。 ► 杠杆率优化，低成本融资渠道畅通 截至2019年三季度末，公司剔除预收账款的资产负债率为38.59%，较上年末下降10.51pct，净负债率为62.64%，较上年末下降26.03pct，负债率持续改善。此外，近期公司发行多笔债券，融资成本均低于行业平均水平，多元融资渠道畅通。 投资建议 滨江集团业绩稳步增长，销售规模持续向上，土储资源优质，财务持续优化，低成本融资成本优势突出。我们预计公司19-21的EPS为0.53/0.62/0.73元，对应PE为8.5/7.2/6.2倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 销售不及预期，房地产调控政策收紧。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 13,774 21,115 25,035 29,463 34,165 YoY（%） -29.2% 53.3% 18.6% 17.7% 16.0% 归母净利润(百万元) 1,711 1,217 1,638 1,941 2,258 YoY（%） 22.3% -28.9% 34.6% 18.5% 16.3% 毛利率（%） 30.4% 35.7% 35.0% 31.8% 31.4% 每股收益（元） 0.55 0.39 0.53 0.62 0.73 ROE 12.0% 8.0% 9.7% 10.3% 10.7% 市盈率 8.13 11.43 8.49 7.17 6.16 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 4.64 [Table_Basedata] 股票代码： 002244 52 周最高价/最低价： 5.67/3.71 总市值(亿) 144.37 自由流通市值(亿) 125.41 自由流通股数(百万) 2,702.90 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：由子沛 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005 研究助理：侯希得 邮箱：houxd@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 -17%-8%0%9%17%25%2019/032019/062019/092019/122020/03相对股价%滨江集团沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年03月13日 70852 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 业绩稳中快进，盈利能力提升 ............................................................................................................................................. 3 2. 销售迈入千亿，拿地张弛有度 ............................................................................................................................................. 3 3. 杠杆率优化，低成本融资渠道畅通 ..................................................................................................................................... 4 4. 投资建议 ................................................................................................................................................................................. 5 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 5 图表目录 图1 公司历年营业收入及增速 .............................................................................................................................................. 3 图2 公司历年归母净利润及增速........................................................................................................................................... 3 图3 公司历年加权净资产收益率........................................................................................................................................... 3 图4 公司历年归母净利润及增速........................................................................................................................................... 3 图5 公司历年销售金额及增速 .............................................................................................................................................. 4 图6 公司历年销售面积及增速 .............................................................................................................................................. 4 图7 公司近年拿地金额 .......................................................................................................................................................... 4 图8 公司近年拿地建筑面积 .................................................................................................................................................. 4 图9 公司历年剔除预收款后的资产负债率 ........................................................................................................................... 5 图10 公司历年净负债率 ........................................................................................................................................................ 5 pOsPnQyRmMtOsPnMxPrRmQ9PaO9PsQmMnPrRiNqQoNkPoPrNaQrQrPvPrMnQwMsRtR 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.业绩稳中快进，盈利能力提升 2019年公司实现营业收入250.3亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润16.4亿元，同比增长34.6%，公司净利润增速高于营收增速主要系公司经营规模扩大，交付结转项目数量增加所致。我们预计随着近年公司销售规模的稳步增长，可结算资源充沛，未来业绩持续稳定释放值得期待。 图1 公司历年营业收入及增速 图2 公司历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 盈利能力方面，2019年全年公司加权平均净资产收益率为10.3%，较上年同期增长2.01pct；此外，截至2019年三季度末，公司销售毛利率及销售净利润率分别为40.22%和18.48%，分别较上年末上升4.48和3.55pct，综合来看，公司盈利水平进一步提升。 图3 公司历年加权净资产收益率 图4 公司历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.销售迈入千亿，拿地张弛有度 根据克而瑞销售排行榜，2019年公司实现销售金额1120.6亿元，同比增长31.8%，实现销售面积346万平方米，同比增长70.6%，超额完成全年千亿的销售目标，同时，排名由2018年的第37位上升到2019年的第31位。 54.2%-29.2%53.3%18.6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002016201720182019营业收入（亿元）同比增速（%）39.5%22.3%-28.9%34.6%-40%-30%-20%-10%