2018年半年报点评：业绩符合预期，盈利能力如期提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 中国中车（601766）2018年半年报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，盈利能力如期提升 当前价：8.16元 事项：  中国中车发布公告，2018年上半年公司实现营业收入862.91亿元，同比下降2.73%，实现净利润49.40亿元，净利率5.73%，同比增加0.54%，实现归母净利润41.18亿元，同比增加12.16%。 评论：  受益动车、机车交付量增加，铁路装备业务回暖。2018年上半年，铁路装备业务实现营业收入448.07亿元，同比增长5.63%。铁路装备毛利率为25.34%，较去年同期提升0.93%，规模效应继续释放。动车组价格方面，铁路总公司和中国中车签订长期战略合作协议，预计价格在一段时间内不会发生变化。随着货车业务整合的推进和机车业务重组落地，公司的毛利率还有进一步的上升空间。  受项目结构差异影响，城轨业务收入略有下降。报告期内公司城轨与城市基础设施业务实现营收122.45亿元，同比下降4.53%，主要是受到政策不确定性以及城轨项目的结构性差异影响。上半年城轨业务毛利率18.07%，同比增加0.61%。随着国常会释放积极信号，52号文落地鼓励城轨多制式有序发展且在建城轨项目不受影响，中车城轨业务仍有进一步上升空间。  积极推进业务整合，期间费用率有较大下降空间。报告期内，中车长江货车子集团以及齐齐哈尔货车子集团成立。成立后两集团积极进行研发资源共享和市场资源共享，公司降本增效初见成效。2018年上半年，公司发生销售费用25.13亿元，研发费用40.27亿元，同比分别降低6.06%和10.77%。另一方面，报告期内，公司发生管理费用60.17亿元，同比增加6.71%，主要是由职工薪酬以及保险费用增加导致。未来随着货车机车业务整合的完成，期间费用率料将有继续下降的空间。  盈利预测、估值及投资评级：基于货车采购量的额变化，我们调整公司2018-2020年EPS预测至0.39、0.50、0.59元（原预测值0.42、0.49、0.54元），对应PE为21倍、16倍、14倍，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行，政策变化风险 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 211,013 198,865 248,426 288,997 同比增速(%) -8.1% -5.8% 24.9% 16.3% 净利润(百万) 10,799 11,274 14,419 17,069 同比增速(%) -4.4% 4.4% 27.9% 18.4% 每股盈利(元) 0.38 0.39 0.50 0.59 市盈率(倍) 22 21 16 14 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 执业编号：S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 2,869,886 已上市流通股(万股) 2,728,876 总市值(亿元) 2,341.83 流通市值(亿元) 1,870.08 资产负债率(%) 61.5 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 12.6/7.07 《中国中车（601766）：降幅收窄，趋势向上》 2017-09-11 《中国中车（601766）2018一季报业绩点评：在手订单充足，一季报业绩恢复增长》 2018-05-02 -26%-7%11%29%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-25～2018-08-24 沪深300 中国中车 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2018年08月26日 中国中车（601766）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 60,886 86,383 103,508 124,873 营业收入 211,013 198,865 248,426 288,997 应收票据 27,071 17,446 19,872 21,463 营业成本 163,153 155,184 193,064 225,321 应收账款 77,673 65,639 84,508 100,026 营业税金及附加 2,114 1,992 2,489 2,895 预付账款 10,678 9,225 12,236 14,140 销售费用 7,218 6,802 7,825 9,103 存货 55,222 49,000 61,347 73,002 管理费用 23,911 19,887 24,843 27,455 其他流动资产 23,847 18,767 20,709 21,107 财务费用 1,254 153 648 892 流动资产合计 255,377 246,459 302,181 354,612 资产减值损失 2,774 2,216 2,447 2,479 其他长期投资 15,628 15,780 16,063 15,823 公允价值变动收益 -331 0 0 0 长期股权投资 11,214 7,766 9,151 9,377 投资收益 2,694 2,694 2,334 2,574 固定资产 57,236 50,708 44,924 39,800 营业利润 14,743 15,325 19,444 23,427 在建工程 8,676 8,676 8,676 8,676 营业外收入 1,018 1,018 1,357 1,131 无形资产 17,783 17,782 17,706 17,757 营业外支出 362 362 362 362 其他非流动资产 9,158 8,497 8,735 8,797 利润总额 15,400 15,981 20,439 24,196 非流动资产合计 119,694 109,209 105,255 100,230 所得税 2,388 2,397 3,066 3,629 资产合计 375,071 355,668 407,436 454,842 净利润 13,012 13,584 17,373 20,566 短期借款 32,429 20,596 25,007 26,011 少数股东损益 2,213 2,310 2,955 3,498 应付票据 23,292 21,960 21,683 22,311 归属母公司净利润 10,799 11,274 14,419 17,069 应付账款 104,354 81,516 107,486 129,307 NOPLAT 12,425 12,750 17,175 20,590 预收款项 20,290 21,948 26,392 30,129 EPS(摊薄)（元） 0.38 0.39 0.50 0.59 其他应付款 8,565 7,872 8,163 8,200 一年内到期的非流动负债 4,514 5,872 6,160 5,516 其他流动负债 6,558 8,202 6,871 7,210 主要财务比率 流动负债合计 200,002 167,966 201,763 228,684 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,460 4,938 4,373 4,590 成长能力 应付债券 9,126 9,186 9,687 9,333 营业收入增长率 -8.1% -5.8% 24.9% 16.3% 其他非流动负债 15,995 14,506 15,168 15,223 EBIT增长率 -13.1% 2.6% 34.7% 19.9% 非流动负债合计 29,581 28,630 29,228 29,146 归母净利润增长率 -4.4% 4.4% 27.9% 18.4% 负债合计 229,583 196,596 230,991 257,830 获利能力 归属母公司所有者权益 121,559 132,832 147,251 164,319 毛利率 22.7% 22.0% 22.3% 22.0% 少数股东权益 20,311 22,621 25,576 29,074 净利率 6.2% 6.8% 7.0% 7.1% 所有者权益合计 141,869 155,453 172,827 193,393 ROE 8.9% 8.5% 9.8% 10.4% 负债和股东权益 371,452 352,050 403,817 451,223 ROIC 7.1% 7.1% 8.5% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.8% 55.8% 57.2% 57.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 46.9% 35.4% 34.9% 31.4% 经营活动现金流 10,541 28,957 12,339 19,749 流动比率 127.7% 146.7% 149.8% 155.1% 现金收益 18,725 19,132 22,924 25,718 速动比率 100.1% 117.6% 119.4% 123.1% 存货影响 -806 6,222 -12,347 -11,655 营运能力 经营性应收影响 -17,171 20,896 -26,754 -21,492 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 10,928 -23,206 30,429 26,223 应收帐款周转天数 133 119 122 125 其他影响 -1,134 5,913 -1,913 955 应付帐款周转天数 230 189 200 207 投资活动现金流 -7,959 8,118 138 2,229 存货周转天数 122 114 114 117 资本支出 -6,292 0 76 -52 每股指标(元) 股权投资 -47 6,142 949 2,348 每股收益 0.38 0.39 0.50 0.59 其他长期资产变化 -1,620 1,977 -888 -67 每股经营现金流 0.37 1.01 0.43 0.69 融资活动现金流 10,760 -11,578 4,649 -614 每股净资产 4.24 4.63 5.13 5.73 借款增加 5,968 -9,935 4,634 222 估值比率 财务费用 -1,254 -153 -648 -892 P/E 22 21 16 14 股东融资 5,053 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 993 -1,489 662 55 EV/EBITDA 14 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 中国中车（601766）2018年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3